研究表明,在亚洲,良好的公司与股价卓越表现之间存在联系,从3-5年的时间来看,这种联系更加明显。一些市场上公司治理机制健全的公司比其他的公司有更佳的表现,这表明公司治理对于投资机构或者投资者的投资决策来说,是一个重要的参考标准。

    为什么公司治理对于投资决策非常重要呢?原因是多方面的。

    首先,公司治理的好坏影响着投资人分享上市公司经济价值的问题。

    上市公司创造利润,形成的利润中有一部分将要分配给投资人,能够增加投资人的价值。那么这一部分创造的经济价值怎样来分配就很重要。

    一般来说,公司治理的主要表现是在管理人员和股东之间。因为管理人员控制公司,他们有时候可以通过一些方式攫取上市公司创造的价值。但在整个亚洲地区,我们看到的公司经营中所反映出来的公司治理问题几乎是一样的,即它并不是股东和管理人员之间的矛盾,而是控股股东和其他中小股东之间的矛盾。从另一个角度来说,这个问题其实更重要,因为控股股东同时也可能是公司的高管人员,他们在公司里持有很大的股份,所以他们有控制权。而从投资者角度来说,他们最担心的问题就是控股股东可能会攫取公司创造的经济利润,特别是通过一些上市公司和控股股东之间的关联交易。这样的话,自然就损害了上市公司其他股东的利益,特别是中小股东和其他公众投资者的利益。

    所以说,从投资人角度来看,公司治理问题是怎样来分享公司所创造的利润,让每一个投资人都能从自己的投资中获得权益。

    其次,公司治理的好坏决定着投资者对公司的信任和信心问题。

    我们在考察中发现,很多亚洲企业在亚洲金融危机以后,在向投资者披露信息方面取得了很大的进步,在公司治理方面也有了长足的发展。比如说建立了独立董事制度、审计委员会、提名委员会、薪酬委员会等等。但投资人也知道所谓的形式和实际执行起来还是有非常大的差异的。即便设立了独立董事,但这并不能保证企业是完全致力于公司治理的。而且企业仍然会受到不同的控股股东的直接或间接控制,所以其他股东仍然会怀疑。因为他们会认为任命一两个独立董事,成本并不高,只不过是增加了几个外部的审计人员。因此,公司治理问题的真正核心在于能否获取投资人的信任。

    我们发现,一旦失去了投资人的信任,即因公司治理失误犯过这样那样的错误之后,以后虽然做了改进,但该公司的股价仍然是折价交易的。因为投资者可能还记得原来的高管人员和控股股东曾做过不光彩的事。

    我们曾经做过研究,发现公司治理较好的公司比较适合投资,而一些公司治理较差的就存在较大的投资风险,尤其是投资机构,会将公司治理较差的公司列为高风险类公司。此外,在过去三年时间里我们还发现,那些公司治理做得比较好的公司在大势风险很大的环境下,反而能给投资者带来更好的收益,即便在正常的大势中,公司治理较好的公司股价表现好于其他公司,而公司治理较差的公司,表现要差于大势的表现。(作者系里昂信贷亚太公司香港研究部总监、里昂信贷公司和亚洲公司治理协会年度调查报告《公司治理观察》总编)