在近期争夺1300点的关键时刻，历经数年熊市依然坚挺的中集集团(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等倒戈做空，令很多投资者大感意外。2004年以来，核心资产沦为“伤心资产”，“五朵金花”也逐渐凋零，以中集集团为代表的一批绩优股在这种情况下已经被视为“价值投资”的新载体。

    如今，这一批股票如万科、盐田港、西山煤电(资讯 行情 论坛)、 伊利股份(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、华鲁恒升(资讯 行情 论坛)等纷纷走弱，对于价值投资理念形成了新一轮冲击波。那么，到底是“价值投资”难以与深沪股市兼容，还是价值投资本身就是不够成熟的一种股票投资理念呢？在新的市场形势下，2004年秋冬之后的价值投资理念会何去何从，未来的行情还将有价值投资的用武之地吗？这些问题有必要进行深入的探讨。

    价值投资的“前奏”

    庄股步入暗淡时期

    从2001年以来，深沪股市的大调整一直有庄股跳水相伴，这既属于一种凝聚的市场风险快速释放，也是股票价格坐标重新定位的一部分。从本质上看，庄股跳水是市场价值体系重构的必然结果，是从投机市场向投资市场过渡的旧时代挽歌。在封闭型市场中集中资金重仓操纵中小盘股票价格来牟利，这种原有的盈利模式不得不淡出市场。合理分散、长期投资、注重流动性的组合投资方式，作为新的盈利模式兴起。“吞吐量”巨大的大盘蓝筹股成为理所当然的选择，以价值投资为根本的新投资理念形成。投资理念转变产生的巨大力量，使2001年到2003年的市场出现了以“蓝筹兴旺、庄股溃退”为表现形式的全方位的、全新的市场变化。

    在这个阶段跳水的庄股举不胜举。其中倒下的第一块骨牌就是中科创业——股价从33.59元跌至13.01元，跌幅高达61.27%，与此同时，莱钢股份(资讯 行情 论坛)、岁宝热电(资讯 行情 论坛)、鲁银投资(资讯 行情 论坛)、中西药业等也同期开始了连续跌停，整个“中科系”分崩离析。紧接着是大连国际(资讯 行情 论坛)从2001年6月4日起7个交易日连续6个跌停，股价从30.07元直落至15.08元，金健米业(资讯 行情 论坛)、江苏索普(资讯 行情 论坛)、中科三环(资讯 行情 论坛)和牡丹江(资讯 行情 论坛)等同期也出现了大幅滑落走势。随后的两年中，其他如银广夏、世纪中天(资讯 行情 论坛)、徐工科技(资讯 行情 论坛)等的跳水也对市场造成了巨大冲击。

    价值投资的“兴起”

    良股驱逐劣股

    到了2003年，就全年来看，汽车、钢铁、金融、石化、电力5大板块持续走强，被称作是行情的“5朵金花”。蓝筹股登台成为行情的载体，是市场架构全面转型的结果。笔者当时撰文谈到：“与历史上任何一次行情一样，新行情具有鲜明的一个主题；与历史上任何一次行情都不一样，新行情的主题带着蔚蓝色的理性色彩。那就是‘蓝筹股’是新行情的核心载体，深蓝、浅蓝、潜蓝型股票会被分层次挖掘。价值投资将不再是空洞的口号，在投资者结构专业化和价格体系立体化的初期，投资目标扁平化几乎是必然的趋势，蓝筹股会成为本土机构和QFII抢占市场未来战略主动权的共同选择。”

    站在今天的角度回顾2003年行情，可以看到无论是社保基金在中石化上解套，还是“五朵金花”、煤电油运板块，一个突出的印象就是整个2003年是“良股驱逐劣股”，这个过程也就是具有价值投资意义的“良股”驱逐绩差股、伪重组股、伪科技股等“劣股”的过程。

    并且我们有理由认为，“投资目标扁平化”、“股价结构立体化”这一趋势仍在加剧，也就是被市场主流资金所青睐的筹码，越来越向仅占市场约20%数额的价值型股票集中，但这约占据20%数额的股票，市值却向市场份额的80%发展；相应的约占市场80%数额的股票，市值却向市场份额的20%萎缩。“低价股更低”，笔者这样形容2003年以来股市发生的除了价值型股票兴盛之外的另一个重要市场变化。作为难以受到主流资金关注的品种，扁平化的投资目标之外的普通成员、众多基本面平庸的个股，它们将向价格立体化的低价一极发展。

