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张炜
中银国际投资总监近日声称：随着调整的延续，Ａ股市场估值的吸引力日益显现，Ａ股市场投资价值已超过香港市场；并预测：Ａ股真正的大行情可能要到明年下半年。与此同时，部分市场人士则以Ａ股市盈率下降及个别Ａ股市盈率接近Ｈ股的水平，来说明Ａ股市场投资价值凸现。
有券商在评价近期的市场资金“换血”时也指出，Ａ股投资价值正在不断上升。Ａ股保本基金及境外投行ＱＦＩＩ资格接连获批，及一部分违规资金退出股市，两者“一进一出”，在上市公司业绩不断快速上升，而股价却持续走低的背景下，股票的投资价值明显上升。在保险资金、ＱＦＩＩ等外资准备入市的情况下，预计这种背离不会持续太久。
那么，Ａ股投资价值是否已经具备或超过香港市场呢？其实，两大市场间不能作简单比较。国内证券市场持续下跌及出现所谓的价值与价格“背离”，根本原因之一是投资者信心低迷。
香港证券市场是一个国际化市场，不存在股权分置等历史问题，而且上市公司行为规范、市场监管效率高、投资者行为理性。这些香港证券市场具备的成熟市场必备要素，恰恰是国内证券市场最缺乏的。站在中小投资者的角度，并不完全信任目前国内市盈率、市净率等指标反映的价值。在他们看来，股权分置及“一股独大”的股权结构，决定了市盈率、市净率等指标很可能被大股东操纵或徒有虚名。即便市盈率、市净率等指标都是真实的、可靠的，大股东也可能侵占本该属于少数股东的权益。可以认为，国内证券市场充满着市场不成熟导致的投资风险，这种风险使Ａ股的实际投资价值大打折扣。套用水皮先生给大家解读的一个经济现象：国内游资最充分、国民财富最富足的温州人不进股市而进楼市。温州人之所以还没有认可股市的投资价值及出现为利润而起早的热情，是因为股市投资的钱不知道送给谁花，而楼市投资则是自己买来的产业。换言之，一跌再跌后的Ａ股其投资价值有可能还是空虚的。
“国九条”是长远的制度建设，不为“救市”，而为长期“治市”。“治市”的目的则在于保护投资者利益，增强投资者信心。“国九条”实际上就是国内证券市场与国外成熟市场差别的产物，因为国外成熟市场并不存在如此艰巨的制度建设任务。在这些制度建设尚未见成果的情况下，市场活力还难以根本恢复。中小投资者也没有太拿ＱＦＩＩ积极入市当回事。中国证券市场正在逐渐融入国际市场，从长远角度考虑，境外投行可以不必过于计较短期盈亏而进行长期投资。而国内中小投资者之所以未能树立如此理性的投资价值观，是因为他们投资的是自己非常重要的个人资产，没有财大气粗到对短期盈亏无所谓的程度。正因为盘算短期盈亏的可能性及投资的风险性，温州人还在观望股市。中银国际投资总监认为，“当前这个时期的中国股市提供了在境外不容易找到的投资机会”。这或许是独具慧眼，但投资者还需先看到股市上出现赚钱效应，才会认可Ａ股的投资价值。
当然，投资者也不必过于看空Ａ股市场。市场毕竟有自身的发展规律。随着二级市场调整的充分，做空力量也在不断减弱。只要股市看到宏观经济调控及“国九条”的成效，投资者信心必然会得到恢复，从而真正体现出Ａ股的投资价值。
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