引 子

    中金公司作为券商中的精锐力量，其一举一动本身就备受市场关注。随着近期市场对其一些相关行为议论纷纷，显示这种关注程度仍在不断提升。这主要是源自两个重要消息：其一是10月末和11月初，一向低调的中金公司所属营业部上榜次数突然增多，而且多是一些跌幅超过7%的绩优股，使众多市场人士怀疑是中金公司在做空大盘；其二 是近期市场传闻的一则关于中金公司11月份看空大盘到1100-1140点的策略报告，把“中金问题”推向了高潮。真相到底如何呢？相信不少投资者对此都非常关心，且看我们用数据说话得出的结论。

    两件大事

    突然频繁在大跌绩优股中上榜

    中金公司作为拥有三家营业部、45个交易席位的新锐券商，其平时的上榜次数并不是很多。但从10月末开始，连续集中上榜，引起了市场关注。如从10月21日到11月2日的10个交易日里，中金公司所属营业部分别7次上榜跌幅超过7%个股，如伊利股份(资讯 行情 论坛)（600887）、万科A（000002）、大商股份(资讯 行情 论坛)（600694）、东方集团(资讯 行情 论坛)（600811）、新农开发(资讯 行情 论坛)（600359）、沪东重机(资讯 行情 论坛)（600150）等。这些都是2004年三季度业绩优良，一些还是业绩同比和环比数据均有所上升的个股，如新农开发业绩同比增长114.29%、沪东重机同比增长478.13%。这类优质个股也没有逃过这些营业部的大举抛售，这些上榜资金少则几百万，多则上千万，如万科A和伊利股份在10月29日和10月27日的上榜金额分别达到1404.6万元和1214.9万元。同时适逢加息消息公布前后，市场人士纷纷怀疑中金公司看空大盘，对手中的筹码以及指导部分客户手中的筹码集中减仓。此时，中金看空市场的种种描述已经充斥市场，并有不断蔓延之势。

    假报告引起市场哗然

    就在众多市场人士仍在怀疑中金公司看空市场之际，又一爆炸性消息在市场中蔓延开来。中金公司11月月度策略报告(之后被澄清为虚假报告)看空大盘到1100-1140之间，这和曾任中金高层的许小年当初的千点论遥相呼应，市场再度哗然。与此同时，市场还盛传中金公司限令客户做空中集集团(资讯 行情 论坛)和中兴通讯(资讯 行情 论坛)，要求将其跌幅控制在7%之内，最终中集集团和中兴通讯11月4日的跌幅为6.32%和6.55%，避开了交易所每日的公告信息披露。但从中集集团近4次和中兴通讯近4次上榜中有三次中金公司所属营业部亮相看，运作这两只个股的资金非常有可能和中金公司有染。市场此时的怀疑之声已经到了此起彼伏的地步，而大盘11月4日也应声下跌1.66%。面对这种情况，中金公司终于在11月6日出面澄清从未发布过关于研判大盘运行具体点数的策略报告，关于看空大盘到1100-1140点之间的观点更是无稽之谈，和其无任何关联。

    真实的中金

    二级市场成交水平高速膨胀

    中国国际金融有限公司，作为由国内外知名机构和大型公司共同组建的一家国际金融机构，股东总资产逾5800亿美元，在我国金融业内已经是名声显赫。其无论是在国际资本市场，还是在国内资本市场上均有大手笔的成功之作，如中国电信在纽约和香港成功登陆，中国联通(资讯 行情 论坛)在我国A股市场顺利发行上市等。

    众所周知，中金公司是在一级市场发家致富，但其二级市场的扩张也在如火如荼地进行之中。从2003年2月之前的3个交易席位增加到2004年的45个，这些席位均设在3个营业部之中，很大一部分被以基金为主的客户租用。

    其交易金额也在稳步扩大，2002年年底，中金的总排名是85名，但主要是国债现货、国债回购等交易，股票基金成交有限，基本忝于末位；而从2003年4月份开始，中金几乎就没有低于100名，大部分时间在前50名之内；2004年下半年以来，中金公司股票基金的成交水平基本维持在前30名，每个月的成交量大约保持在30-50亿元。

    基金是其成交增长“助推器”

