中国人民大学证券研究所所长吴晓求教授演讲

　　

中国人民大学证券研究所所长吴晓求教授演讲

　　2004年11月6日至10日在北京举行。亚太总裁财富对话会征集企业界著名对话嘉宾.以下为中国人民大学证券研究所所长吴晓求教授演讲：

　　主持人：谢谢李总。按照宴会总裁协会的惯例，本次会议特邀与本次会议相关的国际国内财经专家对话，今天我们很容幸的请到了中国人民大学证券研究所所长吴晓求教授，他是极具代表性的专家，最具理论功底知识结构最全面的一个专家，让我们热烈欢迎吴教授 给我们做演讲。

　　吴晓求：

　　各位来宾：

　　下午好！罗伯特先生下午好！

　　很高兴参加这样一个大型的报告会。理论上，我们这个人民大学金融与证券研究所也是这次会议的合办单位，郑总为此付出的很多艰辛，上午罗伯特先生做了一个非常幽默的、一个非常浅显易懂图文并茂的一个报道。给我本人也有很大的启发，中国的资本市场应该说是全球最具有投资价值的市场。

　　我说的是从抽象意义上说，从现实来看和抽象意义上有很大差别，为什么从抽象意义上说？为什么在现实中它变得没有投资价值？实际上需要研究各国的原因，为什么要进行直接投资？我们直接投资规模很大，现在已经全球第一了。意味着中国这块土壤有很好的投资价值。为什么实体经济的一种虚拟化表现的资金市场，为什么还显得存在着大量的问题？也不是我采取什么样的有多少资金进入市场就能解决问题，实际上解决不了。我们的舞台基本是一个舞台，它可以演绎出非常精彩的话剧也好，舞剧也好，很重要的是演员、导演、剧本都要很好，但是比演员、导演、剧本更好的是这个舞台要好。它要能够跳舞，如果不能跳舞，水平多高的演员也是没有用的。我们的舞台14年前搭建的舞台在我看来制度的架构没有整修，当时的环境下，搭建的那样一个舞台，大概可以供200人演戏，本来只供200人演戏的舞台上现在这么多人在演戏，这就有问题了。我赶紧去把这个舞台加固扩大加厚那这是可以的。问题的关键是直到今天我们还以为那个14年前搭建的舞台只够200人演戏的舞台，那还想弄20万人来演戏，这就更成问题了。我说这个话是什么意思？我的问题一定要看到它的根源，不要看到他的表象。中国的市场这几年，三、四年都和我们整个宏观经济完全背离大家都非常清楚，所以一点点有跌的很低。大家就着急，上到政府下到投资者都着急，这是什么原因呢？政府部门说，这看来资金太少。看来演员的结构要改变。所以他就会出台很多政策了，所以他就会双向保险资金开始直接入世他就会扩大证券公司的融资范围，他也会拿商业银行组建基金管理公司，它可能还会论企业年利来入世。如果这个制度本身很好，这个舞台很好，这些政策的出台是非常有价值的，问题是这个舞台不好，再弄这么多人来会越来越糟。今天我们实际上是一个市场危机，这个中国的制度市场股票市场，有市场危机已经是不严重了。我们的这个市场危机还没有变成金融危机，等到未来了舞台不整合、不加固，甚至说不进行革命性的变化未来的市场的危机就会演化成金融危机，实际上我们要防范于未然，资本长它做得好，它能够帮助这个国家来整合它的产业，从而提升这个国家产业的竞争力。同时它也能够为老百姓增加他的财富，这都是很好的。但是做不好，它也会为一个国家带来灾难。所以说通常说来，如果我们有一个良好的制度架构，这个灾难至少可以降低，最好是可以规避掉，市场有波动没有关系，市场有危机也没有关系，但是不能出现金融危机，意思就是说我们这个政策出台，我们目前的一系列的做法，在我看来出现了逻辑上的错误，我这个意思。它不知道根源在什么地方，甚至可以断言，它不进行制度性的变革，出台任何才能都是无济于事的，因为没有一个稳定的制度架构人们就没有投资预期，之所以有预期是因为他有一个相对稳定的制度。一个没有相对稳定制度的架构的市场不可能有预期。没有预期，人们就不会进入这个市场。你怎么号召大家进，他也不会进的。所以巴菲特有很多、很好的理念。当然那个理念我的理解是两个：

　　一个是在一个制度相对成熟，相对规范的条件下，产业的成长的确可以通过杠杆的效应在资本市场通过资产架构的办法反映出来，所以说在一个制度相对稳定的金融体系中，才有可能出现我们今天的这个主题，叫《巴菲特这样一个有一种超前理念的投资大师》。但是在中国，这样一个资本市场制度摇摇摆摆不稳定的这样的一个体系中我可以说永远出不了巴菲特这样一个投资理念的大师，他出不了。倒不是说没有这样一个智商，不是的。也不在于说他没有这个勇气，是在于他没有一个进行基本预期的制度。那么说了半天，你说的那个制度是什么呢？这很重要，这个市场研究了半天，这回你出现它道理很简单，简单的问题里包含了非常复杂的思想。还是我们通常所说的(当然这个话媒体也说)，除了这一个我不报道以外，其他的你说什么我们都报道。我们一定要采取积极的措施，一定要破除中国式的资本市场制度结构。这就是1/3流通，2/3不流通的制度结构。有的这样一种制度架构，我确信你任何措施都是没有用的。这个市场不会有未来。这已经说的很绝对了。除非把这个改掉。这个东西很要命的。有人觉得这个东西不太重要。14年前，过来的14年都没有觉得它很重要。实际上你会发现我们中国的资本市场80%的问题，我确信来自于这个制度的缺陷，一定是来自于这个制度的缺陷，包括上市公司。上市3年以后，70%的上市公司，业绩越来越坏。它拿走的大量的现金，他的业绩越来越差。我确信和这种制度结构有关系，因为这种制度结构下，大股东的资产价值和他的业绩没有直接的市场关联，为什么要做好，这太简单了。很多事情必须反复讲，天天讲、月月讲他才会慢慢明白，比如说华夏银行。那样一种完全非理性的融资，不要说它和什么有序融资顺率理论向背离，但是他抓住了这个缺陷，但是从国家宏观的角度来看，这个缺陷必须堵住。因为它直接通过这种方式做大股东能赚最大的钱。当我的资产价值，市场价值和我本身的努力毫无关系的时候，我会把这个公司做好吗？我不认为能够做好。我的业绩从2毛钱到5毛钱提升了，我们的资产价值还是2毛钱，净值不动。中国市场上，中国的制度上是全球关联交易最猖獗的市场。也是全球内幕交易最盛行的市场。否则的话你无法解释我们的证券行业130家证券公司14年来累计亏损，亏了2500亿。所以说在这样一个制度结构下，中国的制度天生就不是一个公平的市场。它的起点就不公平，起点不公平要在过程中谈到公平，要花多大的力气，结果可以不相同，但起点必须是公平的。对中国的资本市场一定要进行一次变革，这是中国资本市场目前面临的最大的一项任务。和这个问题相比较，其他的问题在我看来完全是非常容易的。本来那些券商就应该退出历史舞台。让它完全退出进行大规模的并购重组，有30家足以。只能是并购在银行中并购，绝不可能在扩张中并购。我们很多政策的出台理念上错了。它在救那些落后的企业，把风险转嫁给社会。我们要造就一个能够使中国的市场中，能够造上巴菲特的理念也适用，造就几个类似于巴菲特这样一个投资天才，进行制度性的变革是基本的前提。谢谢大家！(鼓掌)