QFII进入中国证券市场后，给市场带来的价值投资理念彻底改变了以往的赢利模式，包括机构投资者在内的多数国内投资者均对QFII的投资思路极为推崇。按照一般的理解，以“发现价值，长期持有”为主流投资理念的QFII在近年的局部牛市中（或称隐形牛市）应该是游刃有余的。但出乎意料的是，从季报所披露的其持股情况，结合市场走势来看，QFII面对中国证券市场的特殊性同样显得有点不知所措。

    研究能力体现不明

    与大多数基金经理一样，在宏观经济及公司研究方面具有很强实力的QFII，对国内宏观调控政策的出台及其给证券市场所带来的不利影响缺乏前瞻性。

    截止9月29日，在QFII重仓持有的26只股票中（指QFII持股量进入前十大流通股东），冀东水泥(资讯 行情 论坛)（000401）、新钢钒(资讯 行情 论坛)（000629）、常林股份(资讯 行情 论坛)（600710）、西宁特钢(资讯 行情 论坛)（600117）、北新建材(资讯 行情 论坛)（000786）等个股名列其中。从这几只受宏观调控影响比较大的股票走势看，自今年4月以来一直处于下降趋势中，其中有3只股票近日更已创出了年内新低。QFII在这几只股票中的失败，不只体现在股价的低迷上，从其业绩及成长性看，研究力量很强的QFII也未能体现其研究价值。在以上5只股票中，常林股份第三季度出现了亏损；冀东水泥今年前三个季度盈利增长呈现快速下降趋势，该公司第一季度盈利增长2040%，半年报增长34.37%，前三季度则仅增长6.58%；而西宁特钢盈利增长仅为0.9%；另外两家公司的盈利增长也不超过30%。

    事实上，QFII在研究方面的“低能”不只是体现在对宏观调控缺乏前瞻性上，在所有26只重仓股中，前三季度赢利增长超过30%的竟然只有10家，仅占38.46%；而盈利增长低于10%的股票有11家，占42.30%。在国内上市公司整体盈利增长超过40%的背景下，QFII交出如此答卷，其价值发掘能力显然没能得到充分体现。

    波段操作能力不强

    从统计数据看，QFII在中国证券市场照搬了国外成熟市场“长期集中持有”的理念。在附表所统计的26只重仓股中，有一半的股票是在今年半年报中已经重仓持有的。如果将10月30日所公布的季报计算在内，QFII对其重仓股的痴迷可能会表现得更加明显一些。

    部分国内基金经理曾经坦言，只要公司基本面发生了变化，股票必遭减持。由此可见，国内基金经理的纠错能力还是比较强的，这一点从三季报基金重仓股的变迁上也能得到验证。与之相比，QFII对国内证券市场的波动及国内上市公司业绩的起伏似乎还不太适应，对公司股价及盈利能力的动态掌控能力也显得相对欠缺。

    比较典型的操作案例是花旗银行对中金黄金(资讯 行情 论坛)（600489）的操作。花期银行在2003年下半年开始重仓介入中金黄金538万股（占该股流通股的5.38%），在今年半年报中增仓至557万股，三季报中仍持有457万股。该股股价今年以来（截止9月30日）跌幅高达32.94%，但花期银行的持股却是“巍然不动”。更加让人不好理解的是，中金黄金的盈利增长即使是在花旗开始建仓的2003年也仅为9.27%，而今年一季度，其盈利增长已经变成了-37.92%，前三季度盈利增长依然不过为-25.31%。

    与中金黄金相类似的股票还有上海电力(资讯 行情 论坛)（600021）、北新建材（000786）、西藏发展(资讯 行情 论坛)（000752）等个股，在它们股价跌迭创新低、盈利增长表现平平甚至下滑的同时，QFII依然选择了长期持有。是具有超前眼光？还是不适应中国证券市场股价与公司业绩起伏不定的国情？时间将给出答案。对于投资者而言，最重要的是从QFII的失败与成功中吸取关于价值投资在中国证券市场运用的宝贵经验。“研究创造价值、估值推动股价”，QFII给国内证券市场所带来的积极影响将长期存在。