10月28日,中国人民银行决定,从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。一时间利率调整对于各个行业的影响成为各界关注的焦点。毋庸置疑的是加息对于金融行业,尤其是银行业,影响最为直接。那么,此次加息对金融类上市公司将产生什么样的影响?进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间,利率更加市场化又会对金融类上市公司产生什么样的影响?金融类上市公司的前景将如何,是本文探讨的核心问题。

    金融行业上市公司近年经营业绩分析

    从统计数据看,上市股份制商业银行不但成长性好,资产质量高,而且盈利能力也更强,是银行中的优质资产。

    单从盈利能力和成长性方面分析,当前银行股中最具有投资价值的当属招商银行(资讯 行情 论坛)和民生银行(资讯 行情 论坛)。

    近几年行情的持续低迷,导致了证券类上市公司业绩的剧烈下滑。但持续低迷的行情对于综合实力较强的上市券商而言,也是一个难得的低成本扩张的机会。

    银行类公司近年经营状况分析

    从三季度银行股的季报分析,5家银行股前三季度共取得了净利润66.85亿元,比去年同期的48.04亿元增长了39%。而招商、民生两家银行股的净利润为41.03亿元,占到了银行股净利润总额的61.37%,显示了这两家银行股不凡的经营能力。而2003年银行股全年净利润为63.05亿元,同比增长幅度为24.9%。从以上数据可以看出,银行股在宏观调控的环境下不但取得了较高增长速度,而且增速还在明显地加快。这主要得益于通过上市募集资金,上市股份制银行规模的迅速扩大,以及企业景气度上升,投资愿望增强对资金的要求增加等因素。以招商银行为例,公司今年三季度的总资产规模为5663亿元,而2001年上市前的资产规模只有2663亿元,增长一倍以上,相应的净利润也由2001年全年的13.75亿元增长到目前的今年三季度的25.33亿元。可见上市对银行股的成长的重要性。

    从统计数据看,上市股份制商业银行不但成长性好,资产质量高,而且盈利能力也更强,是银行中的优质资产。

    中国银监会10月28日公布的统计数据显示,三季度末,主要商业银行五级分类不良贷款率为13.37%。截至9月末,4家国有商业银行不良贷款余额15596亿元,不良贷款率为15.71%；11家股份制商业银行不良贷款余额为1402亿元,不良贷款率为5.03%,比年初下降2.59个百分点。5家境内上市银行股的资产状况更为良好。

    再从盈利能力来看,国有商业银行的营运利润增长稳定在22%左右,远低于上市银行净利润增幅接近40%的速度。截至三季度末,国有商业银行资产总额16.3万亿元,增长8.1%；国内上市的5家银行股的总资产为18866万元,总资产增幅是19.91%。显示上市银行的资产盈利能力和成长性也有明显的优势。目前盈利能力最强的是招商银行,民生银行次之,两家银行股的利润占去大半壁江山。值得注意的是这两家银行股的成长性也是最好的,前三季度,它们两家净利润增长都超过了50%。相比较而言,浦发银行(资讯 行情 论坛)等的成长性相对就比较弱些。单从盈利能力和成长性方面分析,当前银行股中最具投资价值的当属招商银行和民生银行。从资产规模看,到今年三季度,总资产规模最大的是招商银行,达到了5663亿元,而浦发银行和民生银行则相差无几,分别为4237亿元和4217亿元,而民生银行后来居上的势头非常明显,规模最小的深发展 A只有1988亿元。

    所以,不管是从资产规模、资产质量,成长性等方面分析,招商银行和民生银行都是有明显优势的,而深发展 A由于上市比较早,近年融资不畅,其资产质量、规模和成长性都逊色。

    从不良贷款比率看,最好的民生银行不良资产率仅有1.28%,而招商银行和浦发银行也只有2个多百分点,资产质量比较高。也显示了招商银行和民生银行的在注重扩张速度的同时,扩张的质量也是比较令人满意的。

    从单位净资产的盈利能力看,今年前三季度净资产收益率最高的是民生银行,净资产收益率达到了12.62%,招商银行次之,达到了12.5%。若加息后利差扩大,银行股净资产收益率有望明显提高,资产盈利能力将明显增强。从以上分析可以看出,招商银行和民生银行是资产质量比较高,目前发展势头最好的银行。

