当政策暖风一阵紧似一阵吹进市场，一些经过实质性重组的公司股价随业绩转优开始抬升，另外一批顶着ST帽子的绩差公司则轮番出场，演绎退市前的生死时速。而日趋恶化的资产质量，无望翻身的退市前景，令这些公司的股价层层下落。眼下，“一元股”规模呈不断放大趋势。

    截至11月5日，“一元股”已有31只。而去年同期，大盘在1400点附 近，两市最低价股尚在2—3元之间，仅有6只。“一元股”的加速出现及其逼近面值的现实，自然引人联想：下一个目标在哪？在看到遍及“三板”的“仙”股(香港1港元以下股票称为仙股)，和日益升高的“国际接轨”声浪，绩差成“仙”似乎成了必然。

    “一元股”大面积蔓延

    11月3日，上市公司*ST英教(资讯 行情 论坛)(600672)发布公告，其大股东因银行诉讼，其所抵押股票将于11月12日被拍卖。所拍卖股权1.3亿股，占上市公司总股本29.77%。*ST英教与原香港上市公司欧亚农业董事长杨斌有着千丝万缕联系，并因涉嫌虚构利润长期陷入重重财务困境。

    公告第二日，*ST英教股价最低跌至1.05元，距成“仙”仅5分钱之遥，创当日沪深两市低价纪录。

    事实上，大股东股权被拍卖，只是*ST英教所遭遇众多不幸之一。*ST英教三季报显示，其资产总额5.6亿元，总负债却达7.8亿元，资产负债率高达141%。每股净资产-0.52元，每股收益-0.1元，净资产-2.2亿元，资产状况极度恶化。该公司已连续两年亏损，今年中报、三季报继续亏损，如无意外，年底暂停上市，应无悬念。同时，业内人士预测，*ST英教最有可能成为主板市场跌破1元之第一股。

    *ST英教仅是沪深两市T族上市公司众多低价股悲惨现状的缩影。

    据《财经时报》信息处理室最新统计数据显示，截至11月5日收盘，主板1340家上市公司中，股价低于2元的“一元股”计31支，全部为ST股。其中*ST上市公司15家，最低价1.05元(*ST英教)，最高价1.9元(*ST大菲(资讯 行情 论坛)，000769；ST屯河(资讯 行情 论坛)，600737)。中报显示，15家*ST上市公司仅*ST大菲一家扭亏为盈。其余14家均面临暂停上市风险。

    而以2元为界，2002年，此类股票只有4只，PT金田A(000003)、PT南洋(000556)、ST东北电(资讯 行情 论坛)(000585)、ST九州(000653)。其中两只当年便暂停上市。2003年，更只有*ST鞍成(600669)一家跌破2元。

    看到这两年股价下落趋势，敏感人士惊呼：去年两元，今年一元，明年能不成“仙”？

    “一元股”黯然的退市前景，引出了市场隐忧：退市后的方向在哪儿？当恶化的资产质量让上市公司仅存的“壳”漏洞百出时，谁又接得过去呢？

    没有人把“壳”当回事

    1998年，国嘉实业、阿城钢铁等股票在买壳重组概念中的数倍涨幅，给市场带来的想象一直延续了5年。上海隆瑞投资顾问有限公司执行董事尹中余在接受《财经时报》采访时介绍，当时大批ST公司由于价格低，成为买壳对象，重组概念股一度炙手可热。由此，在2003年之前，ST公司的股价往往没等大跌，就又被炒高。

    然而，大批企业买壳的悲惨遭遇证明，买家拿到的壳往往盛着巨大风险：隐性负债、违规担保等等。稍不留神即入买壳陷阱。上面提到的国嘉实业早已在去年9月退出主板，而当年更名科利华冠以高科技概念的阿城钢铁，在几番更名“变性”重组后，现在也顶上了*ST的帽子在退市边缘挣扎。现在，一般ST的壳没人敢要，因为“不知道拿到的壳里装着什么东西”。

