油价升穿55美元一桶。1973年、1974年高油价令经济出现大衰退，但这次不同，过去12个月油价已上升超过70％，经济似乎没有多大反应，目前华尔街分析员的口气是，今天GDP对石油的依赖已下降。

    中国正用手上美元到全球收购资源，例如以47亿美元收购加拿大Noranda，该公司拥有全球第三大锌矿及全球第九大铜矿，以确保未来中国获得充足锌及铜矿石 供应；中国亦正收购外国煤矿及油田，估计仍有一段日子才能满足中国对原材料及能源的需求。上述亦是我老曹过去两年一再强调资源股吸引力的原因。

    从纯走势看，油价在56至57美元完成浪3，估计11月起跌到50美元以下，但不会低于40美元；明年上半年完成整固出现浪4，然后再向上冲，估计最终可见80美元，才完成整个油价上升大浪，时间可能是2006年上半年。油价上升将成为未来经济最大威胁，为减慢油价上升速度，估计美元将一再加息。

    1999年8月，纽约证券交易所一个股票经纪牌卖265万美元，上月只值120万美元，跌幅逾半，理由是股票牛市在2000年1月结束。今年5月7日纽约贵重金属交易所一个经纪牌卖165万美元，5个月后的今天金属牛市会否结束？

    焦炭价格走势与石油相反

    中国9月份进口需求放缓，显示经济正进行安全着陆；设备、钢铁、石油及其他原材料进口俱放缓，令9月进口增长率降至去年同期的22％；石油进口速度第二个月显现疲态，中国企业已动用石油库存，拒绝高价购买石油。

    国际焦炭价格亦大幅滑落，今年5月28日中国与欧盟在布鲁塞尔就焦炭出口达成协议，今年中国对欧盟焦炭出口将不低于去年的1450万吨，此后，国际市场焦炭价格开始大幅下滑，目前已逼近中国可以接受出口价格的底线。中国焦炭出口占全世界60％，产量占全球40％，年初为环保问题，中国计划把出口量下调至今年的900万吨，受欧盟指摘中国削减焦炭出口许可证违反世贸组织协定，今年7月，中国增发焦炭出口许可证400万吨后，国际焦炭价格由今年5月440美元跌至今年8月的200多美元，跌幅达50％，此后一直维持此水平。以200多美元一吨，中国焦炭出口价已接近成本价，企业希望中国政府将出口许可证维持稳定，以免国际焦炭价格跌破生产成本价。

    去年中国原煤产量16亿多吨，今年上半年达8.8亿吨，较去年同期上升15％。中国从来不缺乏煤，只是缺乏运煤能力，才出现电力供应紧张。目前电力厂只能负担150美元一吨，以上述价格煤碳公司不愿增加供应，此乃煤电价格的矛盾所在。

    今年局面是否有点怪？作为能源的石油价格因中国需求而在过去一年上升接近100％；反之，另一能源焦炭由于中国可大量出口，今年5月至今价格回落50％。

    人民币升值将打击经济

    中国CPI连续3个月在5％以上，理论上必须实施更加严厉的紧缩政策。不过，导致CPI上升两大因素：一个是粮价，一个是进口原材料及石油涨价。粮价已进入回落期，油价年初至今却上涨60％，进一步上升的压力正在下降，因此中央政府并没有宣布加息，以免进一步刺激外资流向人民币。反之，美国双赤问题已令国际资金流入不足，11月份美元仍须再加息，加息目的是吸引资金流入，支持美元汇价。至于改变汇率去改善贸易数字，1980年美国贸易逆差只有314亿美元，今年可能超过6000亿美元，主要是1980年工业仍占美国GDP30％，去年已下降至11％。美国从中国进口商品到美国本土一般都有10倍价差，例如中国代为生产的芭比娃娃每个57美分，美国本土卖12美元；衬衫中国出口价每件10美元，到美国卖120美元。换言之，即使人民币升值100％，美国贸易逆差数字仍无法改善，可见美国佬也就是说说罢了。以日本为例，利用低汇价完成工业化后，到70年代中期才让日元升值。以目前中国对贸易依赖GDP比重60％（大国经济贸易依赖率一般在15％－20％），中国仍没有条件让人民币大幅升值。

    以去年为例，出口商品为主体的经济活动占日本及美国GDP27％，但中国却占46％；服务业占日本GDP68.2％，占美国78.3％，在中国只占32.5％。人民币升值对中国经济发展可产生一定伤害，可能甚于90年代的日本！

    美国铁路运费上升

    中国为了生产，必须将原材料由世界各地运到中国，完成后又将消费品运到世界各地，造成水运、铁路、航空及货车需求甚殷。交通服务指数（TSI）今年4月创新高127.1，回落后最近又见126.9，可见交通繁忙的程度。油价上升，加上需求激增令运费大升。今年10月铁路运输费用较一年前上升80％、航运费升60％、货车运费升40％，令消费品送到消费者手里成本大幅增加，亦令产品售价上升，美国大货车司机的工资亦由每月4000美元大幅上升到7000美元。美国铁路燃料成本今年8月份较去年同期上升39％，9月份升幅更大。看来美国铁路运费将大幅上升。

