在央行升息、债市大跌的季节里，来自官方的一则消息给“受伤”的中国债券市场带来了一丝暖流———境外国际金融机构在中国发行人民币长期债券将在不远的将来成为现实。这将成为中国债券市场发展走向国际化的一个重要里程碑。

    亚洲金融危机之后，亚洲各国在深刻反思的基础之上，纷纷大力发展本国债券市场、并协力推动亚洲债券市场的发展。目前，我们正面临着亚洲债券市场崛起 和国际资本市场一体化加剧的历史机遇，积极参与亚洲债券市场的建设、融入国际资本市场的发展，进而更加广泛地参与国际竞争、更好地利用国际资源，客观上，已成为我国“和平崛起”经济战略的重要组成部分。

    一般认为，债券市场的国际化起码包括三层含义：一是允许境外政府、金融机构和企业到境内债券市场发行债券；二是允许境外投资者投资于境内债券市场；三是境内债券市场体系健全，运作符合国际标准。我国债券市场是在一个封闭的环境中发展和成长起来的，债券的发行主体局限于财政部、政策性银行和少量国有大型企业等，只有境内投资者才可以买卖债券，参与债券市场的资金全部来自于境内。在新的形式下，推动我国债券市场的国际化具有重大的战略意义。

    一、债券市场国际化的重大意义

    （一）允许境外高信用级别的机构进入我国的债券市场，可以扩大中国在国际资本市场上的信誉和影响，增强投资者对中国经济发展的信心。通过发行境外金融机构人民币债券，则可以提高人民币在国际上的声誉，增强投资者对人民币的信心，进而推动人民币的国际化，大大提升中国的经济地位。

    （二）引入信誉良好的发行体，将为国内债券市场的发展起示范作用。高信用级别的境外机构在境内发行人民币债券，可以为我国引进债券发行方面的先进经验，改善我国的资本市场结构，丰富我国的债券种类，形成合理的收益率曲线。由于境外发行机构具有较高的资信，债券偿付能力相对其他发行体而言有更大的保证，这样可以降低投资者的风险，有效地增加国内投资者的投资渠道，促进投资工具的多元化；同时，可以降低内地企业筹资成本，还能减少因向境外机构借外汇而带来的汇率风险。

    （三）实现债券市场国际化。进一步允许境外合格的机构投资者（QFII）投资中国债券市场，有利于吸收外部资源发展本国经济，更好地发挥债券市场在更大范围、更广领域的资源配置功能。作为中国这样一个大国，随着经济的持续发展，对区域经济的影响将进一步加大。逐步培育一个国际化的债券市场，将有利于吸引本区域的闲置资金，从而将本区域部分经济资源留在本地，更有利于区域经济的稳定和健康发展。

    二、积极采取措施迎接债市国际化

    从欧美和日本债券市场发展历程看，要适应债券市场的国际化，应在四大方面采取措施：

    （一）逐步引入境外市场主体

    考虑到我国资本项目尚未开放，如果我国允许境外机构发行人民币债券，为防止过多的境外机构进入国内债券市场造成对市场乃至整个国家经济的冲击，在初期，可只允许少数信用级别高的国际金融机构在我国境内发行人民币债券。同时，逐步放开境外金融机构等合格的机构投资者在境内投资人民币债券，外币债券等，增加市场交易主体，提升流动性。

    目前，我国全国银行间债券市场已经发展成为以机构投资者为主体、市场机制较为健全的债券市场，成为了我国债券市场的主体。国内金融债的发行市场仅限于全国银行间债券市场，其投资主体也主要是参与全国银行间市场交易的银行和非银行金融机构，因此，在初期可将境外金融机构债券的发行安排在全国银行间债券市场。

    （二）丰富债券市场工具

    通过金融创新，开发更多高效的金融产品，提高市场效率，以完善市场功能，增强市场的国际竞争力，对债券市场国际化至关重要。发达国家金融创新的实践为我国金融创新提供了很好的借鉴。中国债券市场的金融创新可重点围绕工具创新和产品创新两个方面展开：一是工具创新。随着债券市场发展和利率市场化程度的提高，对于规避市场风险的金融衍生产品的需求越来越强烈。金融衍生产品不仅有利于规避市场风险，而且有利于价格发现以及提高市场流动性。二是产品创新。大力发展储蓄替代型基金产品,鼓励现有的基金管理公司开办货币市场基金业务，货币市场基金试办银行承兑汇票（BA）的转贴现业务;积极推进资产证券化业务创新，实现信贷资产证券化（ABS），信贷资产证券化,包括住房、信用卡、应收款等资产的证券化。

    （三）积极培育债券市场中介机构

    1、大力加强信用评级机构建设。随着债券市场国际化，债券发行主体的多元化，特别是企业债券的增加，建立和完善资信评级制度将成为债券市场发展的头等大事。首先，可引进国际权威评级机构，允许中外资中介服务机构合作或重组，逐渐培养出一批具有国际声誉的中国自己的大型评级公司。其次，建立主债权人监控下的信用评级制度，发债主体接受中介机构定期不定期的跟踪信用评级并定期向社会公布。第三，要按照独立、公正、中介、监督的原则加强对评级中介机构的监督，建立中介机构退出，以保证评级的客观公正。

    2、进一步发展和培育做市商制度。运行良好的债券市场必须具有良好的市场流动性，而债券市场流动性的提供又主要依赖于健全的做市商制度。在完善做市商制度方面，进一步明确做市商的权利和义务，加强对做市商的支持力度，适时开办针对做市商的融券业务。

    3、积极推动债券经纪业务。要加快研究债券经纪商运作框架及其业务规则，明确债券经纪商的权利与义务，制定有关管理办法，积极推动有条件的交易主体开办债券经纪业务，或成立专门的债券经纪公司，推动债券经纪业务的开展。

    （四）不断完善债券市场基础设施建设

    11月8日，银行间债券市场将实现国际证券托管结算组织极力推荐的券款对付（DVP）结算方式，极大地提高市场效率。然而，为了不断适应债券市场对托管结算机构更高的要求，为中国债券市场的国际化提供更加先进和坚实的基础设施，应进一步加强债券结算风险管理，建立和完善融券机制；完善债券托管结算系统运行方式，丰富券款结算方式，建立净额结算系统；提高资金和债券的使用效率，建立资金债券同日机制；实现债券编码和信息代码标准化；扩大与国际同业联网，为投资者投资我国债券市场提供便捷的技术平台。