●短期看,本次加息较为温和,同时配合有部分行政性调控措施的松动或退出,如近期放松土地审批,央行增加信贷计划和货币流动性等举措或预期,因此我们认为在前期宏调效应基础上,本次加息对经济运行的增量紧缩效应不会明显。而中长期看,本次加息可能只是开始,并将延续前期宏调"保持适度增长,延长景气周期"的政策目标,在其催化下,部分周期性行业如房地产、钢铁、建材、有色金属、工程机械景气局面将回落。

    ●对于上市公司,加息影响主要体现在三个方面:1、最直接的影响是提高企业资金成本,增加了利息等财务费用的支出,特别是对于资金密集型行业或资产负债率高的企业；2、对部分行业业务收入及成本,或需求产生一定的影响,如银行、房地产、汽车、融资租赁的机械设备等,并波及下游相关行业；3、加息导致投资资金必要回报率的提高,并降低企业估值,同时也影响投资者在不同资产间的配置,银行存款回流可能增加,对股市有不利影响。

    ●比较而言,加息对房地产以及钢铁、建材、有色金属、工程机械等周期性行业负面影响较大。

    银行------

    本次加息对上市银行的影响包括两个方面:一是扩大利率浮动区间的影响。长期看,贷款利率浮动空间的进一步扩大与允许存款利率下浮,将促进我国银行乃至整个金融业的市场化改革；但短期看,利率浮动空间的扩大对银行的近期业绩影响微乎其微。

    二是基准利率上调的影响:基准利率上调,一方面有利于增强银行的吸储能力,改善银行的资产负债结构,并可能意味着信贷规模控制的适度放松；另一方面对银行存贷款业务和长期国债投资产生负面影响:估计加息产生的银行存贷款业务的存量损失和长债投资的间接损失合计,对招行、浦发、民生、华夏、深发展2005年业绩影响大约分别为-3.03%、-1.53%、-3.9%、-4.0%、-4.65%。

    总的来说,本次加息对上市银行的影响并不大,2005年5家上市银行平均净利润影响约-3.17%。不过,如果本次为加息周期的开始,则这一负面影响将随着后续加息政策而相应扩大。

    房地产------

    房地产是一个资金密集型的行业,也是受加息影响最大的行业之一。从供给方面看,目前房地产开发企业上市直接融资的还是少数,多数开发企业主要依靠商业银行贷款,行业平均负债率在70%左右(优质上市公司60%),因此利率的变动导致企业的财务成本明显增大。

    估计行业整体需求不会出现突变,但增长幅度受到影响。目前最主要的问题是加息周期预期及实际影响的放大效应:一方面持续加息可能使经济进入紧缩周期,对房地产需求产生抑制作用；另一方面持续加息将会增强房地产销售价格下跌的预期,并招致更大的下跌,特别是较多投资性需求的地区。

    近期对多家房地产公司进行调研,由于计划在2004年结算的项目基本上必须在10月份之前完成销售,目前主要公司的全年销售计划和利润计划已经基本完成,而且较去年有大幅的提高,因此今年的业绩将不会受到影响。同时,上市公司的直接融资渠道优势将更加明显,今年万科等公司纷纷完成可转换债和新股增发,募集资金优势将加快行业内的集约整合,上市公司龙头企业的市场份额还将继续提高。

    汽车------

    汽车行业资金密集型特点表现在投资和消费两个方面:目前汽车行业的平均负债率水平约为75%；而当前累计汽车消费贷款余额约2200亿元,占全部消费性贷款的比例约为10%。

    由于今年以来已经对汽车行业采取了"一刀切"式的贷款紧缩,特别是卡住了流动资金的供给,导致汽车行业的资金流一度出现困难。而此次央行加息偏重于中长期,对于产销都依赖短期信贷资金的汽车业而言,所受冲击应该还是较为温和的。

    加息对于汽车业的影响应该不会很剧烈。汽车业特别是轿车业目前的"疲弱"更多是产能快速扩张后价格持续下跌所带来的市场格局重组的结果。

    从上市公司层面看,虽然部分企业负债率水平较高,但是诸如福田汽车(资讯 行情 论坛)、*ST重汽(资讯 行情 论坛)等企业多已向银行将长期负债改为短期负债,因此承受升息的能力有所增强。而且整个上市公司的负债水平要明显低于行业平均水平近20个百分点,因而判断升息对于汽车板块同样不是很大。

    有色金属------

    整个板块企业负债率相对较高,加息将直接增加企业财务费用。与此同时,加息将有效推动行业内企业进一步整合分化。一些资产质量优良,负债率较低,具有优势的龙头企业将在行业竞争中脱颖而出。

    持续的加息将影响国内固定资产投资速度,从而金属的需求将出现一定幅度放缓,并进一步影响金属价格合理回归。但有色金属行业周期性的回落更多的落脚点是在产业链的上游,即原材料环节。建议关注加工比重大的企业。

    建筑材料------

    从政策意图来看,本轮加息更多着眼于降温房地产价格而不是房地产投资,由于民间存在旺盛的需求,而且短期内土地审批放松、信贷规模和货币流动性的增加将使前期受行政性调控影响较大地区的投资项目可能有恢复性的增长,并带动建材的需求。中长期内,我们预计房地产投资将保持25%左右适度较快增长,建材需求增速也将从前2年高水平上回落,景气周期不再。目前水泥行业已先于其他原材料物资回落至周期底部,股价已大幅下跌,加息的负面冲击消化大半,龙头企业海螺水泥(资讯 行情 论坛)已处于超跌状态。

