商业作为与国民生活密切相关的产业,历来受到市场投资者关注。目前沪深市场共有商业类上市公司57家,然而,商业股近年整体市场走势持续低迷。近年来部分商业企业凭借其自身行业优势所进行的跨行业重组题材不断,一些商业股在二级市场上凭借这种重组题材走出了"一飞冲天"的走势,这由(600807)ST济百(资讯 行情 论坛)2000年市场走势可见一斑。从重组效果来看,商业企业跨行业重组成功案例可谓"乏陈可数",如当年声称迈入高科技行业的济南百货如今已进入ST行列。2004年,上海一百吸收合并上海华联案例在长期 以来波澜不惊的商业板块中掀起了巨浪。面对加入WTO后国内商业企业贸易保护期限即将完结的竞争压力,为了应对国外商业企业进军国内市场所造成的激烈竞争局面,国内商业企业是否能以上海一百成功吸收合并上海华联为契机,掀起新一轮同行业并购重组的浪潮呢?笔者认为,在2004年年底中国商业市场解禁之际,国内商业行业酝酿已久的大重组必将拉开帷幕,就行业竞争力而言,商业企业做大做强,既有必要性,又有可行性。

    商业行业近年业绩变化情况分析

    1、从商业行业经营业绩上看,受国民经济持续增长影响,国内商业企业业绩增长拐点已经出现。

    根据国内商业企业上市公司1996年以来每股加权平均收益水平的分析,我们发现商业板块自1997年起,经营业绩逐年下滑,直至1999年创下了每股加权平均收益0.04元的新低。2000年起,商业企业经营业绩一直呈筑底走势,2002年开始,商业行业盈利水平呈逐年递增态势,从2004年三季度季报来看,商业行业2004年经营业绩连续三年递增格局已成。从上述商业行业经营业绩变化情况来看,商业企业具有与国民经济发展关联度较强的行业特点。

    2、与市场同期各行业平均水平相比,商业行业整体盈利水平仍然不强。

    首先,就绝对盈利水平而言,根据2004年商业企业第三季度报表分析,57家商业类上市公司1-9月份共实现盈利13.64亿,加权平均每股收益为0.10元,低于0.14元的市场同期加权平均水平。其次,就相对盈利水平而言,商业行业毛利率水平一直低于市场同期平均水平。从2004年第三季度报表毛利率指标来看,市场同期加权平均水平为21.19%,商业企业仅为15.84%。其三,从商业行业各上市公司内部盈利水平来看,业绩分化迹象明显。57家上市公司业绩高于行业平均水平的仅有20家。从导致行业内部业绩分化主要因素来看,成本压力、经营规模和地区竞争状况是导致商业企业经营业绩出现分化的主要原因。

    同行业并购重组的可行性分析

    1、同行业并购重组是商业企业走出困境、应对国际竞争的必由之路。

    随着我国加入WTO后国内商业市场保护解禁日期的临近,预计商业行业竞争将更加惨烈,商业行业毛利率水平进一步下降将成为一种趋势。从国际商业企业连锁经营毛利率水平来看,世界零售连锁巨头沃尔玛2004年第三季度毛利率水平为5.5%,内地在香港上市的国美集团2004年前5个月毛利率水平也仅为7.2%,两家公司毛利率水平都低于目前A股市场商业类上市公司平均毛利率水平。在如此之低的毛利率水平下,两家公司之所以取得骄人业绩,其关键在于规模扩张。如沃尔玛旗下的门店数为3627家,国美集团旗下的门店数也达到96家,这两家商业类公司所拥有的规模优势,是目前内地商业行业上市公司所无法比拟的。就内地商业企业而言,只有通过同行并购做大做强,才能抵御由于外资进入所导致的毛利率水平下降后的经营风险。其实,早在上海第一百货(资讯 行情 论坛)吸收合并上海华联之前,山东百联就成功地对郑百文进行了重组,(600856)长百集团(资讯 行情 论坛)近期也公布了有关重组预案。从国外商业企业运营情况来看,同行业并购扩张成为国外商业企业做大做强的必由之路。

    那么,商业行业并购重组为什么如此之热?从财务角度分析,商业行业通过同行业并购重组,可以在下述几个层次提高盈利水平。

    首先,通过同一地区商业企业并购重组,可以避免同业恶性竞争,同时降低主营业务成本和期间费用的功效。

    其次,不同地区的商业并购重组,可以使商业企业地域幅射功能得到进一步扩张,从而克服商业企业地域性特征明显的劣势,以达到更加接近不同的消费群体、发挥商业企业并购重组后规模优势,增强其抵御市场风险能力的功效。