    今年1月至9月中国进口石油9000万吨，估计全年可达1.2亿至1.4亿吨，较去年上升40％，相当于大庆油田减产前的一年产量。目前油价在50美元以上，单是支付石油进口费用已达400亿美元，由此可见高油价对中国经济的影响。是否西方国家在炒高油价，逼使中国在人民币汇率制度方面让步作交换？果如此，这场“石油与人民币”之战，估计相当精彩。

    中国拒绝买贵油

    从大豆及玉米表现，可见中国政府对商品价格的影响。大豆、玉米因中国突然减少购买，价格便立即狂泻，可见商品价格如何受中国影响。换言之，任何商品中国一买即起，减少购买即跌。

    中国采购团过去一窝蜂去美国采购大豆，结果美国大豆生产商集体抬高售价，中国采购团只有向美国以外的生产国采购，结果大豆价格今年4月至今又狂泻。

    今年1月至9月中国进口石油近9000万吨，较去年同期上升40％，加上中国正努力建立石油储备，形成国际炒家对中国进行“石油敲诈”，利用飓风“伊万”正面袭击墨西哥湾令当地石油短期减产而大做文章，尼日利亚罢工、尤科斯前途都成为油价上涨的理由。1973年及1980年石油危机是OPEC联手向西方国家进行报复，这一次不同，因为中国已成为世界上第二大石油进口国，国际炒家针对中国巨大石油需求，人为地抬高油价。

    有了买大豆的经验，不排除中国再来一次反击。事实上，期铜价格过去两天狂跌，亦是中国突然减少购买铜的结果。继黄铜之后，纽约期油11月份周二见54.45美元后，周三跌见52.17美元；伦敦现货月油周二见51.5美元后，周三亦见48.1美元。基金抛售，令铜价周三在伦敦跌近10％，或周二及周三较周一这个16年高价回落12％，并引发美国及欧洲矿务股及石油股下跌。近期铜价跌幅是近8年少见，理由是中国减少购买，3个月期铜已跌至2765美元一吨（周一最高见3175美元）；影响之下，智利披索亦跌1％（智利是世界最大产铜国，亦是世界最大铜出口国）。

    摩根大通估计，中国明年初需求只上升10％（今年上升13.5％），全球需求只上升3.9％，但产量可上升6.5％。

    8月份美国钢铁进口较去年同期上升40.5％，至2010万吨；不过，10月份美国钢材价已回落8％-13％。美国进口钢材39.7％来自加拿大、拉丁美洲，10％来自日本同韩国。8月份中国钢材进口2217万吨，较一年前减少11％；出口733万吨，升57.2％，即净进口减少26.7％。中国钢材进口来自日本、台湾及韩国占52.8％，俄罗斯、乌克兰及哈萨克斯坦占15％。只要美国同中国减少钢铁进口，日本、台湾及韩国经济都受影响。

    油市杀完淡友杀好友

    有观点认为，近日中国政府认为国际炒贵油价，是对中国进行“油敲榨”。踏入10月份，中国已不肯再签油价长期合约，改为逐日计，即现买现卖。中国官方对近期油价如此跳升已极度不满，因为OPEC已竭尽所能（即油价再升亦无法增产）；至于其他地方如墨西哥海湾、尼日利亚都是短暂问题，油价升降都无法增产。小心中国政府的一招暂停买油，一样可令油价大幅回落！换言之，油价到了现水平可以大升，但更有机会大跌，散户最好小心。11月份纽约期油已回落至51.74美元一桶，此乃本周最低价，伦敦国际石油交易所更由51.5美元回落到48.7美元。虽然尼日利亚工潮继续，看来油市杀完淡友杀好友！

    踏入10月（或油价50美元以上一桶）中国不是不购买石油，而是不再签长期供应合约（例如3个月、6个月或一年以上长期供应石油而价格是目前的水平），即油价50美元以上中国除依赖过去签下的长期供应合约外（价格以前已订下），不足之数现价买入逐日计，但不签长期供应合约。中国存油肯定十分紧张，但市场预期石油储存设施明年9月才逐步建成。

    矿务及石油股酝酿大跌市

    金属价格周期性极强，以铜及镍为例以前周期顶是1988年、1994年及2000年分别相差6年，如果2004年10月这次铜价回落是周期性顶，则金属价格周期较前者为短，但以过去25年做参考，金属价格通常在软商品见顶后3至6个月见顶，观察软商品价格今年4月见顶，令人担心硬商品今年10月见顶。再看矿务股与硬金属关系亦令人担心，不少矿务股今年首季已见顶，令人担心今年夏季硬商品需求来自存货水平与最终需求的错配，其问题来自亚洲至美洲供应链所产生的时差。过去3年中国投资热潮建基于美国消费狂潮，换言之，是美国消费上升带动中国资本性投资，最终引发原材料价格全球性上升。当美国消费增长减弱，到今年第三季中国生产商亦感受到，然后引发今年10月硬商品价格回落……上述信息正好显示明年起世界GDP增长放缓，如上述分析正确，小心一场矿务股及石油股大跌市已开始。