    机构化、专业化、国际化、复杂化，这是当前股市“四化”。投资者结构机构化，机构投资者主导市场运行，这一点已经不容置疑，因而造成策略研究、行业分析、时机抉择等证券投资的决策流程专业化，这就意味着“股市不会边缘化，但是相当一批股票会被边缘化”。

    价值投资的“未来”

    绩优股的集约化行情

    研究深沪市场的未来动态，必须要具有国际视野，而不能仅仅就市论市。基于这样的前提，尽管核心资产成为了“伤心资产”，所谓的“二线蓝筹”也出现整体调整，但是，笔者认为从中长线看，蓝筹股依然是无可怀疑的行情中坚力量。不过蓝筹股的价格总体不会像以往的科技股、题材股、次新股那样拥有更具弹性的空间，蓝筹股价格有上限，因此蓝筹股罕有像其他股票那样出现迅捷快速的行情。

    从2003年以来主力行为角度分析，以基金为主的机构投资者在蓝筹股上采取的是“集约化操作”，就是在有限的蓝筹股中，进行比策略投资（波段操作）更加细致的低吸高抛，参考大盘状况、板块运动，对不同行业的蓝筹股在不同状况下采取增持、减持的操作，但这又是可以随着股价起伏以市场炒作风向变化做出改变的增持或者减持，因此，某些蓝筹股尽管涨幅只有10%，但是由于基金反复操作，可能已经参与了30%的累计波动幅度。对蓝筹股采取这种精耕细作的操作方式，有利于延伸行情的时空，可以说是某些机构“粗放式”短炒当年的东方电子(资讯 行情 论坛)、徐工科技、世纪中天、哈医药甚至德隆老三股最终失败或者骑虎难下之后，新的机构汲取前车之鉴的成熟选择。就算最终同样的涨幅，“集约式”操作的结果是股票的流动性依然较好，参与者广泛获利，而“拉高建仓”，股价“一步到位”的“粗放式”运作的重重弊端则可以有效避免，有利于行情健康深入展开。

    认识到“蓝筹股的集约型行情”这一现象并理解背后的深层次原因，对于我们从更宽广意义上理解“价值投资理念”及行情随后的演变、怎样参与热点等都有重要意义。

    就实战来看，市场热点将不再会出现单纯的板块行情，而是相对复杂的价值型股票走强。其走强的表现形式是：从一个切面看，是板块轮动行情，但是充当热点的板块仅仅是其中的部分股票有良好表现，而且这些股票的行情似乎很难具有连续性；从长期来看，是某些具有共性的股票呈现上升通道式走势，它们在大盘调整时一般也调整，但是总体上却是蜿蜒上行的态势。2001年7月以来的港口股、石油股、汽车股都具有这样的特征。而2003年初的中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、山东铝业(资讯 行情 论坛)、锡业股份(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)等不同流通盘、不同行业、不同地域的股票上演当初港口、汽车、石油股在2001年下半年和2002年上半年早期的走势。最终两者殊途同归，这就很能说明问题。而在目前的盘口中，在加息和宏观调控、落实国九条的背景下，商业股、制药股、特色品牌股、资源股、细分行业龙头股等新的价值型股票则正在复制历史，“芳林新叶催陈叶，雏凤清于老凤声”，价值投资的载体也不是一成不变的，新陈代谢、循环往复，这是必然的演进过程。股市中人对此不可不察。

    在具体的操作上，投资者应该把参与市场作为一个系统性活动，追求一种可以预见到的必然结果，其间也许会出现一些偶然因素，对我们预见的结果的实现进程或者量的方面产生影响，但是在结果的质的方面，不会有决定性影响。如果能够理解透彻了这一点，在观察行情的时候，就会带着一定的远见，当别人有些收获或者是某个板块、某些股票突然出现涨升的时候，或者在看好的某些板块、某类股票因短暂因素出现较大动荡的时候，就不会急火火地采取一些仓促的行为。只有真正完全理解和把握了行情的特点、市场的机会，还有什么环节潜伏着怎样的风险，自己是否真正拥有应付的策略等,才能把握住未来的机会。目前核心蓝筹股已经到达低位区，二线绩优蓝筹股在出现一定涨幅后开始初步回落，如今的市场就是这样，需要我们拿出一定远见来预测未来的趋势，假如预测今天会怎样走、甚至下一周、下一个月怎样走，可能大家都要勉为其难地使用“可能会怎样怎样”的不确定语式，但是如果预测一年之内、甚至2年、5年之内，股指的大趋势怎样，恐怕几乎所有的人都能够肯定会有大级别的升浪，而且未来将会是蓝筹股领导的“良股”的天下。那么在当前市场中该做些什么，其实也就明朗了。