    今年四月份以来,国家采取了宏观调控政策,银行股利润增长暂时没有受到影响。但从资产规模扩张,净资产收益率等情况看,影响还是存在的。

    从三季度总资产增速看,招商银行受到宏观调控的影响相对要小些,而民生资产增速受到了明显的影响。虽然资产规模在继续扩张,但对后期的业绩增长速度将产生一定不利的影响。两家银行的差异除可能的对宏观经济形势判断的差异外,最主要的可能就是资本充足率问题。由于赴港上市迟迟没有结果,高速扩张后的民生银行开始受到资本充足率的困扰,而招商银行在资本充足率方面要明显好于民生银行,这可能也是今年两家公司资产扩张速度出现差异的重要原因。从这方面可以看出,招商银行后期的增长将会更为平稳些。不过随着招商银行35亿元次级金融债和65亿元转债的发行,资本充足率问题更为宽松,而民生银行58亿元次级债的发行也有望缓解资本充足率的燃眉之急,缓解赴港上市等其他解决资本充足率的途径,维持近期的成长性。

    在目前国内上市的5家银行股中,招商银行和民生银行就经营优势而言,是非常明显的。而上市最早的深发展 A则敬陪末座。不过从目前的情况看,深发展 A将是第一家被外资相对控股的银行股,新的大股东控股深发展 A,应该是所虑甚远,后期不排除深发展 A有超常规发展,资产质量等迅速提升的可能。

    证券类公司近年经营状况分析

    目前上市公司中以证券公司资产为主的公司有两家------中信证券(资讯 行情 论坛)和宏源证券(资讯 行情 论坛)。除中信证券承销能力更强之外,其他方面没有过于明显的差异。所以,这里通过重点分析中信证券来分析证券类公司最近几年的经营情况。

    目前证券公司的主要收入来源自营、经纪和承销都与行情有着密切的关系,而近几年行情又持续低迷,导致了证券类上市公司业绩的剧烈下滑。

    2000年、2001年、2002年、2003年上证指数从年初到年末的波动幅度分别为:707点、-428点、-288点和140点。波动百分比分别为:51.78%、-20.64%、-17.5、10.31%。从前几年的情况分析,公司自营收益率好于大盘同期总体水平。今年出到9月底,大盘下跌101点,幅度为6.74%,到10月末,大盘下跌幅度为11.82%。大盘的持续走弱影响了券商的盈利能力。与近年上市公司总体业绩逐步走高形成鲜明反差的是,券商的业绩却跌到了谷底。

    从公司净利润变动情况看,公司盈利能力与行情息息相关,2000年的牛市行情使公司的净利润达到了11.54亿元,而当时的净资产规模只有34.86亿元,有半年强势行情的2001年,公司净利润也达到了6.25亿元,而行情一直低迷的2002年,公司只取得了11017万元的净利润,年末有所反弹的2003年,收益回升到36543万元。到了今年三季度末,由于经历了持续时间长达5个月的调整,公司只取得了0.94亿元的净利润,通过新股发行和近年的积累,目前公司净资产规模已经达到53亿元,但目前公司利润却少得可怜,可以看出,公司业绩受到行情的影响是非常显著的。另一家券商类上市公司宏源证券大体情况也是如此。虽然加息将增加券商融资的成本,而且其持有国债的下跌也将产生一定损失。但只要行情好转,这点成本增加对券商类公司来说,并不会造成很大的影响。

    从经营环境来看,最近券商的经营环境发生了非常显著的有利于券商的变化。券商创新制度的推出拓展了券商的经营空间,获准发行短期债和股票质押贷款政策的推出将使券商获得资金更为容易,后期券商还可能获得其他利好性政策。目前券商所面临的政策环境是最好的。而持续低迷的行情对于综合实力较强的上市券商而言,也并非全是坏事。大部分券商经营困难,相当一部分券商经营陷入困境,这对有上市融资优势的券商是一个难得的低成本扩张的机会,中信证券在完成对万通证券的收购之后,不久又抛出了收购广发证券方案就说明,这种低成本扩张正在变成现实。

    在今年股指持续调整5个月,股指下跌10%左右的情况下,不但中信证券获得了将近一亿元净收益,宏源证券也获得了348万元的净利润,而同期亏损的券商比比皆是,部分券商经营已经陷入困境,这说明两家上市券商在同行业的经营中是比较优秀的,尤其是中信证券,以其稳健的经营,以及规模优势,一旦行情好转,其收益有望出现显著的回升。

    但停发新股长达几个月对中信证券等综合类券商有一定负面影响,将影响到它们的承销收入,而承销收入在行情比较低迷的情况下,对于综合类券商来说是至关重要的,这在一定程度上将影响到它们下半年业绩。

