自2004年4月国家进行宏观经济调控以来,证券市场对中国经济发展的判断主要表现有两点:一是国家宏观经济通过本次调控,GDP指标将会回落,经济增长进入稳定发展阶段；二是有关周期行业的成长将会出现拐点,具体时间已经在2004年第三季度开始出现。与之相对应,在证券市场内部,上市公司的业绩成长性也会出现转折,季度环比呈现下滑之势。本文通过对高成长上市公司的统计分析,对业内的"拐点说"给以必要的证明。

    高成长上市公司的基本情况

    从高成长公司所涵盖的行业面看,62家高成长上市公司覆盖了29个子行业,其中瓶颈性行业、与消费能力提升紧密相联系的行业、朝阳性行业中的高速成长性公司在整个证券市场中明显多于其他行业。

    我们以2001年以后3年公司业绩为对象,将净利润年增长10%以上的上市公司定义为高成长公司。根据对沪深两市1300多家上市公司的统计,有62家上市公司进入高成长公司之列,约占上市公司总数4.5%左右。这说明撇开2001年后上市的新股不说,高成长上市公司无论是在绝对数量上,还是在相对比重上都是比较小的,中国上市公司的稳定成长性是难以被广大投资者认可的。在这些高成长公司中,深市有17家,占整个高成长公司的27.4%；沪市有45家,占整个高成长上市公司的73.6%。由此看来如果不考虑深市停发新股的因素,沪市中的上市公司高成长性要好于深市。如表1所示。

    从高成长公司所涵盖的行业面看,62家高成长上市公司覆盖了29个子行业。如果依据沪深交易所的行业划分,62家高成长上市公司的行业覆盖面可能还要广。这说明在我国不同行业中都孕育着企业高速成长性的可能,整个宏观经济面都处于增长与上升的势头。更具体地看,医药加工行业中有8家高速成长的公司；金属及稀有金属冶炼行业有5家高速成长的上市公司；电力生产、港口运输行业各有4家高速成长的上市公司；饮品、专用设备制造、商业、银行金融业及房地产开发等行业各有3家高成长的上市公司。其他近20个子行业则有27家高速成长的上市公司。从这些高速成长上市公司所处的行业领域看,国民经济瓶颈性的行业聚集了较多的高成长性上市公司,如电力与港口运输行业等。金属冶炼和专用设备制造行业与国民经济增长相关联,也成长起一批高速成长性上市公司。作为我国经济新业态的饮品业更与城市居民的生活水平提高和消费需求的升级相联系,引发行业出现了较多的高速成长性公司。金融业与医药行业一直被人们认为是永久性朝阳行业聚集较多的高成长性公司则是始料之中的。在以上9个子行业中汇集了62家高成长公司的35家,占整个高成长公司的56.46%,其他20个子行业中仅有27家高成长的公司,占整个高成长上市公司的43.54%。由此也可以看出,尽管我国经济发展处于快速增长的过程中,每个行业的成长性都有着较好的势头,但瓶颈性行业、与消费能力提升紧紧相联系的行业、朝阳性行业中的高速成长性公司在整个证券市场中还是多于其他行业的。

    对高成长上市公司的环比趋势特征的分析

    从净利润环比增长情况看,目前高成长上市公司所处的高成长期还很长。

    高成长上市公司进入高成长阶段具有相当的一致性特征。

    高成长上市公司进入高成长稳定阶段具有爆发性特征。

    高成长上市公司进入高成长稳定阶段具有持续性。

    三年内净利润增长一直保持在10%以上本身就说明这些公司均具有较好的持续成长性。但这并不能说明这些高成长的上市公司各自处于怎样的增长阶段,因此只有通过环比分析才能看出每个上市公司的成长阶段特征。我们通过对部分新上市公司、季度数据不全公司做以剔除,得出45家高成长上市公司的季度净利润环比指标,如表2所示。

    我们通过对以上高成长上市公司季度净利润环比指标的处理,对后一季度的净利润指标大于前一季度的净利润指标,即环比值大于1和以后一季度的净利润指标小于前一季度的净利润指标进行分类,得出以下45家高成长上市公司的10个季度净利润指标的环比统计图表。

