10·29,市场关注已久的加息问题终于与市场见面了。虽然说加息预期的影响在市场中一直没有完全消除，但公布消息后的大盘还是出现了显著的下挫，表明了利率调整对市场的影响还会延续。

    理论上讲，加息对中国经济的影响是全方位的。但是，具体到不同的行业，差异性也非常明显。我们将就几个主要行业做简要分析。

    银行：相对中性

    如果说加息对所有行业的影响都是间接的，那么，加息对银行股的影响就是最直接的，我们认为，本次加息对上市银行股的影响属于中性，可能适当增加上市银行的利息收入。

    这次加息，存贷款利率同时提高27ＢＰ，存贷利差没有扩大，对占利润70％来源于贷款利息的上市银行来说，这意味着加息无法提高它们的利润。但是， 此次取消了商业银行贷款利率的上限，理论上存在增加上市银行的利息收入的可能性。但是，高利息的操作难度和风险很大。而且，利率的增加将增加银行坏账的风险。

    今年四月以来，在宏观调控下，贷款额度已明显缩小，这意味着银行的利润会减少。不过，一直以来降速较快的货币供应量明年会出现反弹，因此，上市银行明年的利润下降还是非常有限的。另外，国债市场今年以来的平均收益率已相对于去年上升了30ＢＰ以上，本次加息对国债市场及投资于国债的上市银行投资收益来说，影响也并不大。

    房地产：冲击较大

    从宏观调控的实际效果看，房地产行业并不理想，特别是持续高企的房价已经隐含着巨大的泡沫。某种程度上讲，本次的加息在很大程度上是针对房地产的判断是有一定道理的。

    房地产行业是资金密集型行业，整体资产负债率在50％以上。作为中长期快速发展的行业，开发商在预计行业未来看好时将会加大对属于稀缺资源的土地储备，相应的公司的负债将会增加。因此，财务费用的增加是可以预期的，进而会影响企业利润。

    同时，加息将抑制房地产需求，房价下降预期增加。非常明显，个人住房贷款利率的调高使得个人购房费用增加，也提高了投机者的投机成本，进而导致需求下降。另外，加息增加了购房者对房价进一步下降的预期，观望气氛的浓厚也是引致需求下降的因素之一。

    相对而言，具有品牌优势和雄厚资金实力的行业龙头公司，其抗风险能力要强一些，因而业绩影响要小。

    基础材料：间接影响更大

    （1）钢铁行业。

    钢铁上市公司平均资产负债率在40％左右，平均银行借款在10亿左右，利率提高0.27％对应的费用增加为270万，对利润的影响比例相当小。即使利率上调1％，上市公司将平均多付出的1000万的财务费用也不会改变原有利润表的总体水平。

    （2）有色金属行业。

    上市公司历年平均资产负债率在45％左右，属于资产负债率较高的行业之一。总体上看，利率调整的实际影响并不大。相对而言，中金岭南(资讯 行情 论坛)、关铝股份(资讯 行情 论坛)等公司的资产负债率在70％以上，影响要略大一些。

    （3）石化行业。

    石化行业也是资产负债率偏高的行业，也在40％左右。利率调整带来的直接影响看，与钢铁、有色金属等行业类似。

    我们认为，对基础材料产业而言，间接影响更大。譬如石化、钢铁行业的后端产业主要集中在汽车、电子通信、建筑建材等领域，利率调整将导致后端产业的需求下降，进而会向前端的基础材料产业转移。

    消费品：影响有差异

    （1）一次性消费品：影响较小。

    在一次性消费品行业中，医药和食品比较有代表性。这类行业作为最终端的产业，是日常生活密切相关的产品，而且具有重复性特征，消费需求的弹性系数，受到利率调整的影响较为有限。

    以医药行业为例，由于消费总体呈现增长态势，属于典型的非周期性的偏保守的成长性行业，较低加息对医药行业的整体运行影响不大。

    另外，从行业的资产负债率看，较传统的材料产业要明显低。而且，行业的良好运行状况也使得借款比例相当低。譬如东阿阿胶(资讯 行情 论坛)等公司基本没有借款。食品行业的贵州茅台(资讯 行情 论坛)、五粮液(资讯 行情 论坛)等公司也具有类似特点。

    （2）耐用消费品：有一定负面效应。

    应该说，住房属于耐用消费品的典型代表，由于行业特殊，我们专门进行了分析。实际上，其特征对于其他耐用消费品也有参考意义。较为典型的是家电和汽车。它们相对于一次性消费品而言，最大的差异是需求弹性系数较大。利率调整会改变人们的未来预期，也会一定程度上改变收入分配方案。

    当然，财务费用的变化也是一个方面因素。相对而言，心理面的间接影响更大。