刘先生：我一直很看好航空股，认为其行业前景光明。但是，近来出现的一些消息，使我对航空业的发展产生了一些担忧。这里，我想请问有关专家：航空业的基本面如何？又该如何看待高油价、加息等因素的影响呢？

    天一证券研究所 高世梁：2004年，刚刚摆脱“非典”困扰的中国民航业，受到了各种利好利空因素的影响，使市场原本对于航空业发展前景比较清晰的思路又 模糊了起来。

    飞涨的油价。原油和航空公司使用的航油在价格上高度相关，鉴于原油价格的飚升，发改委在今年8月25日，再次上调航油出厂价400元，使价格达到3710元/吨。而中国航空油料总公司同时提高了航油的销售价格，达到4190元/吨，上升幅度为10.6%（航油销售价和出厂价之间有480元的进销差价）。国内航空公司航油成本一直占据成本首位，一般在25%－30%左右，因此快速上涨的油价将影响到公司的赢利水平。根据计算，此次航油价格上调400元将使上航、东航、南航和海航的全年成本分别增加0.48亿元、1.61亿元、1.8亿元和0.72亿元，减少每股收益0.038元、0.028元、0.035元和0.08元。不过，由于今年我国各家航空公司经营状况都比较良好，客货运量大幅增长、客座率和载运率同比提高、运价水平稳定上升使得航油成本因素在经营业绩中没有明显地显现出来。据计算，民航客座率每上升一个百分点将抵消200元/吨左右的航油成本，而截止于今年九月份，各航空公司平均客座率已高达70.3%，一定程度上消除了航油成本的上升。

    利率上调。对于航空公司来说，由于大部分公司持有的是外币负债，所以受到人民币升息的影响很小。以今年中报披露的数据计算，此次升息0.27%将只减少上航、东航和南航每股收益0.001元、0.001元和0.00037元。不过这次利率上调，是近九年以来央行的首次升息，这预示着新的一轮升息周期的到来，中长期对航空公司还是有一定的财务压力的。2004年11月11日，美联储宣布上调联邦基准利率25个基点，这是美联储年内第四次升息，基准利率已经从1%上升到目前2%。由于航空公司外币负债中美元负债较多，美元的升息对航空公司影响将超过人民币升息。如果按美元升息1%计算，对于上航、东航和南航的每股收益影响分别是0.015元、0.016元和0.02元。不过由于上市公司美元负债中有相当一部分是固定利息债务，所以一定程度上减少了利息的支出。

    恢复收取民航基础设施建设基金。由于2003年“非典”因素，国家财政部和税务总局对航空企业从2003年5月到2004年3月免征民航建设基金。而从2004年4月开始按新的标准对航空公司征收建设基金。应该来说，民航建设基金的重新征收对于航空公司是又多了一块费用支出。但是从实际情况来看，这一块费用比例并不大。此外，新的征收标准将不再按原来国内、国际航线收入分类征收，而是按不同航线划分以及飞机起飞全重来征收，并且国际航线国际段免征，对于上市公司来说，比旧的标准有较大幅度地下降。根据资料显示，新的征收方法使东航的建设基金费用减少36％，南航为32%，上航和海航在30%左右。如果我们不考虑2004年一季度的免征，以2004年中期数据为准，新征收方法将使2004年上航、东航和南航的基础建设基金分别减少0.63亿、2.2亿和3.1亿，折合提高每股收益0.058元、0.045元和0.07元。

    人民币升值预期。目前市场上普遍认为人民币被低估，对于人民币升值的预期非常强烈。汇率变动会引起上市公司外币资产和负债计价的变动，由此产生的汇兑损益将计入当期损益。由于航空公司普遍存在外币负债远远高于外币资产的情况，如果人民币兑美元升值，将为航空公司带来一定的收益。按2004年中期数据计算，如果人民币对美元升值1%，将分别增加上航、东航和南航每股收益0.03元、0.03元和0.04元。另外，人民币升值将相应地减少购买飞机、航材、航油以及维修费用。

    进口飞机增值税下调。10月15日，财政部、国家税务总局发出《关于调整国内航空公司进口飞机有关增值税政策的通知》。从2004年10月1日起，对国内航空公司进口空载重量在25吨以上的飞机，进口增值税由6％减到4%。此次增值税率的下调将一定程度上减少航空公司飞机购置成本，也同时使折旧费用有所下降。

    上述因素中有利于航空公司的，也有不利的，而夹杂在这些因素中，2004年的中国民航业始终保持着良好的增长势头。截止于九月底，国内各航空公司共完成运输总周转量170.7亿吨公里，比去年同期增长43.9％；旅客运输量9064.1万人次，同比增长50％；货邮运输201万吨，同比增长30％。各航空公司平均客座率高达70.3%。货运平均载运率64.7%。全行业累计盈利达到103.4亿元人民币。其中航空公司中除邮政航空外全部实现盈利，航空公司的整体盈利达到73.5亿元人民币，创了国内民航史的新记录。

    各家上市公司也创造了良好的经营业绩。上航前三季度主营收入48.0966亿元，同比增长55.03％，净利润为2.6884亿元，实现每股收益0.25元；东航前三季度主营收入150.062亿元，同比增长61.74％，净利润为8.8179亿元，实现每股收益0.18元；南航前三季度主营收入178.9997亿元，同比增长49.6％，净利润为5.412亿元，实现每股收益0.12元；海航前三季度主营收入61.1148亿元，同比增长71.75％，净利润为1.277亿元，实现每股收益0.17元。各航空公司运力在2004年均有不同程度的提高，而且客货周转量的增长速度超过了运力的增长，客座率和载运率均有所上升，体现了良好的营运效率。

    综合起来分析，我国航空业受宏观因素影响较大，未来仍将产生由宏观经济、油价、利率、汇率等因素变化引起地阶段性波动，不过鉴于我国民航业处于成长期，未来的发展前景良好，估计在今后的十几年内将能保持年均10%以上的高速增长。