中国A股市场在国际化的进程中是否面临着估值过高而重心下移的风险？这已成为横亘在中国证券市场及投资者心头的一块巨石。对于目前热议的A股市场估值标准的问题，湘财证券首席经济学家、国际战略委员会主席金岩石博士在接受本报记者专访时表示，一些人以不规范、定价偏高来批评中国股市，但全球根本不存在所谓规范和估值合理的市场，也没有一模一样的市场。

    不能简单拿定价做比较

    对于A股估值标准是否应参照国际标准这一问题，金岩石坦陈：直接以不同市场的定价来做比较就得出高估或低估的结论是很危险的，金融学一个重要的定理就是“价无价”，即同一价格资产因时、因地、因人、因质而异。

    “同一资产由于市场不同，价格也不同。”金岩石说，据一般均衡理论的假设，投机性的资本流动会使不同市场下同质资产达到价格趋同，因此价差现象只是短期存在。但事实证明这是一种市场异象，同质资产在不同市场上经常是不同价的。金岩石表示，现代行为金融学的一个重要定理就是投机的局限：投资的市场跨越了国界，不同市场币种不同，而币种因汇率变化的不确定性所引致的投资人心理反应也存在差异，因此同一资产在不同国度（地区）表现的价格不尽相同。

    金岩石称，地理分割是导致估值标准存在差异性的一个因素，会导致同质资产的估值差异。除前述的不同国家由于币种不同使资产估值存在差异性之外，各个国家（或市场）价值取向的不同以及投资群体风险承受能力的差异也是导致估值区别的原因。

    金岩石进而表示，即使是同一国家也可能因不同的市场体制而存在着定价差异，这是和市场的制度设计及定位息息相关的。他举例道，美国有纽约交易所和纳斯达克两大市场，1999年，纽交所邀请纳斯达克上市公司微软、英特尔免费转场，两家公司都拒绝了。金岩石说，最根本的原因在于，他们作为上市公司对纳斯达克有偏好，因为纳斯达克对科技股的定价比纽交所高。而且，纳斯达克市场的高流动性和高波动性使上市公司的股权具有高分散性的特点，实际控制人用很少的股权就可以控制公司。为什么会造成这些差异？金岩石解释道，因为两个市场的定位和交易制度存在区分：纽交所是蓝筹股定位，注重稳定的分红和赢利；而纳斯达克是创新定位，注重的是成长性。在纳斯达克上市没有盈利要求，因此高科技公司在该市场的被认知度和价格都比纽交所要高，也比中国的A股市场要高。

    A股与H股价差不会消失

    至于市场普遍担心的A股和H股的价差问题，一方面，随着CEPA的施行，香港和内地在经济、汇率以及资产定价的取向上都有明显趋同的迹象，但另一方面，造成A股和H股价差的根本原因，不是两个市场的定价标准不同，而在于两种制度下的供求法则。金岩石称，如果强行将一个全流通市场下的价格与股权分置下的价格进行接轨，那么H股市场目前的价格比照国内市场的定价显然存在着“高溢价”，因为A股市场目前的流通股所体现出的价格是存在含权预期的：70%的股票是按照净值估值，只有30%的股票是按市价定价，在这种情况下强行接轨显然违反了市场规律。

    金岩石表示，制度差异造成的价格背离的趋势不能强行改变。他说，国际接轨是一个制度，标准是全流通。股权分置是在当时法律框架下的唯一选择，目前中国市场已经解决了控制权可以转让的问题，包括物权、私人产权在法律上得到承认和保护，从这一点来说，可以与国际接轨了，但全流通问题不解决，A股市场与国际接轨就很难实现。“如果说股权分置的上市公司是一个残疾儿，我们是否一定要把残疾的孩子医成好孩子后才能生好孩子？”金岩石为此打了个形象的比喻。他明确表示，并不赞同让目前A股市场上的股票全流通，但也没有必要“能生好孩子之后还要生残疾儿”。

    “场气”也影响市场估值

    “目前影响市场估值还有一个重要的因素是‘场气’。”金岩石解释说，“场气”也就是在一定时点上的投资心理。而市场的估值水平也会因“场气”的不同而明显不同，如熊市、牛市和麻木市的估值标准存在着显著差异。金岩石说，如果市场的不确定性上升，“场气”就会弱化。在证券市场上，上市公司经营的是预期，证券公司经营的是信心，监管部门经营的是规则，从这个意义上说，稳定压倒一切，只有市场拥有了稳定的预期、信心和规则，只有市场的各个参与主体正常运作，市场才会有良好的估值标准。