再融资项目申报暂停受理 新发行制度出台在即

再融资猛于虎，对此，证监会又一次举起令箭。

从11月8日起，证监会暂停受理再融资申请的材料，与此同时，集几大融资管理模式于一身的新《上市公司证券发行管理办法》已经国务院批准，只等证监会颁布。

一切静谧如冬夜，却又迅猛如春雷。

暂停再融资项目申报

“11月5日下午，证监会电话通知我们，从11月8日开始，暂停受理新的再融资发行申报材料。”恒泰证券的一位投行经理说，“当天我们公司的投行人员就此展开了讨论，一致认为这对投行业务影响很大。”

在证监会通知之前，恒泰证券部分投行人员正在加紧准备一个通道内再融资项目的申报，按照证监会的规定，在2005年春节之前，通道制与保荐人制度是并行的，但是11月8日暂停之后，再次申请一般也得2005年春节之后，这也就意味着恒泰的这条投行通道已经基本宣布作废。

与恒泰证券一样，当天下午，许多具有发行承销资格的证券公司总部都收到了证监会的口头通知。早间要闻回顾： 微软概念炒作升温 是否暗示着外资并购大战预演六家问题券商仅是开始 国务院急召四大资产公司传南方证券进入资产处置阶段 90亿股票面临抛售政策信号日趋明显 券商公开信息披露开始透明化银监会预设准入前提 工行基金公司受阻防火墙战略投资者尚未上船 商业银行基金搁浅银监会

“这是证监会每年的惯例”，招商证券一位投行经理透露说，“以往每年年底，证监会也会暂停融资申报材料的受理，因为材料中的财务数据有效期是6个月，而年底申报大多数是以当年6月30日作为申报时点的，这样，等证监会审核的时候，这些财务数据就过期了。”

招商证券这位投行经理说，按照以往的经验，新的申报要等到明年年报出来之后，上市公司和它的保荐券商才能进行申报。另外，以往的情况是，那些已报到证监会的项目也将不再审核，而是在2004年年报出台之后才继续安排审核。

“这次跟以前不一样，据我所知，今年那些已经报到会里的项目?证监会还是在审查材料，证监会现在只是不再收新的再融资申报材料”，长江巴黎百富勤一位保荐人代表称。该人士透露说，该公司已经报到证监会的项目，最近还是有反馈意见出来，表示证监会发行部还是在继续审核材料。

而IPO项目方面，据一位刚与中国证监会咨询过的投行人士介绍，IPO项目继续受理、继续审核。只是发审会开与不开，就是未定之数了。

对接新发行制度

证监会暂停受理材料，自有其出于财务数据时效性方面的考虑，但投行人士亦认为，与即将出台的新上市公司发行制度的对接，也是管理层此次决策所考虑的问题。证监会已表示，要在明年年报之后才受理新的再融资项目申报，这些项目肯定将按照新的发行制度要求来制作材料。

记者从接近证监会的人士处了解到，新的发行制度已经通过了国务院的批准，只待证监会宣布，如果快的话，也就是11月份的时候就会出来。

自今年7月底中国证监会发审委停止项目审批之后，目前已报到证监会的项目大概有60多家，IPO和再融资项目各半，这些项目已经等待了超过3个月的时间，而要全部由证监会发行部和发审委审核完毕，今年肯定难以完成。

长江巴黎百富勤这位保荐人代表认为，就算是现在将材料报到证监会，由于前面有60多个项目在排队，12月底前新材料肯定上不了发审会，财务资料肯定要打回来重做。另外，证监会即将出台的新的上市公司发行制度，将对企业的IPO，特别是再融资构成重大的变化，很多企业的材料需要重新来做，甚至很多证监会新要求的材料，企业都未必能够提供。

据接近证监会的人士透露说，由证监会起草的《上市公司证券发行管理办法》即将出来，将涵盖包括IPO、增发、配股、可转债与定向发行五种融资方式，与之相应，以往的《上市公司新股发行管理办法》、《可转换债券管理暂行办法》即将取消，在新办法公布之后，上市公司的IPO和再融资就将按新法规来实行了。

圈钱受阻

记者了解到，新法规在很多方面加强了对公众投资者利益的保护和决策权的尊重，但另一方面，新法规的实行，将给很多上市公司计划中的再融资带来相当沉重的打击。

“对于已在新法规出台前过会的项目，可能还是按旧法规来执行，不用补新法规所需的其他材料；但是对于还没有上会的项目来说，在新法规出来之后，肯定要按照新法规来申报项目，这样，就会产生很多问题，很多公司的再融资可能就没法做下去了，这是一个让他们恐慌的问题。”长江巴黎百富勤这位人士认为。

