近期,管理层间接收购上市公司股权的公告接二连三亮相,一时间曲线MBO似有提速迹象。与此同时,政策面上有关上市公司MBO的法律法规却始终处于摇摆不定、不甚明朗的状态。这一波接一波的管理层收购热潮,究竟属于政策明朗前的"抢跑",还是属于经营者原计划的正常实施?

    抢跑还是按部就班

    昨日,中联重科(资讯 行情 论坛)发布了大股东整体改制的提示性公告。原来,公司第一大股东长沙建设机械(资讯 行情 论坛)研究院将改制成为国有控股的有限公司,其股本结构方案为国有股持股比例为38%；员工持股比例为30%；引进的两名财务投资者持股比例为32%,单一财务投资者持有改制后新公司的股权将不超过总股本的20%。新公司的股本结构将以保证国有控股地位为前提,通过湖南省产权交易所挂牌交易引进财务投资者,并根据挂牌交易的结果确定股本结构。尽管这则公告并未涉及有关公司MBO事项,但国内最早开展MBO咨询业务的专业人士郑培敏指出,事实上,中联重科实施曲线MBO的计划是一个公开的秘密,此次新公司股权挂牌,将是其管理层实现MBO的一个机会。因为只要通过有关途径,使得员工持股比例达到控股或相对控股地位,就能实现MBO。

    11月17日,雅戈尔(资讯 行情 论坛)公告显示,公司实现曲线MBO。公告称,宁波青春投资控股有限公司将从现股东手中收购股权,收购完成后,青春控股将持有公司14976万股,持股比例为13.93%。业内人士认为,这是雅戈尔管理层通过青春控股,间接持股雅戈尔,实现管理层曲线收购上市公司。因为资料显示,青春控股的实际控制人为宁波市鄞州青春职工投资中心,股东为蒋群等464名上市公司及控股子公司的管理层。前10名股东中,雅戈尔副董事长、总经理蒋群持股9.48%,列第一位；另外9人分别持股2.71%或者1.35%,其中包括雅戈尔董事楼添成和张飞猛。青春控股的另两名股东是宁波市鄞州区青春职工发展协会和鄞县青春职工持股会,分别持有37.6%和12.8%的股权。

    而在此之前,豫光金铅(资讯 行情 论坛)、栖霞建设(资讯 行情 论坛)、山东海龙(资讯 行情 论坛)、张裕A等公司也纷纷披露公司管理层间接收购公司股权事宜。

    花样迭出的隐性MBO市场依旧显现繁荣。

    对于上市公司这一轮曲线MBO浪潮,郑培敏认为应该不属于赶政策"末班车"的行为。他说,尽管有关上市公司的MBO政策尚未出台,但根据现有的资料来看,这些公司的MBO计划并非"即兴发挥",而是由来已久,准备已久。据他所知,个别公司的准备工作已经长达两年之久,因此现在付诸于行动完全是计划成熟后按部就班地实施。

    曲线收购更趋规范

    前不久,国资委主任李荣融明确指出:"在目前情况下,国有及国有控股的大企业不宜实施管理层收购并控股"。"国有中小企业改制可以探索试行管理层收购或控股"。

    解读国资委新政策可以看到,国资委实际上是扩大了禁行MBO的公司类别。据有关研究人员分析,根据国资委对"国有大企业"的解释,地方大国企、央企都不宜实施MBO,从前政策并无此要求。而且,国资委研究室此次对"国有大企业"的界定,沿用的是一贯标准:国有中小企业的标准是按照统计局所划分的标准,即工业型中小企业职工人数2000人以下,或销售额3亿元以下,或资产总额4亿元以下。这样一条线把大部分国有控股的上市公司都圈进去了。在此情况下,是否引发了上市公司曲线MBO的冲动?

    郑培敏认为,尽管国资委的意思非常明确,但这只是管理部门的倾向性意见,并不具备法律效力,对上市公司并无约束力。因此,上市公司完全没有必要受此消息的"刺激"。他说,只要"红头"文件没有出台,上市公司完全可以在现行法律框架允许的范围内实现MBO。而且,从目前的情况来看,很多隐性MBO方式,在法律上并不越"雷区"。比如管理层持小股,吸引一些战略投资者进入,但是保留经营管理上的控制权,虽行了MBO之实却难定MBO之性。只要在法律上不构成国企实际控制人变更,即累计民营资本不超过50%,不造成上市公司控制股权变性的话,便不能定性为MBO。而且,这样的操作亦无须报国资委审批。更有意思的是,各家上市公司管理层的曲线策略大同小异,即通过收购大股东、母公司股权,间接达到对上市公司的渗透或控制。因此,上市公司完全没有必要受政策影响而"冲刺"。

    与此同时,郑培敏指出,应该肯定此轮MBO中有关方案的透明和规范。如雅戈尔实现曲线MBO后,产权更显明晰,有利于上市公司的发展。中联重科大股东的股权转让也是阳光下的操作。公司根据国资委《关于企业国有产权转让有关问题的通知》的有关规定,将待转让国有股权拿到产权交易所挂牌,公开披露转让信息,公开征集受让方,信息完全透明。

    郑培敏强调,MBO作为参与国企改制的途径之一,有着很大的积极意义。因此,只要上市公司按规矩做,在操作上追求规范和透明,MBO还是有前途的。