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三季度报告已经公布完毕，其中QFII持仓值得高度关注。总体看，QFII仍然对中兴通讯、上港集箱、盐田港、长江电力、燕京啤酒等股票保持较高的仓位，二季度剔出的宝钢股份又被瑞银捡回。同时QFII开始关注如通威股份、瑞贝卡之类的小盘行业龙头股票。在减持方面，瑞银退出了对浦发银行的投资，并且在福耀玻璃、外运发展上进行了减持。各方面情况显示，进入中国一年来，QFII在A股上投资基本上是成功的。值得关注的是，在估值和接轨方面，QFII的看法是，估值无疑会采用国际统一的标准，进行绝对估值，现金流指标被高度关
注。关于接轨，国际投资者认为，A股在整体高估中，存在结构性的机会。QFII目前的投资假设中，已经隐含了A股接轨因素，所以接轨对其并无压力。
QFII的四大成功投资
总结一年来QFII的投资，有以下4大亮点：
1、对中兴通讯的投资。2003年下半年，QFII正式进入中兴通讯，年底德意志持仓711.8万股，瑞银持仓316.78万股。10送2后，分别持股854.16万股和380.14万股。2003年复权后的收盘价为15.39元，到目前（10月29日）为止，该股累计涨幅75.46％。也就是说，其2003年持股部分的收益已经高达75.46％。今年德意志的新增仓位，以及摩根的新进的仓位也都收益甚高。
2、对港口股等资源型股票的投资，如德意志、摩根对上港集箱的投资，瑞银对盐田港的投资。二股均在今年创出历史新高。港口股随着外资的进入，价值得以发现，价格显著提升。
3、对消费型品种的投资，如瑞银对燕京啤酒的投资、摩根对盐湖钾肥的试探性投资。
4、对部分小型优势企业的投资新倾向，也值得赞赏。比如，瑞银、德意志联合开发的通威股份、瑞贝卡两个品种。
QFII的投资要比基金成功
在以上理念下，一年来QFII在A股的投资基本上可以说是成功的，具体来看：
第一，QFII本身也在不断地调整自己的策略，瑞银对于部分股票的进出就可以看出。同时，QFII开始关注中国的小型优势企业。如三季度对通威股份、瑞贝卡的投资。
第二，部分QFII机构被国内庄家利用，这不是一个好的现象。如花旗买入德隆系股票等。
第三，到目前为止，QFII最大的成功投资就是体现在对中兴通讯、上港集箱、盐田港和燕京啤酒上。值得注意的是，QFII们在这些品种上敢于大量介入，这与其在其它品种上小额投资有巨大区别。正是QFII在这几大品种上的成功投资，才使得QFII的整体仍表现为盈利。具体来看：1、瑞银增删股票相对频繁，其主要依仗上港集箱、盐田港、燕京啤酒上的盈利，目前尚保持较好成绩。此外，宝钢股份的短线操作也为其带来了盈利。2、摩根的主要帐面盈利来自对中兴通讯的投资，其它股票投入额都不大，对投资收益影响也不大。3、至今为止，德意志表现似乎无可指摘。今年其正式进入市场，年中持有中兴通讯、上港集箱，二股表现优异。三季度购入珠海中富、瑞贝卡、通威股份、海正药业、南海发展、穗恒运等新增股票，目前尚难以评价。
第四，与国内投资机构，主要是基金的对比来看，QFII的投资要比基金强出很多。今年以来QFII整体表现为盈利，而基金整体表现为亏损，其中三季度亏损达到26.59亿元。9.14行情以来，QFII重点持仓股票更是大幅胜过基金重仓的20只股票。用QFII20只重仓股和基金20只重仓股分别制作指数，可以发现，9.14行情以来，QFII20指数至今涨幅达到12.39％，明显高出基金20指数8.26％的涨幅。
买资源股源于对现金流的偏爱
瑞银、德意志、摩根缘何频频牵手？笔者推测，三者可能共享研究成果———而且，从投入的研究力量来看，应是瑞银方面研究成果被“租用”。而且，从最新的QFII动向来看，以瑞银为首的QFII，开始关注中小型龙头企业，而且对于资源型股票尤为重视。
那么，为什么重视资源类股票呢？这与QFII的投资方法关系密切，其中用现金流贴现进行绝对估值，是其核心。其不会对股票进行相对估值。外资对A股的投资，不是看整个市场，而是看个别的股票。
这样，看重资源类股票就显得容易理解。资源类股票可以通过切实、稳定的现金流，从而大幅提升企业贴现后的现值。上港集箱、盐田港被QFII重仓原因就在于此。在经济增长的三驾马车里面，进出口非常稳定，增长动力明显，买进出口企业倒不如买港口。港口的自然增长是非常强劲的。假如我们经济有7、8或9个百分点增长的话，港口的增长率会达到了20％。
与其它指标的对比方面，QFII更愿意用现金流这个指标来进行贴现，同时警惕市盈率和每股收益的欺骗性。每股收益有明显的欺骗性，每一次大的投入，总能够增加企业的收入，进而增加每股收益，但企业的现金流就不一定能够同步增加。所以，分析企业，QFII更倾向于用现金流来进行贴现，进而估算企业价值。中证资讯徐辉
作者:中证资讯徐辉 编辑:
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