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本报记者 张炜
“9．14”以来，二级市场上出现新的怪圈。利好消息出台的当天，非但不见涨声“响起”，反而灰溜溜地收出诸多的阴线。
9月27日，中国证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，股市当
日高开低走，收出中阴；10月19日，央行、证监会联手发布《证券公司短期融资管理办法》，大盘当日冲高回落，仍旧收阴；10月21日，中国证监会宣布“券商集合资产管理产品试点工作”正式启动，大盘当日中阴报收；10月25日，保险资金获准直接入市，大盘再度报收中阴；11月3日，黄菊同志发表讲话，指出证券市场迎来难得的发展机遇，大盘当日收阳，但次日继续收出中阴；11月5日有券商股票质押贷款新规等三大利好出台，可股指依旧收阴。这是新的怪圈，而不是以往国内股市中常见的“见光死”现象。“见光死”现象缘于市场提前透支并炒作了利好，而“9．14”以来的利好出台拉阴线，是在二级市场重心整体下移的情况下出现。
利好出台偏遇阴线，只能说明“国九条”的落实还没有达到投资者的期望值。复旦大学教授谢百三的观点就反映了相当部分投资者的心理。他认为，本周股市在高层讲话的鼓舞下，曾出现过反弹，但到周四又回到了1300点附近，周五一度跌到1298点，主要原因是，市场缺乏对“国九条”的真正落实。“9．14”以来的诸多利好都是为了兑现落实“国九条”的承诺。而以谢百三的观点：“‘国九条’其实至今只落实了两条，即开办了‘中小企业板市场’和一度在前九个月中加快直接融资比例，发行上市了90多只新股。细细研读‘国九条’，人们发现，只有在国有股、法人股的全流通问题解决后，其他的几条才可能根本落实。”
从谢百三观点与政府主导舆论间的差异中，可看出市场预期与政策实施的落差。这就是利好出台反倒偏遇阴线的原因之一。管理层正在努力落实“国九条”，可相当部分投资者却认为管理层已做的努力只是“隔靴搔痒”，并不能解决阻碍市场走好的根本问题。证监会出台了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，但中小投资者对其作用存在怀疑。在国内上市公司目前的股权结构下，又严重存在股权分置问题，社会公众股股东权益可能得到真正的有效保护吗？投资者领教过已推动多年的独立董事制度，其实施效果与政策初衷存在很大差距。现在又出台规定从分类表决、强制分红等五方面保护社会公众股股东，在没有看到具体实效前，市场显然不会用“涨声”来提前报答。更多的投资者持与谢百三相似的看法，即股权分置问题得不到解决，其它保护措施难以根本落实。
随“国九条”落实而出台的利好，正在与市场预期的落差中被边缘化。要知道“国九条”的落实之所以没有直接表现为股市的上涨，本来就有非常不利的背景因素。宏观调控措施的密集出台，导致市场资金面紧缩、上市公司业绩预期下降，对市场表现产生了重大负面影响。在已实施加息且有进一步加息的预期下，股市要走好本来就非常困难。然而，现在投资者又对“国九条”的落实效应表示出较高的期望值，股市的实际反映难免对利好出台回报以阴线。申银万国证券研究所的一份报告指出，“国九条”不是为了“救市”，而是为了长期“治市”。“国九条”是长远的制度建设，长远制度建设可能存在与短期市场承受力相矛盾的情况；“国九条”中的政策内容较多都需要逐步实现，在实现的程度上、政策出台的时机选择上，可能存在与市场预期有落差的情况。
因而，证券市场要由弱转强，必须面对市场实际情况，不能单靠“国九条”来替代市场自身的发展规律。无论管理层还是投资者，都不应拿“国九条”当作市场立刻否极泰来的“赌注”。把证券市场引入良性循环的轨道，关键要给市场三至五年的休养生息时间。如果投资者能够对此予以认同，市场自然会用“涨声”来回报。
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