近段时间以来，有关内地与国际股市股价接轨的讨论日趋升温，国际市场一体化和内地日益提高的开放度成为接轨的主要依据，而一度在市场中传闻的交行“A+H”模式又提供了貌似必然的证据。

    按道理，同一公司的股票应该有同样的价格，但由于市场分割原因，导致同一公司A、H股呈现不同价格。而一旦一部分市场分割因素被打破，两者的价差将缩 小。现有的30家公司H股价格显著低于其对应的A股价格。以2003年6月2日计算，A、H股平均价差达4.08（A股价格除以H股价格）；至2004年5月21日，该平均价差缩小为3.099；至2004年11月11日，该平均价差继续缩小为2.16。

    现在看，两地股价差的存在是有历史原因的。当这些原因仍存在时，该价差将继续存在，故谈接轨还为时尚早。具体而言，有如下几方面原因。

    信息非对称 由于地缘关系，信息不对称导致了A股投资者掌握的信息比H股投资者更多。由于存在信息成本，H股投资者要求的收益会更高，从而出现了相对于A股，H股价格存在较大的折扣现象。

    需求价格弹性差异 A股相对于H股的溢价反映了国外投资者对H股的需求弹性较大，而内地投资者对A股的需求弹性较小。在内地股票市场，投资者资产组合中A股占有重要地位，且可替代的投资机会并不多，所以他们对A股的需求价格弹性较低；而在国外投资者的资产组合中，H股的份额并不高，且可替代的投资机会非常之多，所以他们对H股的需求价格弹性较高。综合来看，A股的供给所面对的是需求弹性不高的需求者，而H股供给面对的是需求弹性较高的需求者，从而造成了A股的价格要高于H股的价格。

    投资理念差异 内地投资者的投资理念与国外投资者的投资理念存在明显差异，从技术角度来解释，就是两者的风险规避系数不同。从现实情况来看，A股市场的投机性更强，这可以从极高的市盈率看出。所以，A股投资者有着比H股投资者更低的风险规避系数，或者说前者更喜好风险。在获取相同收益的情况下，A股投资者愿意冒更大的风险，即表现为愿意接受更高的价格。

    风险报酬差异 在一个简单的折扣现金流模型中，内地投资者的资产价格溢出来自于相对国外投资者而言的更高的预期现金流和更低的要求报酬率。

    汇率风险 A股投资者绝大多数是是内地投资者，往往不会面临任何汇率风险；而H股投资者就未必都是香港投资者，他们持有港股就存在汇率风险，所以会出现H股相对于A股的折扣。当然汇率风险有时也孕育着巨大的潜在收益，比如人民币升值，H股投资者将会获得相同程度的收益。

    笔者可以肯定的是，两地市场分割状况将会被逐步打破，从而导致以上各因素的减弱，比如信息非对称、投资者的需求价格弹性、投资理念、风险报酬和汇率风险等差异均将逐步降低，必然会导致A、H股价差的缩小，最终实现两者价格的统一。笔者看来，当内地资本市场，特别是股票市场完全开放后，A、H股的价差最终将消失。

    既然肯定两者股价差将是逐渐缩小的，那么是A股向H股靠拢呢，还是H股向A股靠拢呢？显然，H股市场作为国际投资市场的一部分，其不可能向完全独立的A股市场靠拢。同样，并不能肯定A股会向H股靠拢。由于两地市场的投资者完全不同，在他们所处的投资制度环境完全一致之前，谁也无法保证自己的投资判断是对的，或者说某一方面对市场的估值是合理的。

    所以，对于两个市场来说，价格变动不是以另一方为参考，对同一公司的定价大家各自为政，各有各的估值“话语权”。随着两地市场间分割状态逐步被打破，两者价格将会向同一目标价位移动，而这一目标价位也许是现有A股的价位水平，也许是现有H股的价位水平，抑或是另外的价位水平。