    尹中余认为，以往监管层鼓励ST公司重组，以保护稀缺壳资源，这实质上破坏了中国股市的价格发现功能。投资者无法按照上市公司盈利水平，判断股价走势。ST公司重组遇冷，股价中枢下移，是股市价格发现功能复苏的表现，这是中国股市走向规范和国际化的积极信号。

    另一方面，随着监管强化，庄家借助买壳炒作二级市场股票牟利的可能也在缩小。这表现在，以往年报公布之时，几乎所有ST公司都频发重组公告。众多ST公司都借助重组粉饰年报，避免退市。而今年包括数十家退市风险极大的*ST公司，几无这类公告。

    当ST一类公司不再具备买壳重组价值时，前景自然暗淡。以上文提到的“一元股”为例，2004年中报显示，31只股票平均每股净资产仅8分钱，每股净资产为负值的有12只。2004年中期平均每股收益-0.17元，最高每股收益1分钱，25只股票每股收益为负。

    极度恶化的基本面，令投资者对ST公司避之不及。2002年中国股市T族上市公司85家，2003年124家，今年激增至134家。在ST公司大规模增加的同时，投资者对ST兴趣逐年降低。2002年ST公司平均换手率303.27%，2003年279.03%，今年前10个月，平均换手率已跌至257.43%，交易活跃程度逐年下降。

    2004年中报显示，134家T族公司中已发布扭亏或预盈的仅有41家，不足总数的四成，而预亏或预减的高达74家，另有21家已暂停上市交易 。

    谁来为“仙”股买单

    从历史走势来看，沪深两市出现一元股的现象共有4次：第一次是在1994年的大熊市中，上海石化(资讯 行情 论坛)(600688)一度跌至1.2元的历史性低价；第二次是在1998年的调整中，马钢股份(资讯 行情 论坛)(600808)出现了1.95元的低价；第三次是在2002年2月的暴跌中，ST九州等成为一元股；第四次则是由2003年最后一个交易日延续至今的“一元股”日渐扩大的趋势。

    不难预见，在2004年度年报公布之后，将有相当数量股票中止上市。一部分公司经过多番努力有望转到三板(代办股份转让系统)交易。

    截至11月5日收盘，三板共有股票27支。其中，股价最低的公司为金田B(420016)0.033元。27支股票中，20支股价在1元以下。业内人士分析，退至三板的股票除有实质性重组外将大多成“仙”。而更可怕的前景则是破产。前不久ST宁窖即险遭破产，后因债权人达成和解而暂时规避。

    然而，如若遵循《破产法》规定，企业无法清偿到期债务，债权人到法院申请破产偿债，企业便进入破产程序，事实上三板的大多公司早已破产。但现实情况是，公司所在地政府往往通过要求银行对债务进行展期或者要求法院对公司破产不予受理等行政手段，对当地企业实施保护。有观点认为，随着地方政府保护力度的弱化，退市公司通过重组扭转局面之可能性相当渺茫。因而大量退市公司面临的最终结果只能是破产清算。

    这就提出了一个更为严峻的问题：上市公司破产，谁来买单？

    专家的隐忧是：14年的中国股市，由制度缺陷引发的公司造假，大股东侵占，做庄操纵等违规行为全部由公众投资者承担，是否有失公允？

    以大股东侵占为例，ST猴王(000535)、济南轻骑(600698)、ST九州(000653)等公司都是从业绩优良的企业被“掏空”成负债累累的垃圾股。

    再以*ST英教为例，1998年9月*ST英教买壳上市后，股本迅速扩张3倍，股价上涨到58元时，股流通市值达到31亿元。目前，*ST英教股价1.05元，流通市值仅2.5亿元，20多亿元的市值蒸发净尽，竟无说法。

    有市场人士说，在落实国九条过程中，制度缺陷导致的投资者受损应引起监管层高度重视，而且应该研究建立投资者保护补偿机制。相应机制没有健全之时，实施的退市破产不仅政府要背负沉重的道德风险，而且对市场未来将埋下更大的隐患 。