我国投资需求的特点是经常大起大落,在一定程度上受行政性调控政策的周期左右；相比之下,我国总供给的质量和水平都是低层次的,是以粗放经营和大量物质能源消耗为代价的,从供给的角度看,一些热点行业生产要素的供给不足,确实是一个不争的事实。面对这种复杂局面,我们在分析宏观经济形势和反思央行加息政策的时候,不免愈加感到改革的艰巨性与迫切性。

    徐洪才,中国社科院经济学博士,现执教于首都经贸大学金融学院。1994年获"万国证券杯"征文全国一等奖,曾在中央银行、证券公司、投资公司和中国石化(资讯 行情 论坛)集团任职,专著《投资基金与金融发展》、《转轨中国的资本问题》,主编《投资银行学》、《投资基金运作全书》和《中国资本运营经典案例》等。

    这一次央行加息的意义,不在其加息的幅度太小,也不在其结束了持续9年的减息周期,而在于它揭开了我国利率市场化的帷幕,是金融改革的一个里程碑。这一次央行加息,除了上调金融机构存贷款基准利率之外,不同凡响之处是在利率市场化方面迈出了坚实的步伐:一是放宽了人民币贷款利率浮动区间,并对不同金融机构实行差别政策,城乡信用社以外的金融机构贷款利率不设上限、贷款利率设置下限,而对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理、贷款利率下浮区间不变；二是允许存款利率下浮,即所有存款类金融机构人民币存款利率,可在不超过各档次存款基准利率范围内浮动,但是存款利率不能上浮。

    简而言之,就是贷款利率可以上浮,存款利率只能下浮,即"一上一下"的政策。这里的"一上"和"一下",确有深刻的意味。一方面,在增加存款利率、进而提高居民储蓄意愿的同时,赋予银行机构两个方向的收益看涨期权,银行经营成本可以向下浮动,而银行收入只能往上浮动,这体现了中央银行维护金融体系稳定的良苦用心。另一方面,更为重要的是把资产定价权有限度地交给了金融机构,鼓励金融企业根据资金市场的供求情况自主进行定价决策,在优化银行信贷资源的配置效率、促进企业优胜劣汰和加快经济健康发展的同时,以稳步推进我国的利率市场化改革。因此,不能不说是"一箭双雕"的高明之举。

    此外,从政策实施时机来看,目前推出加息举措,不是什么"突然袭击",而是顺理成章、理所当然。一是 C P I增长率已经连续数月超过5%,银行存款实际利率较长时间地维持负值；二是某些地区民间非正规金融活动的融资成本,已高于银行贷款利率10多个百分点,官定利率与市场利率发生背离,金融市场的价格信号严重扭曲；三是银行经营状况令人担忧,四大国有商业银行已连续4个月新增存款增长率下滑,这种局面不能任其发展下去；四是自6月份以来,美联储三次提高美元的基准利率,促使中国人民银行暂时打消了加息会导致国际资本大量流入的疑虑,为人民币加息提供了良好机遇；五是资本市场对加息预期已提前消化,加之加息幅度较小,不会对资本市场产生大的负面影响。因此,中央银行顺势而为,断然采取加息措施,应该说是适逢其时、恰到好处。

    眼下我国的经济形势,如其说是总需求膨胀,还不如说是总供给不足。宏观经济总量指标并不支持总需求膨胀的观点。其中,消费需求多年来一直处于低迷状态,这一次加息会对老百姓的消费、特别是住房和汽车消费产生一定的抑制作用；外部需求主要是现行汇率制度所至,如果采取汇率升值政策,外部需求将会减少；而我国投资需求的特点是经常大起大落,在一定程度上受行政性调控政策的周期左右；相比之下,我国总供给的质量和水平都是低层次的,是以粗放经营和大量物质能源消耗为代价的,从供给的角度看,一些热点行业生产要素的供给不足,确实是一个不争的事实。面对这种复杂局面,我们在分析宏观经济形势和反思央行加息政策的时候,不免愈加感到改革的艰巨性与迫切性。

    利率市场化,无疑是我国社会主义市场经济的一个正确发展方向,是提高全社会资金资源配置效率的前提和基础。但是我们必须考虑到解决这个问题的复杂性。利率市场化,是指借贷资金的价格由金融市场的供求双方自主决定。由于利率涉及到资金供求双方的直接经济利益,因此首先要求资金的供求双方都应该有自觉的主体意识,要意识到自身利益,并根据对资金收益和风险的合理评估,做出理性的金融决策,这是利率市场化的前提条件。但是从我国金融市场的供求双方情况看,这个前提条件目前似乎并不完全具备。

    经过20多年的经济改革,我国居民消费行为已逐渐趋于理性,他们对利率作为资金使用成本和投资回报,已有了相当充分的认识,能够对央行加息政策产生较敏感的反应；而企业投资行为却明显地参差不齐。一般而言,产权清晰的民营企业对利率有强烈的敏感性,国有企业和国家控股的上市公司对利率的敏感性虽然已有较大改变,但是总体而言,他们对利率的敏感性仍然较弱。因此,在推进利率市场化的同时,不应该忽视加快企业的产权改革。前一个时期,在国企产权改革过程中出现了一些令人担忧的问题,少数人借国企改制之机侵吞国有资产,引起了激烈的社会争论。但是我们不能因噎废食,不应轻率地放弃国企改革方向。相反,必须加大国企改革力度,加快建立现代企业制度,进一步匡正国有企业和上市公司的经营行为,促进其融资行为的理性化。这是配套改革的一个方面。

    另一方面,在改革过程中,作为资金提供方的商业银行,其经营行为也有一个逐步走向理性的过程。目前,以产权改革和公司治理建设为主要内容的四大国有商业银行改革全面展开。但是在转轨过程中,各级商业银行行长正在从行政"官员"角色向现代金融企业经营者角色转变,其思维方式和行为方式不可避免地仍然在一定程度上带有某些旧的传统和惯性。今后一个时期,提高我国商业银行经营者素质、解决银行经营者的经济激励和银行内部风险控制等问题,应该是商业银行改革的重要任务。这些问题的解决,无疑有助于重新塑造我国商业银行的金融市场主体角色,促进其经营行为的理性化,以尽快解决我国商业银行经营中的道德风险和效率低下问题,进而从根本上为利率市场化夯实基础。

    还有一个与推进利率市场化密切相关的问题,就是必须加快资本市场建设,彻底改变我国目前严重失衡的企业融资结构和金融市场结构。众所周知,我国银行体系多年积聚的风险和问题,从根子上讲,是由于我国长期实行"以间接融资为主,以直接融资为辅"的金融发展战略造成的。目前我国企业的融资结构,不仅存量结构严重失衡,而且增量结构失衡更为严重。由于资本市场长期低迷,在证券一级市场上,包括首发融资和再融资在内的企业直接融资金额,只有同期银行融资金额的一个零头,这种增量结构失衡又进一步强化了不合理的融资存量结构,产生了恶性循环。为了打破这一格局,笔者认为有必要重新提出超常规发展资本市场的发展战略。