“一窝蜂行为会导致市场的失灵”，中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征称，无论是目前热论的A股估值标准，还是此前追捧的价值投资理念，都反映出市场参与者理念和行为高度一致化的倾向。他说，高度一致化行为是形成当前市场风险的重要原因，现在的问题是，我们是否还要通过高度一致化的方式来化解它？

    高度一致化造成市场功能扭曲

    曹远征说，众所周知，没有差异，就没有交易，也难言市场机制。

    目前的市场参与者无论在投资和经营上，均表现出惊人的相似性。造成这种现象的因素是多方面的，如市场缺乏做空机制，缺乏投资组合工具，同时，也存在一些制度设计的缺陷，如股权分置、公司治理等。但最关键的原因在于“画地为牢”的思维定势，无论业务和品种的创新都不足，从而自己将自己标准化。而市场高度一致化行动也必然导致对政府制定利好政策的期望，从而产生政策市。

    曹远征称，券商集体发债本身从一个角度说明了这种一致化思维和行动的惯性。他说，券商应通过优胜劣汰的市场机制进入一个更细分的市场，从而完成差异化的竞争，即无论在规模上，还是在专业领域上都形成分层的市场。拿投行业务来说，目前国内专业化的程度还远远不够，投行的行业技术品牌不明显，随着市场的竞争和分层，应该形成在某些行业具有优势或专门从事特定行业的投资银行。基金的投资组合应摆脱单一，形成风格和特色各异的投资品。

    市场要分出层次

    曹远征说，当前市场的一个共识是，股市的问题只有在上涨中才能解决。从短期控制金融风险的角度来看，的确应有这样的考虑，但从长期来看，运用高度一致化的方法来解决市场问题只会带来更大的风险，应通过分层、分业、分散的方法来激活市场的资源配置功能，从根本上解决股市困境。

    曹远征认为，用一般价值原则讨论熊市和牛市没有意义，股市作为宏观经济的“晴雨表”，它的运行和企业的财务表现密切相关，关键问题在于，市场应该提供一个机制，使风险能在同一时点形成对冲，使市场无论涨跌都有人参与。

    “市场要分出层次，要提供不同的金融工具来满足不同的投资者的风险偏好。”曹远征强调，金融机构应做市场风险的配置机构，券商未来的赢利模式不应拘泥于现有的传统模式务，而应该不断创新，既包括品种的创新，也包括业务的创新。在此基础上，形成适合自身发展的新模式，进行金融品种的创新。

    如何来实现市场分层？曹远征表示，在政策保证市场相对稳定的前提下，市场将通过资源配置机制的调节，自然分出层次，实现优胜劣汰。以此为前提，金融创新品种才能不断涌现，从而实现不同风险投资的组合以及满足不同偏好的投资者，进而避免因高度一致化行为所带来的市场风险。