□主持人：莫及

    嘉宾：北方证券研究所 莫光亮

    市场信心仍然不足

    主持人：“事不过三”，当沪综指自2245点坠落后第四次阶段性地考验千三大关时，尽管落实“国九条”的利好纷至踏来，盘面种种迹象表明多方似乎并不急于以此作为底线而发动强大的反击。你对当前市场的处境和股指运行方向的总体判断是什么？

    莫光亮：虽然近期政策利好频出，但市场信心仍然不足，相当多的场内外实力机构继续按兵不动或轻仓观望，股指表现难如人意。作为近年市场生命线的1300点屡次被考验甚至于击破，只能说明目前市场身处险境却难以摆脱。

    1300点区域此次若被有效跌破，则在技术上意味着不能排除未来沪综指将可能挑战1997年5月至1999年5月大箱体的下轨（即1050点）的可能性。要阻止这种可能性的发生，必须凭借强大的政策外力来明显提升市场的内在投资价值。

    市场环境整体偏暖？

    主持人：诸多市场环境因素影响着市场的实际运行，对市场环境的评判是投资决策的基础性工作。市场普遍公认，在一定的宏观经济背景下，上市公司基本面状况是市场长期健康发展的基石，而市场政策和资金面状况则构成推动市场运行的“双引擎”。有人认为目前的市场环境整体偏暖，也有人持保留意见，对此你有什么看法？

    莫光亮：目前看来，中短期市场环境有喜有忧，未来趋暖或趋淡的可能性暂时难以评估。

    首先，宏观经济方面，整个经济正继续向宏观调控的预期目标发展，但各项措施并没有放松的迹象，未来一段时间内继续加息的可能性完全存在，我国可能已经进入新一轮加息周期，市场心理及机构做多意愿仍将受到一定的牵制。

    其次，公司业绩方面，统计数据显示，两市公司今年前三季度加权平均每股收益为0.21476元，较去年同期的0.14982元增长43.35%，并超过了2003年全年0.20284元的水平，加权平均净资产收益率8.01187%，同比增长31.33%。但必须指出的是，以半年报业绩而论，中石化等新增利润前10名的公司对两市A股整体业绩提升的贡献度高达51.4%，而近四成公司出现下滑。随着宏观调控的持续深入、油价高涨及其他因素的综合作用，钢铁、汽车等周期性行业和公司的业绩正在经受冲击，两市公司整体业绩上升至多年来的最好水平后，已经面临着一定的滑坡风险。

    再次，股市政策方面，自前期国务院常务会议及中央领导屡次提出要抓紧落实“国九条”的各项政策措施以后，保险资金已获准直接入市，管理层已公布股东分类表决意见稿，陆续启动券商创新试点、券商集合理财试点工作，允许券商发行短期融资券，并降低券商发行长期债券的门槛要求。但管理层规范发展市场的方针并没有改变，对券商经营危机的清查和整顿空前强化。更重要的是，在全流通难题尽快得到合理解决的前景仍不明朗的背景下，交行已基本明确A+H两地同价发行，中石油的回归及中行和建行的首发也有望按与国际基本接轨的价格发行，加之QDII面临推出及社保基金、保险资金开展海外投资，国内股市与国际加快接轨正对市场构成相当大的心理冲击。

    最后，市场资金更是喜忧参半。长期资金入市前景可期，但与巨大的新股扩容压力及部分违规资金撤退在时间上难免形成断档。不利的方面包括：目前银根仍然呈现明显的偏紧格局，而管理层对券商委托理财和三方监管的清理、对国债回购的清查和完善、《收购个人债权及客户证券交易结算资金的公告》的发布、航母级公司加快发行首发或再融资步伐，市场固有的制度性缺陷及多年来掠夺式的市场扩张模式日益为市场机构和投资者深恶痛绝，三年熊市的市场压力使市场难以得到场外资金的强力支援。有利的方面包括：很多公司估值水平已处于合理范围；房地产市场和债券市场的部分资金可能转移进入股市寻找机会；保险资金直接入市、社保基金扩大入市及基金、QFII队伍日益扩大；优质券商因获得扶持政策而增加市场资金供应；部分居民储蓄资金有分流进证券市场以此回避负利率并获取投资收益的要求；深交所LOF及上交所ETF的推出，以及允许各商业银行发起设立基金公司，将在一定程度上将储蓄资金转化为投资性基金。

    市场重心下移趋势明显

    主持人：在市场面临大扩容、大变革的前夜，市场环境尤其是政策因素相对难以捉摸，但依托所有市场影响因素共同作用下出现的市场技术特征，还是可能对市场中期趋势作出前瞻性的预测。以你看来，未来3至6个月的技术面状况会如何演化？