    金融行业当前运行环境分析

    宏观调控虽然会对金融类上市公司产生一定影响,但较有限。

    利差的扩大不但增加了银行类上市公司单位资产的盈利能力,也减轻了二级市场融资压力。

    政策环境上,券商正在得到越来越多的经营便利和扶持。

    一、宏观经济环境

    4月后的宏观调控措施正在全面地影响着中国经济,金融业也不能例外。对部分行业投资的限制以及经济增速的下降都将影响到贷款的增速,也使银行坏帐的风险增加,对上市公司业绩的影响也将在一定程度上反应到股市中。宏观调控将在一定程度上影响金融类上市公司的业绩以及二级市场表现。

    但从目前的情况分析,我国经济成功软着陆的可能非常大,经济增速波动并不会很剧烈,由于此次调控更侧重于局部调控,在一些行业机会减少的同时,一些行业,如瓶颈性行业和消费行业的机会正在增加。所以,宏观调控虽然会对金融类上市公司产生一定影响,但较有限。

    二、加息,利息收入增加,国债有所损失

    10月28日,中国人民银行决定,从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点,由现行的1.98%提高到2.25%,一年期贷款基准利率上调0.27个百分点,由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整,中长期上调幅度大于短期。同时,进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。金融机构(不含城乡信用社)的贷款利率原则上不再设定上限,贷款利率下浮幅度不变,贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理,最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍,贷款利率下浮幅度不变。

    从上述加息内容看,虽然基准利率利差没有扩大,但贷款利率放开了,由于宏观调控导致当前资金比较紧张,利率放开后将使贷款利率水平有所上升,利差的扩大不但增加了银行类上市公司单位资产的盈利能力,而且将缓解目前困扰上市银行发展的资本充足率问题,也会减轻二级市场融资压力。虽然银行持有的国债会出现一定下跌,但由于上市银行持有的国债相对比较少,对业绩的影响不会很明显,事实上,这次国债价格的下跌并没有4月份明显,而从银行股今年的业绩看,国债下跌对业绩的增长影响也并不大。

    利率的上调对券商的盈利能力和成本有一定影响,但决定券商业绩的主要因素是行情的好坏,国债走势和资金成本不具有决定性作用。

    三、监管费

    目前5家上市银行股的总资产只有大约1.8万亿左右,与30万亿的银行业总资产相比,资产份额比较有限。由于上市银行股的资产盈利能力比较强,监管费对上市银行股的影响非常有限。监管费的收费标准是每年按照金融机构注册资本的万分之八收取机构监管费,按照总资产的万分之二收取业务监管费。上市的5家银行股将每年为此付出约4亿元监管费用。但只要银行略微调高贷款利率万分之三左右,这一因素将被抵消。

    四、证券业政策环境

    证券业取得资金的成本有所增加,国债价格下跌的环境并不是主要的,主要的政策环境是目前券商正在得到越来越多的经营便利和扶持,而且股市的大环境也在发生显著变化。"国九条"正在加速落到实处,这不但将降低交易成本,而且将为市场带来5000亿元以上的增量资金,行情转强指日可待,这才是券商所面临的最重要的经营环境。总的看来,券商目前所面临的政策和宏观环境是非常有利的。

    金融行业前景分析及操作策略分析

    此次利率调整对银行股总体而言较为有利,贷款利率不设上限后,银行单位资金的盈利能力将大为增强,这将很好地弥补贷款规模增速下降、不良资产上升、收取监管费、国债下跌等不利影响,也使得资本充足率压力减轻,预计2005年将继续保持较高增长速度。

    证券类公司的业绩与行情的关联度极大,一旦行情转强,资金成本的上升对其业绩影响是有限的。

    银行股前景分析及操作策略分析

    虽然银行面临着收取监管费等一些不利因素,但此次利率调整后对银行股的经营则是有利的。2002年平均息差为2.863%,2003年在利率调整以前,息差与2002年差别不大,这里以3%计算。由于当前资金比较紧张,假设贷款利率放开后贷款利率平均上浮6%,即息差扩大0.33%,息差水平将提高10%以上。由于由此导致的费用增加较为有限,所以,由于利差扩大带来的业务收入利润率比较高,只是新增收入中要扣除营业税和所得税,对净利润的扩大将比较显著。

