对市场预期来说,此次加息也许仅仅是一个开始。后期重要宏观数据的运行,将决定升息周期是否真正被打开,其中最重要的是CPI指标。如果未来CPI继续在高位运行,就意味着:真实利率依然是绝对值很大的负数,且在较长期限内不会转正。

    先行指标PPI上涨压力陡增

    作为CPI的先行指标,工业品出厂价格(PPI)正在接受比今年4月份时候更大的推动力,促使其快速上涨。尽管行政性宏观调控并没有放松,9月份PPI环比值却进入了1.1%的年度内第二个高峰区域。

    导致9月份PPI环比涨幅显现年内第二个高峰的原因,在于推动其升高的力量在增加。首先,4月份时候存在的固定资产投资推动并没有消减；其次,三季度国际原油价格远高于二季度,导致国内原油、成品油、化工及塑料产品价格大幅上涨,这种价格的上涨具有典型的"国际输入"性质,成为促使9月PPI快速上升的新增力量。在四季度,需求的稳定增长与生产的不稳定性,形成对国际原油价格的支撑。

    因此,我们认为,推动四季度PPI走高的力量将比4月份时的力量更强,PPI后期有继续走高的要求。在经历了上半年足够长的时滞后,PPI的传导会促使后期的CPI保持在较高水平。

    社会工资水平开始上升

    作为人力资源成本的社会工资水平的上升,是辨别"全面性通货膨胀"是否可能爆发最有效、最直观的指标。在西方成熟市场经济国家,每当通货膨胀来临的时候,企业工会利用自身很强的谈判能力,要求提高工资,以应对支出的增加,从而容易推动全面性通货膨胀爆发。

    我国没有这样的制度安排,但在今年3月1日,国家劳动和社会保障部开始实施的《最低工资规定》给了一个调整工资以应对通货膨胀的契机。今年以来CPI指数不断走高,推动了各地区对新规定的执行,调整各自的最低工资水平。

    今冬明春煤电油运继续偏紧

    近日,国家发改委在其官方网站上先后发布了两篇有关煤电油运综合形势的文告。文告指出,今冬明春煤电油运总体供应形势依然持续偏紧,局部地区和行业仍将比较突出。我们相信,煤电油运的继续紧张,不仅会直接传导给PPI、CPI,还会通过PPI间接传导给CPI。

    国家发改委曾经在今年5月发布过一个有关对公共事业产品(水、电、煤燃料)限制涨价的"冻价令",这本身就说明,当前价格有很大的上涨压力。令我们担心的是,用限制价格上涨的方法来管理价格实属计划经济时代的手段,历史上几乎没有成功过的案例。价格管制只能带来产品供应的短缺,最终的结果很可能是"冻价令"无疾而终,价格继续上涨。

    粮食价格将依然在高位运行

    要分析粮食本身的价格走势,我们首先从分析我国粮食的总供给与总需求入手,这其中需要明确的是,今年的粮食总产量如果能达到农业部希望确保的4.55亿吨甚至小幅度超出,粮食总供给还是存在约0.25亿吨以上的缺口。

    其次,我们再看一些"外部因素"可能对粮食价格产生的冲击。第一,在第四季度之后,各级储备粮管理系统轮换和补库工作将开始全面展开,届时将为粮食的价格提供一定的支撑；第二,目前农业生产资料大幅度上涨,将便捷地传导给处于供小于求状态中的粮食；第三,全国性的公路超载治理、成品油在8月末的提价会提高粮食的运输收购成本,进而提高其销售价格；第四,在去年的粮食涨价中,农民越晚卖稻谷,卖出的价格越高,这种获利模式深深影响了当前农民的售粮态度,使农民产生惜售心理。

    此外,后期粮价出现高位下降的可能性不大,对粮食下游产品价格的传导将因此而继续。