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记者：张勇军
特邀嘉宾：国泰君安证券研究所 张欣 天一证券研究所 朱学东
自2004年以来有关轿车降价的消息此起彼伏，几乎每一天都有新的车型加入降价大军。为什么本轮汽车降价波及面如此之广，在经过了前期的连续降价之后，轿车价格为什么依
然跌势难改?降价将给汽车公司的业绩带来哪些影响?曾经是五朵金花之一的汽车股是否还有投资价值?本期对话就来讨论这些问题。
记者：随着一轮又一轮的降价风潮席卷车市，今年的销售任务能否完成，恐怕是所有汽车厂商老总们头疼的问题了，在预期的金九银十未能如愿后，几大汽车公司今年的销售完成情况怎么样?
张欣：从2004年1-9月的情况看，累计生产汽车385.51万辆，同比增长19.29%，累计销售汽车372.93万辆，同比增长18.36%。细分车型产销情况为：载货汽车113.09/112.84万辆，客车92.06/90.09万辆，轿车180.36/170.00万辆。国内主要汽车企业的汽车产销绝对数都有所增长。其中销量超过35万辆的企业是：一汽集团，上汽集团，北汽集团，东风有限和长安集团。上述五家企业的集中度超过65%，概念中的三大的集中度超过45%。
记者：尽管车价一降再降，可是消费者总怕买贵了。依照目前的情况分析，轿车的降价空间到底还有多大?
张欣：在回答这一问题前，首先我们要认识到，价格作为企业市场营销策略的一个重要组成部分，降价一方面是为了清理产品库存积压，另一方面也是为新产品腾挪市场空间。因此今后将会经常被企业所运用。
其次，降价并不一定会导致企业盈利的减少。如果降价能够促进销售，使企业充分利用产能，就可达到降低成本，弥补降价的效用。此外，整车企业的降价，还可传导给零部件企业分担一部分。当然在今年由于钢铁等原材料持续涨价的大背景下，这种传导机制的效用在迅速递减。
按照国际惯例，即便是一辆新车，如果是旧款，每年有5%左右的折价。拿我们国内汽车市场的情况看，未来两年内每年平均降10-15%是可能的。
记者：这是否意味着中国的汽车业从此进入了微利时代?那为什么还是有那么多的行业外资本想挤进这个市场中来呢?
张欣：从国际经验看，轿车本身就是一个靠规模获利的车种。但是由于我国现阶段轿车的发展主要通过与国际汽车巨头合资合作取得技术，省去了相当一笔产品研发的费用，加之还有一定程度的政府保护，因此相应地利润率就要高一些。而在市场经济中资本的逐利性决定了资金将流向高盈利行业，最终的结果是使得这一行业的盈利水平被稀释摊薄。2004年中期汽车业的平均主营利润率同比下降8.72%，为16.43%。
此外不同车型、不同规模的企业所面临的状况也截然不同。中高档车的效益要明显好于微型和经济型车。
记者：这一轮降价对各公司分别会产生什么影响?
张欣：这需要区别对待，比如上汽集团，其中的上海通用5月份主动降价就取得了较好的市场回报。6月份上海大众等的降价，在一定程度上又挽回了市场份额。因此降价对于促进销售具有作用，但另一个结果就是企业产销量的增幅要远高于盈利的增幅。
朱学东：目前国内汽车行业平均利润率在20-30%之间，而同期机械制造业平均利润率在10%~15%。国外汽车业利润率在5-10%，因此，降价的过程是利润率平均化的过程，国内汽车业利润率下滑不可避免。对于汽车业特别是轿车生产企业，未来3-5年将经历一段艰难的时期，幸存者迎来的是另一个春天。
记者：2004年以来包括基金等机构投资者对汽车股进行了减持，这是否意味着，汽车股已经走完了它的花样年华，从此风光不再了呢?
张欣：由于汽车股在2003年有相当不错的市场表现，主要就是以基金为代表的机构投资者的买入，而2004年以来汽车股的表现并不尽如人意，走势明显落后于沪深两市大盘，一方面是受对汽车业未来发展前景的担忧和相关龙头企业整体上市、境外上市的影响，另一方面也与基金等机构投资者的减持有关。鉴于相关汽车企业分化加剧的态势，未来汽车股不会再显俱荣俱衰现象。
记者：由于国际油价的不断攀升，国内的燃油价格其实自2003年起就一直呈上涨趋势，2004年以来已经经历了三次提价，平均累计涨价幅度近20%，并有可能再度提升。由于汽车业的发展与燃油密不可分，因此高企的燃油价格势必对汽车业产生重大影响。那么燃油价格持续高企会给中国汽车业带来哪些变化呢?
朱学东：由于汽车用油占了成品油的大部分，石油涨价对汽车行业的影响是深远的。首先是高油价间接作用于汽车生产的上游行业，引发汽车行业成本提高，比如钢铁、橡胶等行业，原材料及能源价格的上涨促使行业利润空间变窄。其次是高油价引发汽油价格上涨，汽车消费受到一定程度的抑制。虽然油价上涨对消费者轿车购买行为不起决定性作用，但不可避免地使部分潜在消费者推迟购车，影响了当期汽车销量。从美国两次石油危机的情况来看，油价与汽车产销量存在负相关关系。再次油价上涨对低油耗、小排量汽车的销售起到促进作用。比如今年1至9月份，乘用车比去年同期增长了16.7%，而小型车增幅达到20.3%。最后油价上涨对其他动力车的开发起到推动作用。
张欣：从消费者的角度看将更加关注燃油消耗。如果仅将汽车作为代步工具，那么小排量汽车的便宜、安全和省油就很适合。但是由于消费观念和汽车文化不同，从档次、体面等因素出发，目前国内许多消费者特别是第一次买车的消费者还是喜欢排量大一些的车型。
面对巨大的燃油消耗，国家有关部门正在着手制定乘用车能耗指标体系，且这一能耗指标系特定条件下的参照值，而现实中不同的使用环境与操作方式所耗费的燃油迥然不同，因此这一指标体系应宽泛为宜，只能起到引导作用。同时国家有关部门扩大乙醇汽油(乙醇与汽油按一定比例进行混合，可增加10-15%的供应量)等的使用范围。但一个现实的情况是，由于实际上油价的上涨对一般的消费者来说平均每月增加的费用只有几十元钱，但是对于尚未买车的消费者来说，油耗已越来越成为消费者买车时关注的因素。
记者：综合考察各方面的情况，哪些汽车类上市公司比较值得投资者关注?
张欣：今后汽车类上市公司的发展将会出现进一步的分化，企业间的差异将会不断加大，强者恒强的格局将益发显现。从投资的角度看，绩优、双低(低市盈率/低市净率)、行业龙头类汽车股仍值得投资者予以密切关注。
鉴于对汽车业以及龙头企业整体发展的评判，因此对汽车板块的投资评级维持中性不变。上海证券报
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