    从上述假设可以看出,此次利率调整对银行股是比较有利的,贷款利率不设上限后,银行单位资金的盈利能力将大为增强,这将很好地弥补贷款规模增速下降、不良资产上升、收取监管费、国债下跌等多方面的不利影响,也使得资本充足率方面的压力有所减轻,使银行在2005年继续保持较高增长速度。由于目前已经进入加息周期,并不排除明年上半年继续加息的可能性,如果使息差进一步扩大,则银行的盈利能力还将继续明显地提升。在经历了息差不断缩小的周期之后,银行股有望迎来息差扩大的周期,这对银行股继续保持高增长是十分有利的。银行股有望迎来一个新的发展时期。

    从以上分析可以看出,宏观调控、收取监管费、交通银行发行等可能产生的不利影响都在前期的股价走势上已经得到较大的反映,而加息对银行来说是有利因素,这一有利因素不但将抵消其他几个方面的不利影响,还将使得银行股的投资价值大大提升。虽然后期银行股还将会面临着交通银行等发行方式可能产生的一定困扰,但四季度应该正是投资银行股的较佳时机。不利因素在股价走势上已经有比较充分的反映,而有利因素还没有体现出来。以银行股的盈利能力以及成长性,及过去一年的市场表现,银行股有望成为后期保险资金、社保资金、券商等的投资重点之一。另外,数据显示,银行持有债券的比例并不高,加息导致的债券下跌不会对银行股业绩产生大的影响。

    证券股前景分析及操作策略分析

    从第二部分的分析,可以发现证券市场以及证券公司正面临着前所未有的大好发展时机。这里主要从市场性因素对证券类公司所面临的景况进行分析。

    前面的分析已经提到,证券类公司的业绩与行情的关联度极大,在目前利率水平总体比较低的情况下,一旦行情转强,资金成本的上升对其业绩影响是有限的。

    统计显示,目前A股市场的平均市盈率与纽约、香港等主要市场的差异已不明显。若以半年报数据简单推算,9月13日收盘时,市场的动态市盈率已回落至20倍以下。上证综合指数、上证180指数和上证50指数全部样本的加权平均市盈率分别为19.02倍、17.78倍和17.11倍。若剔除亏损股因素,上述3个指数的平均市盈率则分别为18.01倍、17.28倍和16.95倍。目前 A股的市盈率水平已经处于10年来的历史低位。

    从技术上看,四季度运行的将是在政策利好作用下的新强势行情的第一大浪。9月24日见到的高点应是第一小浪的高点。今年还将有一次幅度不低于18%的升浪(第一小浪升幅)。综合分析,从1289点算起,大盘有望达到1520点。从目前的资金面、基本面、政策面分析可以发现,这些因素也是支持的。所以,年末两个月的行情仍是乐观的。而目前大盘已经调整3年多时间,调整幅度达到43.91%(没有新股因素的深综指则更深)。而且经历了半年左右的下跌和3年左右的盘整期,大盘已经经历了一个大的调整周期,具备展开新强势行情的基础。

    若大盘在年末回升到1500点附近,则全年大盘还是有一定上涨的,不少券商自营的浮动亏损将被抹平,而且自营将会产生一定的利润。同时,经纪业务也有望进入一个新的高潮,对业绩的提升提供支持。

    从政策方面来看,近期在1300点密集出台利好政策,政策导向已经非常明显。而我国行情又历来与政策相关度比较大,与业绩相关度相应的要小些。利好政策的堆积必将发挥应有的效应。所以,对于后两个月的行情,还是应该乐观预期的。

    综合分析,当前大盘虽然低迷,但有随时转强的坚实基础。而随着行情转强,也将是证券类公司的快速飙升的时期。2000年,中信证券以34亿元的净资产即取得了11.5亿元的净收益,而目前公司净资产已经达到53亿元,增加了将近20亿元,又有4.5亿元的债券已经发行,50亿集合资产管理计划即将实施,以及创新、短期债融资、股票质押等多种经营和资金获得上的便利,一旦行情好转,其盈利能力的增长将可能非常惊人。即使2005年仍只能取得与2000年利润规模相当的11.5亿元的净利润,其业绩也将出现显著的增长,进入绩优股的行列。加上并购等方面的潜在扩张能力,其想象空间是巨大的。所以,可以将券商类个股目前的股价看作是在大底区间之内,四季度也是中信证券的较佳投资时机,宏源证券也是如此。

    另外,信托类股发展仍面临着众多问题和不确定性,二级市场表现要看重组的情况以及后期信托业的相关新政策,因此这里不做分析。