10月28日央行宣布将一年期存贷款利率上调27个基点，分别升至2.25%及5.58%。这是自1995年7月以来第一次加息。我认为调高27个基点若不辅以疏通融资渠道对目前投资减速或改变目前的经济格局将起不到太大的作用。种种迹象表明：公平一视同仁的融资渠道比调整融资成本更有利于中国经济的全面健康发展。意识形态及与中国目前经济发展阶段不相符的条条框框可能延缓国有银行的进一步市场化。

    实际贷款利率可能更低了

    单纯从本次调幅本身来看，本次央行加息27个基点充其量不过是加息和不加息两大阵营的稳妥的妥协，其虽然对国际资本造成了不同程度的冲击，但对中国经济发展实质性影响极为有限。但取消贷款利率上限对于中国银行体系朝着利率市场化是迈进了一步。根据加息的浮动区间，即可在基准利率基础上上浮70%或下浮10%, 实际贷款利率区间可以是4.78%到9.03%。现在上限被取消，而下限保持不变，也即贷款方有权以低于基准利率5.58%的10%的利率贷出，实际贷款利率可为5.02%，也就是说实际利率有可能低于加息前的5.31%。

    疏通融资渠道至关重要

    半年、一年和五年的贷款利率分别提高了18、27和 81个基点，短期贷款利率的提高远低于长期贷款利率，政府试图在解决目前流动资金短缺的同时似乎并不希望看见固定资产投资上升。

    继10月19日发行400亿元央行票据之后, 央行于10月21日再次发行400亿票据，加上回购50亿元人民币，创下了单周回笼资金850亿元的纪录。民间贷款利率并未随着资金的减少而发生多大变化。似乎市场上资金依然充足，从我们一些实地考察来看，年中时常见的忧心忡忡的情况不复存在。那末，资金到底来自何方？在江浙一带民间融资似乎日益普遍，无法从正式银行渠道获得贷款的中小企业只得从民间融资机构以远高于官方利率融资。我们在温州等地的调查核实民间借款利率每月高达0.8%，即年息9.6%。这从另一方面解释目前的城乡居民收入增加，但银行存款增长放缓；官方新增货币又未显著增加，但市场游资充裕等无法解释的现象。这种由于融资渠道不畅通导致的问题，若不及时调整，将有可能对中国的金融市场提出新的挑战。27个基点的微调是无法达到使资金(隐形存款)回到正规银行系统的目的。中国目前银行系统意识形态中潜藏的人为的不切实际的条条框框，导致一些融资企业正道不通走旁门的现象，现在是全面解决的时候了。

    公平竞争，公平待遇

    在港上市的国企中，约有3/4的公司为净现金或负债率低于10%，加息对这些企业来说只有额外利息收入的好处并无损其投资大计。况且，几乎所有大盘H股都是国内行业领袖，在此次信贷收缩中，从一开始就对其影响不大。更进一步说，它们中大多享受低于基准水平的贷款利率。所以，就出现了有贷款需求的中小企业不符合要达到最低自有资金贷款条件，但不缺资金的又被银行追着给予贷款的现象。8月中我走访了两家在港上市的大型国企时，他们抱怨说，银行追着向它们放款，因为自4月底实行最低自有资金要求的标准之后，银行无法完成贷款指标。

    从长远来看，中国仍处于资本积累的早期，它走出长达5年的滞涨期仅仅一年， 35%-40%最低的自有资金对于萌芽期的中小企业似乎过于苛刻。中小企业的发展缓慢势必影响有效的竞争机制的形成，不利于国有及民营企业的公平竞争。

    市场对于利率变化的解读可能很广泛，市场的波动会增加，全球金属市场的反应就是一个证据。9年以来的首次利率变化将影响市场预期，国内的第一反应就是：为什么是27个基点，还会继续吗？

    运营资金贷款的增加将推动基础材料和能源的需求，但市场上的理解可能相反。保险公司是加息的纯粹受益者，他们将在短期内获利。土地供应的减少和现行的融资制度提高了市场对未来房地产价格的预期，有大银行做后盾的开发商将继续从土地升值中受益，但市场可能会对按揭利率的微幅上调做出错误理解。