根据记者统计，目前已经经过股东大会同意但尚未经证监会发审委通过的再融资规模超过400亿元，如果这些融资最后都能付诸实施，对大盘的影响可想而知。

在这些融资方案中，宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)、华夏银行(资讯 行情 论坛)(600015)等大盘股的增发招来市场的诸多非议。以宝钢股份为例，其一次性提出了高达280亿元的再融资，大大刷新了我国再融资有史以来的最高记录；而华夏银行自2003年8月从股市筹资56亿元后，今年9月25日，其董事会又通过了增发不超过8.4亿股、募集资金不超过55亿元的议案。

现在，这些项目都将受到融资新政的沉重打击。

首要的打击来自流通股东增强的决策权。新的发行体制将赋予流通股股东对再融资的表决权，任何一种再融资行为将必须获得出席股东大会的流通股东所持表决权的半数以上通过方可实施。

据记者了解，由于此前证监会规定，融资额超过总股本20％，流通股股东才有投票权，因此华夏银行有意将增发额度定为8.4亿股，正好在总股本20％之内，以避免出现流通股股东否决的尴尬局面。而像南京水运(资讯 行情 论坛)(600087)，由于融资方案受到国信证券等机构投资者的反对，也特意调整了融资方案，将融资比例降到20％以下。

“证监会发行新规之后，这些公司很可能得按新规的要求，需要重新召开类别股东大会进行表决，只有流通股东通过了才能继续申报，这里面的风险是很大的，很有可能就通不过，这也是这些公司最害怕的。”一位投行人士分析。

而国信证券一位人士对记者表示，只要股东大会有重新来过的机会，他们一定不会放弃，将努力阻止南京水运的增发计划。资料显示，国信是南京水运的流通股第一大股东，而其他几家持有南京水运流通股较多的机构包括银河基金、中原证券等都曾一致表示坚决反对其增发。因此一旦南京水运需要重新召开股东大会审议增发事项，结果可想而知。

除此之外，新规定将在各方面对上市公司提出新的要求，也就构成了新的申报障碍。例如新规将提出，“上市公司增发募集资金不得超过上年度末净资产额的50％”，而以前的规定则是不能超过净资产100％，这可能会使一大批公司的再融资规模被迫降低。

另外，其他规定如，“上市公司最近三年未有现金分红，且不能作出合理解释的公司不能融资”等也在公司业绩回报上提出了要求，这是以前的融资标准中所不具备的。

隐忧犹在

新的发行制度能解决股市的圈钱痼疾吗？

中国股市正面临一个非常时刻，一方面是中国股市的融资规模日益扩大，超大型国企争相在国内上市、而已上市的企业又纷纷以整体上市等名义继续从市场上大规模筹资，2004年上半年，我国股票市场累计融资858亿元，为历史最高水平，同比增长近1.3倍。6月，中国联通(资讯 行情 论坛)(600050)配股融资45亿元，创造近年最快融资速度；随后在8月，宝钢股份宣布增发融资280亿，再创国内融资新纪录；而华夏银行抢在证监会政策出台前宣布增发融资55亿、中石油宣布“海归”将发60亿股等消息一次次震惊市场，大盘已不堪承受扩容压力之重。

与上市公司再融资风潮越演越烈形成对比的是，经过十几年发展的我国证券市场却已是危如累卵，大盘长期徘徊在五年来的低点水平、普通投资者承受着数以万亿元计的市值损失、上市公司亏损比例由1997年的7％上升到2003年的14％、大部分上市公司的股价跌到历史最低点、证券公司的亏损总额高达数百亿元、券商托管或倒闭的消息不绝于耳，中国资本市场正面临危机。

如果一个市场只有索取没有回报，如果一个市场中的投资者和交易者大部分却是亏损的，这是一个怎样的市场？

但是，徘徊在几个利益主体争夺之中的新发行制度，注定带有妥协性。也许正如一位投行经理在接受记者采访时所说的：“新发行制度固然可以一定程度上抑制再融资的疯狂，但是从另一个角度看，制度并不是完美的，现在大家都知道中石油要尽快在国内发行A股上市，但谁又能阻止？一个中石油发A股，就是接近300亿的融资量，与这样的融资规模比较起来，新法规减少的融资量又算什么呢？”