上周末国际铜价在中国升息的利空出尽后暴涨约140美元，不少投资者慨叹于铜市疯狂的同时，也对铜价的下一步走势倍感迷惘。其实，目前的强劲反弹不过是顶部构筑过程的一部分，反弹将构成波段性的抛空机会，但切忌追涨杀跌。

    重新审视基本面

    在两周前铜市以一根长达近300美元的巨阴宣告铜价牛市见顶后，铜市的交易基调就已经定格在历史性头部的构造与确认阶段。市场的做多信心在遭致重创后，人们开始重新审视基本面变化的各种潜在因素。宏观经济基本面的前景无疑趋于暗淡，高油价所引发的通胀忧虑，及其对全球经济成长造成损害的威胁，逐步成为市场的主导性因素。

    但美元的持续性破位下跌，从一定侧面对铜价构成一定的支撑。而笔者以为，市场应该以辩证的眼光来看待美元贬值效应，即美元的进一步走弱除了反映美国大选前的不确定性外，更多的是对经济成长减速的一种忧虑。而在供需层面上，预期与现实同样是充满矛盾的。铜精矿加工费大幅提高所预示的未来铜市供给压力增加，与目前国内外现货升水的再度急剧放大，让多空双方都感到无所适从。从市场运行的节奏看，年底以前现货高升水的局面都将难以改观。在现货升水居高不下的情况下，不计价位地抛空，同样将面临较大的风险。因为若外盘在一个大的区间内宽幅震荡，每次换月空头都将白白损失1000元左右。

    基金在震荡中脱身

    从外盘的持仓结构看，铜市很有可能演绎高位震荡行情，并构造复杂的牛市顶部。从CFTC持仓报告看，基金在大举出逃其庞大的多头部位的同时，也大幅减持其所持有的空头部位。目前基金仍处于净多状态（净多头寸11638手），至于是否会趁反弹之机进一步平多翻空，则是我们需要密切关注的。从LME和COMEX两市总持仓的持续大幅下降，就可以感受到基金急于脱身的愿望。在缺乏新空打压的情况下，铜价短期内也不具备再度大幅急挫的能量。因此，以中国加息出台为契机，铜价出现大幅反弹，就在情理之中了。

    本周三为期权宣告日，目前11月合约上的看涨期权持仓多达9765手，而看跌期权仅及前者的一半，为5328手。而看涨期权的持仓主要分布在2950与3000两个敲定价位，分别为1370与1100手。以目前115美元以上的现货升水，只要三月期铜价拉升到2880以上，则上述两个敲定价位及以下的看涨期权都将获得通过而变成实质期权。而一旦期价再度下跌，这些转化成期货的部位将成为新的多头止损能量。因而不排除主力刻意拉高期价让这部分看涨期权通过的可能性，而期权的宣告就有可能成为反弹结束的时间点。此外，美国大选结果揭晓在即，美元、原油价格很可能因此出现大的转折性走势。因此，本周对于金属市场来说，都是充满巨大变数的时间之窗，而利空的压制因素将是占主导地位的。因此，趁反弹之机逢高抛空将成为较好的选择。

    中线逢高抛空

    从技术角度看，前期的暴跌可以归入A浪的下跌，而目前则处于大B浪的反弹过程之中。如果细分下去，则上周五开始的上涨，属于B浪中的c小浪反弹。从黄金分割的角度看，反弹的目标分别位于2920和2980。因此，2950上下30点将构成比较好的抛空点位。但大B浪的反弹也可能构成旗形调整，若如此则反弹的高度就会大打折扣，2880-2900附近就将成为抛点。一旦B浪反弹结束，大C浪的下跌目标将指向2500美元一线。

    目前的铜市操作的确非常困难，这是许多市场人士的共识。我们基本认同大势逆转的看法，逢高逐步建立中长线空头部位应该是主要操作思路。但面对巨大的升水结构，空头的持仓和迁仓成本是十分高昂的，只能寄希望于外盘的快速下跌。近两天，沪铜0412合约与0501合约的升水进一步扩大到1300多点，成为市场瞩目的焦点。在现货供给异常紧缺的情况下，国储的异动势必将对近期合约的走势产生严重影响，对此空头决不可等闲视之。

    从未来2－3个月以内的时间周期看，铜价的波动范围应可大致界定在2500－3000美元之间。接近区间上下限，都将构成难得的抛出或买进机会。而在构筑头部的高位剧烈震荡过程中，任何对行情涨跌的偏执看法，以及任何的追涨杀跌行为，都是不明智的，都可能会付出代价。