近几年的股市一直积弱不振,上证指数从高点2200点附近回落已经超过三年,尤其是从2002年1月至今指数基本面上一直处于1300-1700点的区间内徘徊,完全是一种弱势整理的状态。而同期上市公司的业绩随着我国宏观经济的发展不断增长,这就形成了股价与业绩的背离运行。大多数投资者对这种矛盾的情况难以理解。同时管理层为了改变股市的不佳现状不断出台利好政策。特别是今年9月以来,以国九条为主导的各项新政推出的密集程度前所未有,可以说政策面暖风频吹。但市场并不领情,仍然处于底部胶着的状态。

    对于这种现象,我们的理解是国内股市正处于机构大换手的时代,目前指数的箱形震荡的背后实质是新资金逐步入市、旧资金不断撤离的过程。众所周知,股市永远是大资金叱咤风云的场所,中小投资者由于资金量分散造成的决策不统一,使其只能被动跟随。因此研判市场的主流资金主要是研究机构投资者的动向。

    国内股市2001年以来的主要机构投资者是券商和私募资金,而它们的资金来源又是以银行贷款、短期拆借资金和非法融资为主。此类资金特点一是高息,二是短期,这就决定了券商和私募基金根本不可能通过长期投资获得合理的回报。只可能追逐短期内的暴利,最好的手段就是做庄。所以当时国内股市几乎无股不庄,形成平均市盈率高企的股市泡沫。但泡沫总有破裂的一天,随着指数的大幅下挫,大小庄家不论是券商还是私募基金都陷入了前所未有的困境,近期不断出现的券商危机就是困境的体现。同时这几年市场监管越来越严厉,因此这部分资金中的大部分会逐步撤离股市。

    而近几年管理层大力推动以公募基金为首的新机构投资群体的发展,不论是基金公司还是社保、保险公司,它们的资金来源都是向社会公众募集的。其特点一是低息,二是长期,这就使它们能够对上市公司进行长期投资,能够通过分红的手段来享受长期收益。同时在严格加强的监管下,新机构必然选择分期投资,抛弃过去的做庄模式。虽然现有一部分蓝筹股也出现数十家基金集中持股的现象,但这与过去一、两家机构高度控股的模式是有区别的。因为数十家基金的意愿是很难长期统一的,所以集中持股的依据必须是上市公司良好的基本面,这与过去仅凭资金实力的纯粹做庄是有明显进步的。由此可见新一代机构投资者对证券市场的稳定作用大大加强,这从某种程度上改变了国内股市前十年的大起大落格局。由于近两年合规资金的总量快速增长,市场份额不断提高,我们认为未来几年国内股市的主流资金将转变为以基金、保险公司、外资为主的合规资金,而其它的游资和私募资金则成为外围资金。两类资金选择的投资品种完全不同,由于主流资金意在长线投资,所以可能许多大盘蓝筹股的短期涨幅并太大,反而是短线游资操作的品种会出现剧烈而又快速的上下波动。但以一年的累积涨幅计算,我们已经发现中集集团(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等慢牛股占据了年度涨幅的前列,同样大部分大盘蓝筹股的走势明显强于指数,形成了所谓二八现象。这说明优质低市盈率的大盘蓝筹股将成为指数的稳定器。不过现阶段指数仍在低位整理,表明优质股的上涨并没有完全抵消劣质股的下跌,即新旧机构的换手过程还没有结束。这种过程不可能在一夕间完成,需要相当长的时间,目前新资金入市的速度似乎短期内还赶不上旧资金的撤离速度。券商违规国债回购以及委托理财业务的清理就影响到三四千亿的资金规模,加上私募资金的大撤退,这些仅靠目前总资产三千亿的基金难以抵消。所以进一步加快社保基金、保险资金及QFII等合规资金的入市进度成了管理层的新措施。

    截至今年三季度基金总资产已超过3000亿元,其中今年新发基金接近1500亿元。以目前较低的发行速度,未来一年内新发基金一千亿是毫无困难的,加上社保基金新增的200亿投资额度、保险公司直接入市的500亿额度和QFII的几十亿美元。一年以后新机构的合规资金总量有望达到5000亿水平。这对目前沪深股市流通总值1.2万亿的市场就会产生举足轻重的影响力。而且沪深股市中适合长期投资的优质上市公司并不多,虽然它们多是一些大市值的股票,但总量不超过流通总市值的一半。新资金将重点投资这不到6千亿的流通市值,相信即使5000亿合规资金持股比例维持60%的保守水平,也足以稳定住这些优质上市公司的股价。到那时新机构真正取代了旧资金成为市场的主导力量,而大盘才有可能结束几年来的弱势整理状态。

    因此我们判断,由于新、旧机构资金换手所造成的大盘整理还将持续一段时间,最晚到明年年底整个市场有望向上走出1300-1700点的大箱体范围。当然如果未来一段时间内新股的供给速度明显减缓,而合规资金的入市节奏加快的话,沪深股市也可能提前走出困境。这一点从九月份暂停新股发行之后大盘明显走强就可以看出。相信随着暂停新股发行的时间延长以及合规资金不断的流入股市,指数的强势特征会逐步显现。