    莫光亮：中短期股指技术面状况显示市场身处险境却难以摆脱。沪综指1783点见顶后市势之衰弱为近年所罕见，可能预示着本轮调整行情在性质上应当属于2245点大调整以来的C浪下跌。从技术层面分析，目前尚没有足够的证据来排除市场仍需要两个月以上的调整时间及相当的向下调整幅度的可能性。

    月K线图上，沪综指快速下行的5月线和缓慢上行的120月线目前交汇于1350点左右，8、9、10月都曾经跌破120月线，近期能否攻克并站稳1350点，对后市运行至关重要。

    近年市场重心下移趋势相当明显，作为近年市场生命线的1300点的支撑力度越来越弱，沪综指最终可能在1300点以下寻求构筑新的箱体格局。

    政策能否发挥作用的关键点

    主持人：技术分析终归是技术分析，在市场规范和成熟度大大提升之前，政策市将继续存在。近期管理层频频继出政策利好，包括保险资金直接入市的重磅利好，但市场仿佛无动于衷，这究竟是怎么回事呢？

    莫光亮：首先，在一般意义上而言，政策对于市场所能起到的作用已经大不如从前了。由于市场的逐渐开放和发展规范，参与市场的各投资主体的身份和角色已经发生了重大变化，市场投资理念也随之发生了重大变化。那种单凭一、两个简单的或表象的利好，机构就闻风而动、提前入市、市场在资金推动下不断上涨的时代已经一去不复返了。

    其次，目前推出的多项政策利好只限于扶持经营状况相对较好的券商也是原因之一。多数陷入困境的券商无法获得救助，更多损失惨重的市场参与者仍无法迅速而直接地获益。即便是保险资金直接入市和重大利好，也存在一个进场时机及规模的选择问题，还需要走一个不太短的程序，并不能立即给市场带来真金白银。

    再次，市场内在下跌动力较大，很多仍然被明显高估的个股继续价值回归进程。

    其四，场内机构未能对后市发展取得共识，不能形成合力。行情下一步发展既取决于政策推进的速度及力度，也取决于游资与基金及其他投资者的继续博弈。深究起来，近期不仅基金等机构继续减持周期性行业，在利好久候不至之际，部分游资的焦躁情绪也难免日益增长，较早进场、获利较丰厚的难免选择离场，由此多方的力量大大削弱。

    当然，更准确的解释应当是，市场最急迫、最期盼的政策利好即合理解决股权分置问题仍未出台甚至遥遥无期。管理层目前依据“国九条”已经推出或将要推出的利好，比如鼓励长期资金入市、比如降低印花税，均可列为治表不治里的外在式利好，均不能直接对深受市场制度性缺陷伤害的广大投资者形成实质性的补偿，均不能对市场整体市盈率下降及市场内在投资价值明显提升作出直接贡献，均不能从根本上保障广大投资者的合法权益。

    一句话，政策利好能否提升市场内在投资价值至为关键。

    主持人：我也认同你所强调的，只有尽快且合理地解决股权分置问题，降低市场整体市盈率，提升市场内在投资价值，以较小的代价实现境内外市场的基本接轨，才能化解市场危局。但目前政策的着眼点似乎更多地立足于先治病而非救命。

    莫光亮：归根结底，由于市场翘首企盼的股权分置问题久拖未决，且目前面临前所未有的新一轮新股大扩容，市场似乎已经耐心无多，市场由此陷入与政策的博弈之中。

    当前市场面临的问题已非市场自身所能解决，管理层应当对症下药，尽快出台全流通方案并明确分步减持国有股的原则，让现有流通股变成含权股，或者尽快推出替代性的流通股东分类表决方案，并在实践中不断完善。十二年来所有投资者的资金付出甚至不及当前两市的流通市值，与同期中国国力巨幅增长、GDP增长236%形成非常滑稽的对比，这种过于特殊的非正常局面必须尽快得到纠正。不能从根本上充分保护公众投资者合法权益的不合理的旧制度必须尽快革除。

    “国九条”提到的“大力发展资本市场是一项重要的战略任务”、“更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用”、“重视资本市场的投资回报，为投资者提供分享经济增长成果增加财富的机会”、“积极稳妥解决股权分置问题，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”等观点，足以使其成为指导资本市场中长期发展的纲领性文件，足以构筑一个全新的中国证券市场。但上述原则性规定的贯彻和落实，还需要决策层及市场有关方面付出艰苦卓绝而又富创造性的努力。

    只有尽快、全面、有效、创造性地落实“国九条”，才能从根本上化解股市危局并开启股市振兴之门。