    煤炭------

    煤炭行业是资金和劳动力密集的产业。随着效益大幅改观,负债率有下降的趋势。现金流大幅增加、财务费用降低,是今年利润增长大主要因素之一。本次加息,对煤炭行业短期效益影响不大。

    大部分煤炭企业产能已达极限,未来需要投入新的矿井,加息将增加未来开采新矿的成本。

    加息将对房地产行业带来较大的负面影响,进而将首先对炼焦煤未来的价格走势带来不确定因素。除非加息使得电力需求出现明显的回落,在电力供求偏紧,及新增机组大幅投产之下,动力煤预计会得到滞后的缓解,仍然相对看好。

    电力------

    电力行业属资本密集型,银行贷款占资产比重较大,根据2004年半年报统计,主要电力上市公司负债率在30%左右居多,部分公司负债率偏高,经测算主要上市电力公司利息支出占利润总额比例平均为11.9%,华电能源(资讯 行情 论坛)、通宝能源(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)、漳泽电力(资讯 行情 论坛)、内蒙华电(资讯 行情 论坛)和国投电力(资讯 行情 论坛)占比超过15%,在升息预期下,电力公司业绩将受到一定影响。以长期贷款利率上升27个基点测算,主要公司年平均利润总额下降1.88%,上述几家公司下降幅度相对较高,但总体上影响幅度不大。

    从另一角度分析,升息预期无疑将对电力投资产生相当的限制效果,尤其是部分不具备行业地位和资金优势的电力投资主体的投资项目,在预期收益水平降低的情况下,贷款银行将对此类项目更为关注。

    石油石化------

    除通货膨胀对会计业绩有正面刺激之外,汇率升值、利率提高、信贷紧缩对行业业绩都会是负面的影响。就石油石化行业而言,按影响程度从大到小的顺序,汇率升值＞利率提高＞信贷紧缩。

    加息的直接反应是借款成本的增加。若利率增加1%,按行业50%资产负债率,利息支出占权益的份额增加1%。就目前盈利能力而言,影响微小。从石油石化行业年度内的供需情况看,加息对价格的影响是缓慢的,幅度也有限。

    医药------

    对于医药企业,加息影响主要体现在利息费用方面。2003年医药类上市公司平均资产负债率55.24%。若步入加息周期,企业的财务负担将有所加重,但总体上对医药行业的冲击小于其他资本密集型企业。一些中药类上市公司的负债水平较低,如东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、片仔癀(资讯 行情 论坛)、金陵药业(资讯 行情 论坛)等只有少量短期负债的企业影响甚微。

    证券------

    直接来看,加息将提升券商的融资成本。此次加息27bp,将导致中信证券(资讯 行情 论坛)长期负债成本增加约120万元,对每股收益影响在0.05分钱左右。加息1%对宏源证券(资讯 行情 论坛)每股收益影响在0.26分钱。按1年期贷款利率上调5.08%的幅度计,宏源证券每股收益将减少0.013元。间接来看,尽管升息将促使企业寻求更多的直接融资、从而增加券商的承销业务量,但升息将增加上市公司的融资成本,这将直接导致券商的经纪、自营等业务将不断萎缩。

    化工------

    房地产和汽车两个热源正在逐渐冷却,加息会加速冷却过程,也会使调控更快地传递到化工行业。整体上,贷款利率上调对化工行业是负面影响。有机品、合成材料、无机品等上游原材料子行业受到的影响更大,染料、塑料、橡胶制品业等中下游消费类制品业所受的影响相对较小。

    如果按照贷款利率一律上调0.27个百分点,以2004年中期各企业的有息负债余额为基数计算可能新增的利息费用,假设上下半年净利润差别不大,约影响全年全行业净利润值的2.5%,对全年EPS的影响不足1分钱,直接影响很微弱,但是对微利的企业则有可能使其亏损。

    子行业方面,橡胶制品业、农药、无机品、氯碱的影响较大；而对化肥、有机品等盈利状况良好的子行业则相对影响就较小。加息影响最大的企业一般都是有息负债余额相对较高,同时又是净利润绝对值较低,处于微利状态的企业,如锦化氯碱(资讯 行情 论坛)、国风塑业(资讯 行情 论坛)、福建三农(资讯 行情 论坛)等公司,其中期EPS均不到1分钱,一旦加息,它们很可能就落入亏损的队伍；相反,有息负债余额低,甚至无有息负债的企业,加息的负面作用就微乎其微,而且大部分企业业绩优良,如烟台万华(资讯 行情 论坛)、红星发展(资讯 行情 论坛)、乐凯胶片(资讯 行情 论坛)等公司。

    机械------

    本次加息对机械行业总体影响有限。就财务费用方面,机械行业平均资产负债率在30-40%左右,财务费用占净利润比例都很低,基本在2-5%左右。只有振华港机(资讯 行情 论坛)目前两项指标偏高些,但增发后会回落到平均水平。小幅度加息对工程机械行业需求影响有限,对于工程车辆按揭贷款影响也很小。目前各大银行刚恢复业务,相对加息而言,前期银行强行停止信贷的影响要大得多。