    从图1中可以看出,在62家高成长上市公司中,10轮净利润环比中处于下降的有10次；10轮净利润环比中2轮处于上升的有6次；10轮净利润环比中4轮处于上升的有4次；10轮净利润环比中5轮处于上升的有2次；10轮净利润环比中7轮处于上升的有3次；10轮净利润环比中9轮处于上升的有7次；10轮净利润环比中10轮处于上升的有13次。如果我们将环比下降视为公司业绩增长处于非持续性状态,那么,完全处于非持续性状态的公司占有一定比例,但比例并非很高。反而,长期处于持续性状态的公司所占的比重则较高,这从10轮环比次数的变动趋势上可以看得较为清楚,即10轮净利润环比中9轮处于上升的有7次,10轮净利润环比中10轮处于上升的有13次。两者合计为20次,占整个环比次数总和45次的44.45%。而10轮环比为0的次数仅为10次,占整个环比次数总和45次的22.23%。这说明在高成长的上市公司中仍然有着较好的公司成长性。

    从图2中可以看到,第一轮环比指标处于上升的公司有35家；第二轮环比指标处于上升的公司有20家；第三轮环比指标处于上升的公司有20家；第四轮环比指标处于上升的公司有23家；第五轮环比指标处于上升的公司有35家；第六轮环比指标处于上升的公司有23家；第七轮环比指标处于上升的公司有29家；第八轮环比指标处于上升的公司有25家；第九轮环比指标处于上升的公司有29家；第十轮环比指标处于上升的公司有13家。其基本变动趋势在20-35家之间,除了今年第3季度外,其他各季度净利润的环比指标较为平稳。而所谓的增长拐点,在这些高成长的上市公司中实际上是在2003年的中期出现的,并非是今年的第3季度。不过可以证明的是从今年第3季度开始,部分上市公司的业绩开始下滑,这是整个证券市场投资信心动摇的一个直接基础。但这部分上市公司的业绩下滑也只是少数,在62家高成长上市公司中仅占16.13%。另一方面,从上市公司高成长的持续性看,62家高成长上市公司的持续成长性一直处于20-35家的箱体之中,持续性高成长上市公司一直保持在50%以下,这说明即使在高成长的上市公司中,持续性的高成长公司的比例也不是很高的,一般仅保持在40%左右,提高上市公司持续成长性的任务还很繁重,道路也会很长。如果在今年年终这些高成长上市公司的业绩能够保持稳定增长,使得他们的成长性得以连续,那么,对高成长上市公司成长的担忧则大可不必。第一、从以上的分析中可以看到,62家高成长上市公司的持续成长性一直处于20-35家的箱体之中,本身的变动是比较平稳的,不会出现大的波折；第二、在这62家高成长的公司之外,可能还会有第二方队的高成长公司的孕育,使市场中的高成长公司形成梯队。高成长上市公司规模与持续性,也许会熨平市场中行业的成长"拐点"之说,增强广大投资者的信心。

    通过以上分析,我们可对高成长上市公司净利润季度环比特征做些概括:

    第一、高成长上市公司所处高成长阶段的时间较长。

    从以上的统计中可以看出,处于高成长阶段上市公司的持续时间大致有21-24个月,即7-8个季度环比轮次。如果依照公司成长四个周期阶段划分,即初创期、成长期、成熟期和衰退期。在我国证券市场中的高成长上市公司其高成长阶段就已达2年的时间,加上它的成长期全程及以后的成熟期,可以认为中国证券市场中的成长性较好的上市公司的持续成长时间还是比较长。上市"第一年圈钱,第二年亏损,第三年退市"的一概而论是不利于对整个上市公司的客观判断的。

    第二、高成长上市公司进入高成长阶段具有相当的一致性特征。

    从以上的分析中可以看出,大多高成长上市公司进入高成长平稳阶段都是从2002年中期开始的,并实现了近7个季度的高速稳定增长。这在时间过程上表现出高成长上市公司高速成长阶段的一致性。

    第三、高成长上市公司进入高成长稳定阶段具有爆发性特征。

    以上的统计数据显示,尽管从2001年底开始,高成长上市公司已经形成一个小群落,但这个群落的稳定性还比较弱。但到了2003年第一季度后,高成长上市公司群落的稳定性大大加强,季度净利润环比指标大于1的公司迅速达到30家以上,在被统计高成长上市公司的比重急速上升,从而表现出高成长上市公司进入稳定高速成长阶段具有爆发性特征。

    第四、高成长上市公司进入高成长稳定阶段具有持续性特征。

    高成长上市公司群落2004年的业绩一致性回落更多的缘自于它的外部性,并非是这些公司的内在成长性的自我终止。首先是部分高成长上市公司受到了原材料价格上的冲击；其次是部分高成长上市公司面临着国家宏观经济调控的严峻考验；其三是部分高成长上市公司的业绩带有一定的季节性。不仅如此,一些高成长公司在行业中的龙头地位,引领行业发展的趋势更在不断增强。