    中金目前只有3家营业部，平均每家营业部每月的成交金额在10亿元以上，这些成交金额有一大部分来自租用其席位的基金。

    据基金2003年年报统计，2003年共有23只基金在中金公司租用席位，2003年全年的成交量158.11亿元；2004年上半年增加到31只基金租用中金公司席位，成交142.39亿元。这个数字已经接近了去年全年的数字。上半年，中金公司总成交量为264亿元，基金成交占到了50%以上。另外，中金自营及其他资金共成交120亿元左右。

    而如此之多的基金公司租用中金公司的席位，不仅是看中其强大的研发能力，同时还有中金公司对各种重大消息的敏感程度。中金公司不仅在一级市场上独占鳌头，在二级市场上也有高速“超车”的势头。

    可以说，中金公司自2003年以来成交量急剧放大实际上没什么秘密，也就是基金在中金公司租用席位的增加和成交量的增大。基金对中金公司的业务做出了巨大贡献，是其成长的主要助推器。

    数据说话

    交易非常活跃

    对于近期市场热议的“中金做空事件”，可以通过其资金的周转率来具体分析。如2004年上半年基金总共交易量是2729.81亿元，而2004年上半年基金持股市值大约1239.36亿元，基金资金的周转率大约为2.20倍。

    目前有31只基金在中金开户，共持有股票总市值469.17亿元。按这些基金在中金租用席位的成交比例匡算，相当于这些席位股票托管市值是67.79亿元（当然是托管在银行的）。上半年31只基金在中金席位总成交量是142.39亿元，大致可以得出他们的周转率是2.1倍，略低于整体平均周转率。

    而中金公司上半年在深沪市场共成交264亿元，其6月份在上交所持有的股票、基金、债券市值共计105.28亿元，如此可以测算出其整体周转率为2.51倍。这样，在考虑到基金偏低的周转率对其整体周转率的拉低作用后，我们可以认为，中金公司其它客户和自营资金的周转率远远高于市场平均水平，交易非常活跃。

    并非做空 只为换筹

    这就意味着中金公司客户和自营资金不仅仅是简单的买进卖出行为。因为如果租用中金公司席位这些资金和其它基金一样只是对市场看空则卖出、对市场看好则买进，则很难形成资金周转率大于市场平均水平的情况，只可能是持平。这说明其很有可能是在市场中不断运作，对价值低估个股增仓、对涨幅已大而获利丰厚的个股减仓。

    近期的数据更能说明问题。如中金公司9月份在上交所持有的股票、基金、债券市值大约121.68亿元，其中债券88.42亿元、基金1.91亿元，因此股票市值最多31亿元。显然，中金营业部中的资金存量并没有明显增加。而9月份中金公司在席位没有增加的情况下，3大营业部成交48.7891亿元，比8月份28.92亿元有了明显的放大。这种趋势在10月份也没有明显的变化，10月份在交易日减少6天的情况下，中金营业部交易量仍然有38.21亿元的成交水平，绝对值超过了7、8月份。这说明中金公司客户和自营的这部分资金在10月份的交投更加活跃，决非简单的做空，不然，单一的卖出很难实现三大营业部成交金额的急剧放大，资金周转率也不会随之提高。

    据此，我们推测唯一的可能性是在卖出伊利股份、中集集团、中兴通讯等涨幅已大个股的同时，介入了一些价值低估超跌个股。这从近期的上榜信息中也可以得到很好的验证，如从11月8日开始，中金公司所属营业部没有一次出现在跌幅超过7%个股上榜信息中，相反，其近期频频出现在涨幅超过7%的个股上榜信息中，如11月9日青鸟华光(资讯 行情 论坛)（600076）、11月11日上榜鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)（000898）等，都是近期超跌后涨势比较不错的个股。这些都说明，中金公司10月末和11月初大举抛售涨幅偏大、获利丰厚的绩优股并不是简单的做空行为，而是正常的高抛低吸。而上述市场影响的客观效果是，在一定程度上制造了恐慌抛盘的同时，一些资金拿到了更为廉价的筹码，可谓一举多得。

    思 考

    中金公司“做空市场”事件真正内涵已经水落石出，所引发的是更多的思考：在机构博奕日趋激烈的今天，如何清醒而又适度超前的看清这些市场现象背后所隐含的实质性内容，将是决定投资成败的关键。

    如果我们能够提前摸透中金公司的真实意图，提早介入一些超跌的价值低估个股，相信目前已经获利不菲。目前市况下，既然连中金公司所代表的这类大资金都已经开始默默吸纳超跌个股，那我们是不是也应该及时将视线转移到这类差不多为市场所遗忘的板块上面。