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股票市场最主要的功能是资源的优化配置，而证券价格是资源优化配置的核心机制。在一个完全竞争市场，一个有效率的市场中，价格能充分反映所有的信息，从而能有效地将资源导向收益最高的企业，使资源配置得更有效率。如果价格对资源配置起不到预期的作用，那么这个市场的效率就值得怀疑。
在我国的证券市场价格中，Ａ股市场价格普遍是Ｂ股市场中同一证券价格的十倍左右
，与香港股市中Ｈ股价格相差更大，不同市场中股价的微小差异是可以理解的，但差异太大就无法用常理解释了。可以肯定的是必有一个市场其价格水平是不合理的，我们可以从一个明显的例子中窥见一斑。在我国的Ａ股市场中，上市公司进行资产重组或兼并收购几乎都是在场外进行的，而不是在场内交易的。原因是并购双方所制定的股票交易价格总是远低于二级市场上同类证券的交易价格。这种现象让人深思，证券交易所建立的目的是节省场外交易所需花费的更多的搜寻、谈判、监督等成本的耗费，使交易费用尽可能减少，从而降低交易价格，而现实的收购案例明显证明了Ａ股市场价格水平是极不合理的，它处于一种畸高的态势中，失去了价格作为证券内在价值的判断尺度的作用。
我们认为，造成我国目前证券市场价格水平畸高的原因有以下几方面：
1、对“庄家”的操纵行为监管不力
完善的证券市场是禁止操纵证券交易价格，尽管适度的投机是必要的，但过度投机势必危害市场的健康发展。目前，我国的证券市场“庄家”行为大行其道，庄家的操纵行为使得以价值规律为基础的市场调节机制发生功能障碍，导致市场信息扭曲，市场价格对信息反馈失真，股票价格与企业经营业绩严重背离，造成整体市盈率偏高，表现出非理性的泡沫特征。泡沫的存在又使得市场人为因素增加，甚至越是劣质的股票越成为“庄家”操纵的对象，证券市场优胜劣汰功能失效，资源配置效率丧失，而监管部门对庄家操纵市场的行为监管不力，为了不伤大盘的元气，为了给国企脱困创造融资条件，政府对庄家的炒作行为，只能睁一只眼闭一只眼我国证券市场庄家操纵市场行为的泛滥与政府的政策导向有很大的关系，它反映了政府偏爱的是股市的成长，而不是市场的规范化，在这个问题上充分表现了政府的机会主义。
2、政府管理角色的错位
在我国的证券市场上，相当部分的上市公司是国有大中型企业，国有股一股独大的现象相当普遍，据统计，截至2001年4月底，全国共有上市公司1124家，发行Ａ股的1102家，第一大股东持股份额占公司股本50％的有890家，占全部公司总数的79．2％，大股东中国家股东和法人股东压倒多数，相当一部分法人股东也是国有控股的。统计表明，第一股东为国家控股的公司占全部公司总数的65％，第一股东为法人股东的占全部公司总数的31％，两者合计比例高达96％。国家作为国有资产的代表和作为证券市场监管的代表，两种角色时有冲突。作为国有资产的所有者，关心的是资产的保值增值，要利用证券市场发新股、配股为国有企业脱困，并以高价减持国有股。作为监管者、规则的制定者－－政府的首要任务之一是拒绝一切弄虚作假的现象，但是利润的动机往往压倒证券市场监管者的职责，这必然导致两方面的结果。一方面它希望股市欣欣向荣，超常规发展，这样能解决为国有企业迅速筹集资金的问题，另一方面作为监管部门忽视了规范建设，如2000年整整一年强调发展，听任股市暴涨，到了2001年股市连续暴跌又大力救市，以维持不合理的高价。
3、供求关系失衡
长期以来，我国证券市场运行的一个重要特征是供应机制与需求机制不对称，一端是市场化的需求，另一端是计划性的供给（发行）。在证券市场建立之初，由于股票筹码供给的有限性和投资需求相对的无限性，造成了过多的货币追求较少的“股票”，供求失衡的结果使股票价格飞涨，这种供求不对称使证券市场的均衡只是一种管制的均衡，价格非均衡是一种常态，可以说证券市场一开始便处于一种畸高的态势中。以后，这种供小于求的现象一直未得到彻底扭转。证券市场中各方参与者都有维护股价水平的利益所在。股票持有者希望股价上涨，从中获得差额收益；已经上市的公司希望自己的股票价格能够坚挺，这既有利于维护公司的形象，又有利于融资渠道的畅通－－通过高价配股在一级市场上筹集到更多的资金。股价的坚挺除依靠经营业绩也依赖于二级市场普遍的价格水平。即将发行股票的企业也希望股价高企，因为这样可以将新股发行价定位得高些。而现行证券发行制度的一个弊端之一便是股码的供给滞后于对股票需求的变化，这就使市场失去自我平衡的机制，各方利益集团维护股价的企图就成为可能。一旦股价下跌，侵蚀到各集团利益时，他们便会采取各种手段给政府施加压力，要求政府采取措施阻止股价的下跌，这样，本应该由市场决定的价格机制就变成了公共选择的结果。
（作者单位：中央财经大学）
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