    其三,跨地区的并购重组在一定程度上也可以使商业企业接近产品生产及批发源地,最大限度地掌握市场价格信息资源,节约运输成本,提高企业盈利水平。

    2、近期商业行业进行并购重组的可行性分析。

    鉴于商业企业自身经营特点,就行业重组可行性而言,商业行业具备同行业并购重组最佳可行条件。首先,就商业行业所面临的外围环境而言,在我国国民经济持续向好、将消费正式列入拉动国民经济引擎的大背景下,商业行业面临着较好的外围发展环境,其在一定程度上为商业企业的并购重组提供了动力；其次,商业存货的同质性为商业企业之间的并购重组提供了极大的方便条件；第三、鉴于商业企业地域性异地分布特征,商业企业并购重组后所面临的客户扩张效应将是1+1大于2,其在一定程度上扩大了重组的正面效应；第四、在重组细节上,由于商业企业资产变现能力较强,商业企业资产重估的快捷性、真实性、准确性为商业企业之间的并购重组提供了有利条件；第五、商业企业优越的地理位置可以使并购重组后的商业企业业务重新整合,开展多元化经营,如靠近市区的房地产综合开发等,其所形成的重组效应将是巨大的；第六、商业企业良好的现金流成为其并购重组的重要法码。

    商业板块市场走势及后市投资机会

    1、商业板块近期市场表现。

    从商业类上市公司二级市场表现来看,近年来受商业股整体经营业绩水平不佳影响,商业类上市公司二级市场走势低迷(部分重组商业题材股走势除外)。从商业股2004年4月以后走势来看,以沪市为例,商业板块自2004年4月份起,最大跌幅为30%,接近于大盘同期最大跌幅水平。不过随着时间推移,商业股近期走势要强于大盘,从商业板块8月份运行趋势来看,商业板块8月底便提前于大盘止跌,目前沪市商业股自8月23日起平均上涨了10%,高于大盘同期上涨水平。若从基本面判断,商业板块近期走强一方面与该板块受宏观调控影响较小及出现业绩拐点有关,另一方面也与其长期超跌及重组预期有关。从商业股近期走强品种看,小盘股苏宁电器(资讯 行情 论坛)、小商品城(资讯 行情 论坛)走势较强,与其三季度业绩关联度较大；而新世界(资讯 行情 论坛)、友谊股份(资讯 行情 论坛)等业绩较好的商业股近期涨幅较大,一些业绩不突出有重组预期的部分商业股走势也强于大盘,如武汉中百(资讯 行情 论坛)等。

    2、商业板块后市投资机会。

    截至2004年11月18日,沪深57家商业股动态加权平均市盈率为39.69倍,加权平均动态市净率为2.05倍。按市净率水平分析,目前商业板块已具有投资价值,按动态加权平均市盈率水平计算,考虑到商业行业季节性特征比较明显,第四季度应是商业行业经营旺季,预计商业板块全年业绩将比依据第三季度报表测算的全年业绩要好。就商业板块后市投资机会而言,在加入WTO后国内商业保护解禁日即将到来之际,商业类上市公司后市表现可谓是风险和机遇并存。一方面,商业股面临国外商业巨头入侵的挑战；另一方面国民经济持续发展及我国居民消费水平的进一步提高为商业企业持续发展提供了较大发展空间。

    就A股市场商业板块后市投资机会而言,笔者认为,主要在于两个方面:

    第一、关注主业突出,拥有地域和规模优势的上市公司,如友谊股份、王府井(资讯 行情 论坛)、豫园商城(资讯 行情 论坛)、重庆百货(资讯 行情 论坛)等。

    第二、关注商业股重组机会,重点是对那些所处地理位置较理想,目前经营业绩不佳的商业类上市公司,如地处北京的西单商场(资讯 行情 论坛)、华联股份(资讯 行情 论坛)；上海的益民百货(资讯 行情 论坛)以及地处武汉、杭州、深圳、广州、福建、长沙、合肥等经济要塞、省会城市的商业类上市公司如百大集团(资讯 行情 论坛)、武汉中商(资讯 行情 论坛)、深国商、广州友谊(资讯 行情 论坛)、东百集团(资讯 行情 论坛)、通程控股(资讯 行情 论坛)、合肥百货(资讯 行情 论坛)等。