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官建益
日前有媒体报道称，国家发改委对明年财政货币政策定调为将实行“双稳健”的政策，这种提法有两点值得注意：一是始自1998年的积极的财政政策和稳健的货币政策的提法中，积极的财政政策淡出已成定局；另一方面，没有使用紧缩的货币政策的提法让股民们稍微舒缓一点，但近期出现升息，并有进入升息周期的主流观点，还是让人对未来的货币政策走
向有紧缩之感。
回顾在实行积极的财政政策期间，发行长期建设国债超过万亿元，这对当时实现软着陆后的宏观经济进入新一轮发展周期，起到了积极的作用；与此同时，从1996年5月起8次降低存贷款利率并且征收利息税，这样的稳健货币政策中性偏松是显而易见的。
与此相对应的是，中国沪深股市从1996年开始进入了一轮大牛市，这轮牛市一直持续到2001年6月，可以说是沪深股市的黄金时期。但随着宏观经济的发展，单纯靠发行长期国债刺激经济增长的形式日益显示出弊端。进入2003年下半年，经济的飚升已经对煤电油运等行业形成巨大的压力，让经济减速，防止经济的大起大落成为政府工作的主题词。
这就是宏观调控政策出台的原因，与之相适应，积极的财政政策淡出成为必然，而稳健的货币政策中性偏紧恐怕只是与紧缩的货币政策不同的两种提法而已。与此相对应，股市的脸谱会是怎样，我们已经能够预期大致的模样。
近期由证券监管部门推动的国九条落实，应该是一种积极的股市政策，但其效力值得推敲，因为九条中最具根本性意义的是股权分置问题，但从目前透露出的情况看，解决这一根本问题的可能性较小；而由于实行稳健的财政政策以后，提高资本市场的融资比重必然被提上来。于是，我们看到利好出了很多，但挡不住扩容一条利空，更挡不住升息的长期影响。
股市的重心明显在下移，在过去5年，前四次触及1300点附近都是瞬间，但这一次刺破1300点已经4次，这给市场的信心打击很大。虽然还有降低印花税等利好措施，但是相对于升息和扩容的双刃剑，这样的利好恐怕作用有限。这样说，股市是否就会出现大幅度下跌呢？笔者倒并不如此悲观，在前期对升息和扩容作出提前反应、股市出现8年以来多项数据新低的情况下，加上人民币升值的预期，股市的跌幅中短期应该是有限的。但在主流机构普遍作壁上观的情况下，再期望来一次9·14行情可能性已经很小了。
慢慢等吧，总会好起来的。只是这样的等待是漫长和难熬的，这一点大家过去一定有了切身的体会。
《国际金融报》 (2004年11月03日 第一版)
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