由于人民币与美元挂钩的货币制度，当前没有帮助我国维持价格的稳定，汇率受美元牵制就无法避免，这是联汇的代价。目前大量资金向我国涌来，人民银行为控制货币和信贷的增长，被迫央行外汇占款快速大量增加，2003年1月，外汇占款为23323亿元，占央行当期基础货币总供给的44.5%，2003年底外汇占款余额达到近3万亿，2004年5月份外汇占款达到34160亿元，占央行当期基础货币总供给的52%。其中很大部分是在人民币升值猜测预期下，国际投机资本热钱涌入赌注人民币升值，可是我国资本项目尚未对外开放，存 在一道外汇管制防火墙进出不容易。但资本开放的香港最近遭到国际炒家的袭击，10月份以来香港金管局6次入市接美元沽盘，动用140亿港元，所以最近香港金融管理局发布公告称，10月底香港银行体系外汇结余比正常情况激增16倍。热钱流入香港，造成水浸银行，定期存款利息下调，高档房地产价格大幅度走高，股票被炒高，恒生指数接近14000点，国企H股指数也有望越过5000点大关，日交易量都在200亿港元以上，据香港证券分析人士预测，热钱涌入将继续推高恒生指数，未来股价依然有较大上升空间，尤其是中国概念股。

    “股神”巴菲特曾购入中国石油13%的股份，当时平均购买价为1.65港元，现在中国石油股价已高出1.5倍左右，可谓获利丰厚。据报道巴菲特正在加大人民币资产的投资力度，设法谋求入股中国人寿的股票，利用制度设计上空子，首先可能在市场上购进不超过5%的流通股，表面巴菲特购买的是中国石油和中国人寿，是人民币资产的H股，其实巴菲特购买的是人民币，做的是人民币远期汇率，在巴菲特眼里着个远期并不遥远。最近香港股市中股票与巴菲特沾边的，都成为市场投资者追捧的对象，以及H股和红筹股表现较为抢眼，就可见一斑了。看来人民币与国际投机性游资正在博弈比耐心和实力，游资符付出的是时间成本，一但投机得逞其收获将大于时间成本。

    由于人民币采取是紧盯美元的固定汇率制度，美元升值还是贬值，直接影响人民币汇率的市场预期。一方面现在经济界和投资者普遍看空美元，典型代表是巴菲特，认为美元应该贬值。源于上个世纪80年代，美国是世纪上最大债权国，在国际投资净额中有3600亿美元顺差，可在经常项目赤字不断增加，目前经常项目赤字达到5600亿美元，据估测，美国今年贸易赤字创历史最高水平，经常项目逆差超过6000亿美元，2004年度财政赤字为4220亿，双赤字在不断恶化。现在美国当发现自已欠钱太多还钱能力下降，因此就通过美元贬值来冲减高额赤字，美元贬值是中长期趋势，美元走软自然对解决双赤字的美国经济利大于弊。据统计自10月13日以来，欧元、加元、瑞士法郎和日元，分别连续升值大约6.3%、6.7%、8.2%、5.4%，近期美元不仅对主要国家货币贬值，也影响到亚洲国家和地区货币的币值，缘由2000年东亚地区外汇储备刚超过1万亿美元，到2004年6月以达到2.2万亿美元，占全球外汇储备的一半，又相当于美国在同期积累的贸易赤字的2/3,这样的格局给东亚经济埋下潜在很大的危机和风险，游资不断涌入亚太地区，也给人民币和港币带来较大的升值压力。另一方面我国经济持续稳定地增长，给人民币坚挺奠定了基础。

    所以讲从上述国内外两方面因素看，人民币升值压力从2002年下半年以来一直就有，无论人民币名义汇率还是实际汇率上升，在目前美元疲软看空格局中，美元贬值带来长期汇率风险，资本逐利本性导致去追逐有较高投资回报的资产，加之利率对汇率有比较大的影响，而目前我国利率没有市场化，人民币升值在国际利率上升区间，客观上为套利资本进入提供了空间，当人民币存在升值预期压力下，就诱使热钱涌入香港押赌港币资产和人民币资产的H股红筹股。可以预计国内股市一但受到热钱冲击所演绎出的格局，很可能是现在首先在香港证券市场上演的一幕。

    我国需要有独立自主的货币政策，人民币汇率有更大程度上的灵活性，一是放宽汇率浮动区间，二是改为与一篮子货币挂钩，重要的是形成一个新的汇率形成机制。但是汇率政策只要轻微变动，很可能招来严重的投资活动，尤其是人民币一旦与美元脱钩，会对国内经济金融和资本市场带来冲击，中央短期内肯定不会作出让步，因有前车之鉴南美洲国家的货币，当年受到热钱游资袭击时，选择与美元脱钩造成了经济巨大冲击和破坏。目前我国经济对外经济贸易依存度已经超过60%，汇率的变动必然影响进出口贸易，同时又会引起资本流向的变化，会对我国脆弱的金融体制雪上加霜，所以有人士谈到当市场不注意时，才是新汇率形成机制和汇率调整的好时机。因为不可能长期受美元汇率牵制，早晚要有一套独立的货币政策。

    资本市场汇率问题，实质上是债券股票等资产价格重新估值的问题。人民币汇率已经进入升值预期，汇率制度改革调整在即，是构成影响我国股市演绎重要因素之一，所以讲人民币汇率的调整，将给我国股票市场中长期走势构成强大支持作用，而且这种力度可能大于经济增长对股市的支持。一但人民币升值达到市场预期价位，投机资金进出将在一个新的水平取得平衡。构成短期内债券利好全面反弹，长期来看促使债券市场走势分化，尤其是基本面能稳定增长的可转换债券，如招商银行(资讯 行情 论坛)、万科等可转债，更容易受到投机资金的追捧，市场收益曲线陡峭化趋势仍将继续。还有流动性高变现容易的股票，将成为投机资本最佳栖息之地。80年代中后期，我国台湾省和日本在本币升值时，股市大幅度上升和宽幅振荡就是前车之鉴。

    国际上一些案例显示，投机性的热钱往往是对资本市场上的各种金融产品，手法多是采取立体交叉式的持仓结构，快进快出集中放大炒作，不是火上浇油给经济层面上制造泡沫，就是落井下石洗劫它国财富，可怕的是投机性游资热钱获利后大举离场，会给经济带来巨大的打击和创伤，亚洲金融危机就是如此。所以讲政府的汇率制度调整改革，或者汇率形成机制过程中甚为重要，是每一个投资者需要未雨绸缪的头等大事。