自今年8月香港股市走强以来，恒生指数的上扬力度明显强于H股大盘。从近期市场表现来看，更是如此。目前，恒生指数已创出近月新高，成功突破13400点大关，最高摸高至13485.89点；H股大盘指数却始终在4600点左右徘徊，前期新高4800点一直未有效突破。究其原因，笔者认为有以下四方面因素。

    香港经济发展态势良好

    今年以来，香港的经济环境呈现出全面复苏态势。在内地开放“自由行”政策的带动下，香港旅游业和零售业快速复苏。数据显示，今年上半年，内地访港旅客达566万人次，同比增长75%，全港酒店平均入住率达到86%。第一季度，香港零售业的增幅达7.3%，第二季度更至15.6%，第三季度受内地国庆长假带动，增幅更为迅速。

    与此同时，香港的地产与房价已经走出低谷。两年以来，楼价普遍取得20-30%的升幅，豪宅升幅更高达50-60%。强劲的经济增长推动众多指数走高：香港10月就业数据取得3年半以来的最强劲增长，私人企业就业连续第9个月增长，制造业新接订单连续第17个月上升。众多投资机构均预期香港经济有望在年底摆脱困扰多年的通缩问题。

    恒指成份股业绩有效提升

    在香港经济向好的前提下，恒生指数中众多蓝筹股业绩得到有效提升，特别是金融类与地产类的企业。从已公布的中期业绩显示，渣打集团（2888）上半年纯利达7.46亿美元，较去年同期大幅上升55%；银行股龙头汇丰控股（0005）和恒生银行（0011）业绩显示，利润较去年同期分别上升了55%和24.4%，中银香港（2388）业绩亦从去年同期0.28港元增长至0.53港元，接近翻番；地产股龙头和记黄埔（0013）业绩从去年同期的1.42港元增长到今年上半年的2.93港元。业绩提升给股价上涨提供坚实的基础，优质银行与地产股股价的提升，拉动了恒生指数的大幅上扬。

    尽管H股成份股的半年报和三季度业绩数据相当不错，部分股票的市盈率也处于相当低位，但某些企业的环比增长已有下跌趋势，如马鞍山钢铁（0323）。同时，由于前期建仓的外资机构获利不菲，在对内地经济发展放缓的预期之下，他们适当减少仓位也符合常理。

    加息与原材料价格回落影响H股

    受全球供求关系影响，原材料价格呈现回落态势。H股中以江西铜业(资讯 行情 论坛)（0358）、中国铝业（2600）、马钢（0323）等为首的有色金属、钢铁行业股票出现较大跌幅。同时，受人民币利率上调影响，此类股票再次受到打压。原因在于，加息对内地某些行业的制造商来说，意味着企业生产成本的上升，其对以铜、铝、石化、钢铁等原材料需求增长将减缓，从而对上述企业带来一定负面影响，引发该类股票下跌。短期来看，在内地宏观调控的背景下，该类企业的增长将受到一定程度抑制，其走势也较为乏力。

    A股走势抑制H股反弹

    一直以来，由于内地与香港市场机制不同，分别在两地上市企业的A股价格与H股价格存在较大溢价。随着内地市场不断地与国际市场接轨，投资人的投资理念发生重大转变，导致了A股股价重心下移，整体市盈率下跌。H股整体股价在去年经历价值回归后，两者之间的价格差价已经大为缩小，甚至出现部分H股企业股票价格高于A股价格的现象，如海螺水泥(资讯 行情 论坛)（0941）。笔者看来，两地市场的互动效应越来越明显，A股市场的低迷一定程度上抑制H股市场的走强。

    整体来看，H股已经结束暴利时代。笔者看来，今后半年至一年时间，内地经济的增长速度可能因宏观调控而放缓。同时，香港经济复苏，众多上市企业的业绩有望提升，其股价也有望进一步上扬，这都将支撑恒指持续走强。