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主持人:记者 李导
嘉宾:方正证券研究所 吕小萍 申银万国证券研究所 钱启敏
主持人:近期市场毫无起色,宏观利好消息倒出了不少。黄菊同志在深圳指出,资本市场迎来了难得的发展机遇,这为资本市场稳定健康发展再次定了基调；上市
公司三季度业绩大好,成为2000年大盘调整以来上市公司业绩最好的一年。昨日再传利好,修订后的《证券公司股票质押贷款管理办法》(以下简称《办法》)出台,这条消息被认为可能对缓解券商紧绷的资金链起到积极作用。不过市场好像一点儿不给面子,高开低走,"将了政策一军"。两位都是券业资深人士,不知对此有何高见?
吕:理论上讲,《办法》出台会带来新增资金,但实际效果可能会大打折扣。目前券商困境的形成是多方面的,并不是股票质押贷款所可以解决的。套用一句老话,目前券商真正缺的不是资金,而是赢利效应或者模式。
钱:10月8日,证监会要求券商再次全面清理委托理财,造成券商资金链紧绷。新的质押办法,对券商资金链无疑起到久旱逢甘霖、雪中送炭的效果,可以部分缓解券商的"资金饥渴"。
主持人:2000年2月份曾经颁布了《证券公司股票质押贷款管理办法》第一稿,运行4年后对它进行重新修订,肯定事出有因。那么这次和上次出台的市场背景究竟有何不一样?
钱:我看,此次《办法》的市场环境和2000年2月份几乎一模一样。当时是在1999年"5.19"行情后,股市冲高1756点没有站稳,于半年后又回到了1350点。在宏观面上,中国经济已开始向好,而政策面上证券法也已实施,但行情却仍然疲弱。管理层通过出台券商股票质押和新股发行向二级市场投资者配售等办法,最终刺激出了2000年的大牛市。而这次,股指同样是从1783点调整下来,历时半年,政策面向好,但市场疲弱,和2000年初的情况如出一辙。要说不同,这次是落实"国九条"中的一个步骤,而这是2000年没有的。当然,在宏观调控背景下,现在的市场环境和背景更加复杂,市场的危机感和情绪化也比2000年更加强烈。
吕:我倒觉得,此次《办法》出台的市场环境和2000年2月不可同日而语。2000年股市运行在相对高位,而目前市场一直在1300点徘徊,破解股市的困局成为管理层考虑的首要问题。此次《办法》的政策着眼点在于缓解市场资金的供求状况,拓宽资金渠道。当然,银行也是利益驱动型。银行贷款步骤很复杂,现在能达到银行贷款评级标准的券商很有限,且时间长,说不定在实施过程中还会"卡壳"。
主持人:无论如何,《办法》出台肯定是利好,会给券商和股市带来新增资金。两位能从理论上推算大概会带来多少资金吗?
吕:银行人士曾经算了笔账:如果全国券商自有资金1000亿元,就算全部拿来买了股票,股票质押贷款也只有600亿元,剔除不符合条件的,总量我看不会超过200亿至300亿元。
钱:目前情况看,资金的绝对量看应该不会很多。根据三季度统计数据,券商自营规模在200亿元左右,就算考虑遗漏,放大50%,也就300亿元了,其中扣除不符合标准的品种,再按照60%的质押率上限,能够质押出来的资金应该不会超过200亿元。这对于目前1.2万亿元流通市值而言,相当有限。
主持人:尽管有限,但股市要的是信心。有时候不需要很多资金,只需要一个信号就够了,更何况还有200亿元可以憧憬呢。我想知道的是,券商把股票质押后,会把拿到的钱投到哪里呢?
吕:这是个关键问题。股票质押是有成本的,这就决定了股票质押出来的钱只能投向一些相对收益较高的项目。而实际上,券商的投资去向受到很多限制,权衡利弊,最有可能的投向仍是股市。所以,行情好坏仍然是一根牵着券商命运的"救命稻草"。行情好,一切都好；行情不好,一切都不好的局面短期内不会改变。
钱:可以肯定的是,券商不会把质押来的钱放在手里。目前情况看,券商质押获得的资金主要有两个方向:一是偿付委托理财到期的资金。有些筹码现在出不了,可以用这些资金进行融通、周转,缓解燃眉之急。二是重新投入股市,扩大再生产。但是如果行情还是不好,就可能越陷越深。短线看,质押出来的资金进行周转的迫切性和可能行更大些。当然,最终券商和市场的困境都需要通过牛市来加以解决。
主持人:《办法》出台,股市立竿见影大涨的预期现在看来没有实现,但对市场趋势是否会产生重要影响?
钱:《办法》是落实"国九条"的重要一环,主要体现在对投资者的信心和心理上的支持。由于绝对资金量不大,对市场的实质性贡献有限,它对市场的影响将以长线、温和为主。
吕:修订稿的政策意图很明显,想从根源上解决股市的资金来源问题,这是个长期效应。因此,对于市场和修订稿的短期联动效应期望值不能太高,它对市场的影响偏向于中长期。
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