昨天债市以下跌的面目继续其调整进程,加息后市场阶段性调整位置在哪儿?收益率曲线结构将如何重新摆布?

    自央行宣布加息至今,交易所债市经历了7个交易日的下跌后,平均收益率上升约22个基点。但是,在这一过程中,短期债与中、长期债券走势出现了明显的分化。同时,长期国债仍有进一步下跌的压力。

    截至昨日,上证国债指数报收于94.83点,7个交易日的累计下跌幅度达到了1.19%。目前,在交易所国债市场挂牌交易的28只债券品种的收益率在7个交易日内,平均上升了约22个基点。

    在长、中、短三个不同期限结构的债券品种中,对利率反应最为敏感的长期国债收益率的下跌力度却并不大。0107、0303、0213三只长期国债的收益率平均仅下跌了22.67个基点,为市场的平均水平。

    然而,在此轮债市下跌过程中,中长期国债却成为了领军人物。统计结果显示,存续期处在7年至9年国债品种的收益率平均上升了28个基点。5至7年的中期品种则平均上升了约26个基点。

    与此同时,与以往债市下跌过程不同的是,中短期国债收益率上升力度也颇为显著。目前2至3年间的国债平均收益率上升幅度也达到了26个基点。其中,存续期不足3年的0214券的收益率上升33个基点,收益率已经升至4.28%。与此同时,2年以下的短期国债品种在加息初期虽然也随大势而动,出现大幅下跌,但此后收益率快速下行,表现相当稳定,甚至出现了"软着陆"的现象。目前,超短期品种0401券的收益率不仅没有比加息前上升,反而下降了8个基点。存续期为1.6年的0405券的收益率在加息初期最高值上升了17个基点,但是随后又快速回落,至昨天仅较加息前上升了8个基点。

    短期债券的稳定表明,为回避升息风险,出于对再一次加息的预期,使得债券投资者进一步缩短了持债的结构。而在目前市场资金富裕的情况,这一投资结构的调整,进一步压低了短期国债的收益率水平,使得短债走出了特立独行的走势。

    对于加息后的阶段性调整位置,业内分析人士认为,从整体上看债市应率先调整至启动前的平台,即9月14日前的点位。因为,9月14日以后的行情正是由于市场对加息预期淡化而引发的。从9月14日至加息前,债券市场收益率平均下降幅度为25个基点左右。因此,如果简单从收益率水平看,目前债市已接近上涨前水平。但是,从结构上看,长债的调整并未到位。

    由于近期中期国债收益率大幅上扬,其与长期收益率之间差距被进一步缩小,其中,中长期国债与长期国债间的落差几乎被填平。目前,3年不到的中短期国债0214券的收益率仅比存续期在16年以上的0107券和0303券相差不到一个百分点。而存续期在7至9年间的0203券和0308券的收益率均已经突破5%,与长期国债差距仅为2至3个基点。显然,长期国债收益率在后市将面临进一步上升压力。