香港股市在缺乏新消息的推动下回吐，恒生指数略为低开后，一度跌穿13500点，收报13517点，下跌45点。大市成交总额稍升至181亿港元，但蓝筹成交金额保持于66亿港元水平，反映出资金流向二、三线股及中资股。

    近期带动恒指上升的汇丰（0005）在周一宣布派息后回软，跌0.8%至131港元，抵销了地产股的升幅。二、三线股，如信德（0242）在向大股东收购澳门地产业 务后，周二急升13.6%至6.7港元。其他澳门概念股亦普遍造好，仅有与信德同系的新濠（0200）回软3.7%至10.5港元。

    中资股向好，在中国电信（0728）和原材料股上升的带动下，恒生国企指数升47点至4709点，而成交金额亦由周一的26亿港元升至29亿港元。中国电信承接中国网通（0906）公开招股后的强势，升3.8%至2.7港元。近期弱势的原材料股亦普遍出现1-2%的反弹。此外，中信系传出重组消息，中信资源（1205）和新海康（0119）分别上升14.8%和7.9%。

    美国加息周期是否暂停

    美国总统大选结果公布后，环球金融市场，尤其是股市均出现上扬，上周美股亦取得骄人升幅。不过，其带来的利好效应逐渐淡化，市场人士将关注点逐渐移向未来的经济数据、公司盈利展望及美元疲弱带来的影响。而本周三晚间美联储会议将成为投资者的焦点所在。

    从美国利率市场走势看，市场共识是联储局将于本周三的会议中加息0.25厘。由于美联储主席格林斯潘甚少作出令投资者和市场惊奇的决定，故笔者认为，会议结果将与市场预期一致。不过，投资者关心的是联储局会议的声明，是否为未来一段时间美国利率走势带来启示。

    实际上，即使是美国金融市场专家对未来数月的利率走势议论纷纷，没有一致共识。在高油价下，美国经济数据在第三季出现减弱讯号。部分市场人士认为，美国再次加息后，加息周期将暂告一段落。不过，上周五公布的就业数据十分强劲，新增职位超过30万。由于职位增加数字是美联储决定是否加息的一个重要指标，故此，市场对是次11月会议加息后，12月是否再次加息的预测各持己见。

    负利率政策“透支繁荣”

    笔者的看法是，美国经济在2002年出现衰退迹象，美联储不惜积极减息，将联邦储备利率减至1厘。考虑通胀率因素，美国已出现负利率现象，虽然推动美国经济在2003年急速增长，国内生产总值亦取得4%的强劲增长，但是亦促使以美元报价的金属和能源价格大幅上升。

    实际上，美元负利率政策相等于“透支繁荣”，鼓励美国人通过借贷以维持消费增长。笔者深信，这些道理对素来高明的格林斯潘亦了如指掌。故此认为，格林斯潘不会长期使用负利率政策，因为这不仅打击美元信誉而使通账率急升，而且亦为经济的长远发展带来阴影。

    不少分析家指出，相对于4%的美国国民生产总值增长率，即使在经过3次调升后，美国利率仍然处于偏低水平。而联储局在年中展开加息周期时亦表明，将会以渐进的手法将利率调升至中性水平。以过去经验推算，中性水平为联邦利率3-4厘，与现时1.75厘(或预期11月加息后的2厘)相比，仍有一段距离。而且，即使8、9月份公布的美国经济数据增长缺乏动力，联储局主要官员亦会认为是偶然现象。除非美国经济出现重大倒退，否则联储局将持续循序渐进的加息政策，以致达到3-4厘的中性水平。

    港元有条件不跟随加息

    在联系汇率下，香港利率本应跟随美国利率上升。但由于内地利率上调，内地政府表示将逐步设立更完善的人民币浮动机制，部分市场人士认为此乃人民币升值前奏。且由于内地对外汇实行严厉管制，促使部分外资转向炒港元，目前香港银行结余高达140亿港元。

    在资金涌入的前提下，港元确有条件不跟随美国加息。故此，近期当地地产股亦企稳。而且，港元存款利率重新回落至零息水平，部分游资亦流入股市炒卖二、三线股。例如，近期澳门概念股升势凌厉，而作为恒生指数成份股的汇丰股价亦因美元弱势而向好。此外，由于部分资金在美国大选前进入债市避难，利率上升趋势进一步将资金由债市推回股市。

    短线规避获利回吐风险

    不过，投资者要留意资金流向的改变。笔者在此指出，过去一年多，在美国负利率下，环球市场出现不少游资，这些资金主要来自低息美元借贷。它们四处觅食，往往将股价或资产推高至不合理水平。但是，正如笔者之前提及，美国正逐步将利率上调，游资的借贷成本亦日渐增加。与核心通胀率2%相比，美国在预期11月加息后，负利率理应消失。因此，低利率衍生出的热钱现象能否持续实属疑问。

    由于香港与美国存在一定息差，假如热钱流走，将对股市构成极大压力。因此，短线而言，港股虽在美元弱势下表现向好，但中线前景颇不明朗。而且，近期股市在美国大选后已累积不少升幅，获利回吐压力渐现。投资者可趁高获利，套取资金再候低吸纳，不宜在现水平过于冒进。