央行升息、公开市场操作大幅回笼货币，债券和转债密集发行……近期，反映资金面状况的货币市场利率受到多种因素影响，其走势透露出的信息，未来将会如何演变已成投资者关注的焦点。

    升息对资金面影响不大

    10月中期以来虽然市场经历了升息、央行820亿左右规模的货币回笼、889亿规模的国债、金融债发行和约1300亿因转债发行所导致市场资金的冻结，但是就整体而言，这些因素对目前市场资金面有一定影响，但实际影响程度低于市场预期，并且相对较短暂。

    在升息前央行已开始大规模回笼资金，且同时伴随着较大规模的债券融资，然而回购利率却仍然处于不断下滑过程中，这显示出前期市场资金面相当充裕。央行公布升息的第二天，回购利率跳升了16BP。按照年期和升息幅度比率关系推算，上升幅度基本与法定利率调升幅度保持一致，显示出升息对货币市场利率的影响。升息后的央行仍维持回笼货币的操作思路，同时一级市场债券融资规模也依然保持较高的水平，但是回购利率在2.20%以上的相对高位仅维持了5个交易日，随即就出现了下滑，很快就又回到了2.15%附近。央行票据和短期债券招标情况同样表现出相同的趋势。虽然就绝对值而言，一年期央票利率仍处于3.5%以上的高位，但一年期央票利率水平不但可以反映市场资金供求情况，同时也体现了投资人的升息预期。本周二一年期央票招标利率比上周又下滑5个基点；此外近期发行的短期国债和金融债的中标利率基本都低于市场预期，这些至少显示出当前市场资金面较宽松，升息、央行资金回笼和债券发行对市场资金面的影响不大。

    六大因素影响货币市场利率

    1、信贷增速水平：信贷增速跟回购利率呈阶段性高相关。即当贷款增速较快时，市场资金面相对会紧张，同时回购利率上升。 自宏观调控以来，信贷增速同比逐步回落，银行贷款受一定程度的紧缩，银行资金大量流入货币市场，导致市场资金面宽余，市场利率不断走低。

    2、外汇占款：近期由于人民币升值的市场预期再次强化，导致大量外汇套利资金流入国内，造成基础货币供给上升，使资金面进一步宽余。

    3、升息后储蓄存款出现回流：使部分银行资金面进一步宽松，而同时贷款增速依然处于相对低位，导致货币市场资金供给上升。

    4、升息后货币市场基金价值凸现：导致基金销售规模大幅攀升，大量社会资金通过货币市场基金进入货币市场，导致短期市场资金供过于求。

    5、通胀和升息预期：并不会直接影响短期资金成本和短期资金供求，但会直接影响投资人投资策略。市场普遍认为通货膨胀形势至少在短期内并没有改善迹象，因此依然存在强烈的升息预期。由于货币市场投资工具利率风险较低，是债券市场资金的避风港。出于此目的，导致债市资金纷纷云集货币市场，进一步导致市场资金供求失衡。

    6、股票直接融资：近期股市直接融资处于停滞状况，客观上造成这部分参与一级市场的资金转向短期货币市场，同时也造成货币市场上短期融资需求减少。

    宽松因素起主导作用

    我们认为影响货币市场未来运行趋势的主要因素主要有：宏观经济发展水平、信贷和货币增长速度、银行储蓄存款增长情况、金融机构人民币存贷差、外汇占款增速、央行调控方式和方向、超储水平、超储利率的下调、未来直接融资规模和市场对此的预期、未来通胀水平、升息幅度和市场对升息的预期导致的投资策略变化、货币市场基金发展情况等因素。

    从目前的情况分析，未来宏观经济发展水平应该仍会保持相对较高的水平。同时货币增速、储蓄存款增速也依然会维持较快水平。当前市场投资人普遍预期未来通胀压力依然较大，存在再次升息的可能，在此预期下，大量债券市场资金依然会选择货币市场作为投资的首选，这支持未来货币市场资金面将继续宽松。

    尽管如此，同样也存在导致未来资金面紧张的因素：未来信贷增速将依然维持较高水平；外汇占款的不断增加；明年债券融资规模依然较大等。但综合来看，未来货币市场资金面平稳中略显宽松。