交易所市场暴跌、银行间市场公开报价寥寥,面对持续近1年左右的升息预期终于成为现实,市场以弱流动性来对抗可能的价格波动。利率调整使得原有债券收益率曲线遭到破坏,市场机构对于升息后将要形成的收益率曲线普遍感到有些茫然。

    应该说此次利率上调幅度与此前机构普遍预测的是非常接近的。但笔者感到,不论是升息前还是升息后,市场对利率调整问题都表现得有些过激。

    当前占债市主体的仍是存款类金融机构,这部分机构的理念决定着债券收益率的形成。债券投资作为银行资金运作的重要渠道,怎样才是有效的投资?无非是收益大于成本,即是资产和负债相匹配。在实践中,尽管相当多的银行已经设置资产负债管理部门或者进行类似的尝试,但是真正贯彻执行的寥寥,在某种程度上加剧了对利率调整问题的担忧,市场容易出现极端的情况,2002年发行市场利率屡创新低,而机构热情高涨；反之,今年债券收益率不断攀新高,已完全具有投资价值,可投资者仍持币观望。

    谈到影响定价的因素,债券投资计提跌价准备不能不提。随着信息披露制度逐步推行,会计稳健性原则得到加强。对此,银行机构存在很大的心理误区,总是担心计提跌价准备的问题,而不敢进行债券投资,尤其是长债几乎是"谈长色变"。笔者认为,不管何种准备都只是一种风险准备,并不是一定要出现的损失,是会计制度稳健性原则的体现,跌价准备是不是成为损失,关键在于流动性,在目前金融体系中,金融机构的流动性风险是不可能发生的。

    展望后市,市场会有相当时间来重新确立定价的问题,由于升息预期已经长期存在,债市不会出现深幅下挫；本次升息有很大特定目的,可以视为步入升息周期的信号,但是利率调整间隔过小是不现实的,债券市场对于升息的一味担忧也是不切合实际的。当前市场状况下,投资者必须要理清投资思路,区分投资类账户还是交易类账户,把握资产负债相匹配,尽量缩短债券运作区间,重视流动性管理,将会发现当前市场中暗含的投资机会。