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贺宛男
近日，招商银行65亿元可转债吸引了上千亿元资金，成为市场一大新闻，与此同时，钢联股份18亿元可转债仅引来近40亿元的资金；前者中签率0.6%，后者15.86％。
招行转债转股价9.34元，按其今年每股收益前三季0.37元、全年0.50元测算，市盈率
约19倍；钢联转债转股价4.62元，按其每股收益前三季0.532元、全年0.65元测算，市盈率仅7倍，应该算得上价廉物美。为什么冷热差异如此大？
一个重要原因是钢铁属周期性行业。钢联股份今年前三季每股收益已达0.5元多，可2001、2002年全年才0.2元多。而上市银行则是银行业的“骄子”，招商银行每年保持30％左右的增长势头还是不错的。但这并非是全部原因，今年4月江淮汽车发行8.8亿元可转债，汽车也是周期性行业，且正处景气下降期，但创下了0.175％的中签率新低。
比较一下转债条款，倒能找到些原因。在赎回条款、回售条款和转股价的修正条款等制订上，显示出公司对投资者的态度大不同。
钢联转债规定，只要在任意30个交易日中有20个交易日股价低于转股价的90％（5年中这是很可能出现的），董事会就有权向下修正转股价，并且修正次数不限，也就是说，只要股价一直往下跌，转股价就会不断向下调，尽管转债持有人转股的数量增加了，可股票持有人惨了；而只有在股价连续30个交易日低于当期转股价70％的情况下，转债持有人才能要求以转债面值108％的价格，回售给公司，在转股价不断下调的情况下，回售的可能几乎没有，充分暴露了公司千方百计要保证转股成功的意图。
招行转债的修正条款规定，前3年对转股价不作修正，后两年若股价低于转股价20％时，可以修正，但必须由董事会提议，经股东大会批准；至于回售条款，到最后一年股价连续20个交易日低于转股价75％时，即可以108.5％的价格回售。
江淮转债的条件更宽松，在转债后两年，当股价连续30天低于转股价70％时，转债持有人有权以转债面值120％的价格回售给公司。就是说即使股价狂跌，买转债者也有20％的收益。
孰优孰劣，一比较就清楚了。
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