虽然市场已有预期,且债券收益率曲线已经比年初升高了50-70bp,但是由于此次加息政策出台的时机出乎投资者意料,不可避免对于市场造成冲击。

    整体上移 幅度各异

    如图所示,银行间市场加息前后国债收益率曲线整体上移,曲线形状 也发生改变,不同期限债券变动幅度不同:半年至一年的短期国债及三年至五年的中期国债收益率升高幅度较大,约为25-30bp,基本消化了升息的幅度；而2-3年的国债及7年以上的长期国债收益率升高幅度微小。

    短期走势预测

    1、短期债收益率可能稳住。升息后收益率升高幅度仅次于中期国债,考虑到央行可能将超额准备金率下调至零,短期债券收益率预计不会再有下跌过程。

    2、中期债抗跌能力加强。此前,市场对升息早有预期,3-5年期跨市场国债流动性较强,集中反映了这一预期；此次突然调整利率,该品种国债调整幅度最大,短期内抗跌能力有所增强,后市可能成为稳定市场的重要参照。这方面代表性券种是04国债03。

    3、七年以上债券风险突出。七年以上的长期债券,在此次升息过程中调整幅度最小,收益率曲线后半段过于平坦的结构性缺陷非但没有得到弥补,反而有所加强。存续期分别为18年和5年的国债,其收益率之差由41个基点缩小到28个基点,而存续期在7年以上的国债,收益率竟然几乎完全相同,均为4.95%。如果认同中国的经济增长正开始步入一个平稳上升周期的话,那么即使是出于纯粹为资产做配置的目的,很难理解以相同的收益率锁定7年和锁定18年,其效果会完全没有差别。因此,长期债券收益率面临上调压力。

    投资建议

    基准利率调整后,债券收益率曲线面临整体重新定位。在此期间,债券价格波动幅度加大,投资者极度恐慌,成交量迅速萎缩,因此对现有投资组合不宜做大的调整。

    短期内,如果不考虑人民银行进一步升息的可能性,超短期债券及3-5年期的中期债券已经基本调整到位,建议投资者运用蝶型套利,即投资集中在一年以内的超短期品种及3-5年的中期品种两个期限段内。未来利率尚存在调整的可能,因此投资策略需随着宏观经济的变化随时调整。