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作者：李志林（忠言）博士
这几年来，直至最近，从国外到国内，从基金到QFII，不断地宣传：“中国股市价值仍然被高估”、“有投资价值的股票不多”。更有不少分析师主张“中国许多股票要向香港几角几分看齐”。实际上这是犯了绝大多数的逻辑错误。
第一、混淆参照系。以10月22日为例，美国道指（30只样本股）、德国DAX指数（40只样本股），英国伦敦金融时报指数（50只样本化）的市盈率分别为17.46倍、21.14倍和24倍。而当天上证50指数和深成指（40只样本股）的市盈率仅15倍和13倍。分明中国股市的成份指数市盈率已低于成熟股市，然而仍有人以沪深股市综合指数的加权平均市盈率是24.46倍和27.64倍为由，认为中国股市综合平均市盈率仍然高于成熟股市，这岂不如拿棉花与钢铁比重量，拿木头和黑夜比长短一般的荒唐？
第二、虚构国际标尺。国际上根本不存在评判各国股市投资价值的统一标尺。如同样是成熟股市的日经225指数样本股市盈率就高达38倍，综指加权平均市盈率接近100倍，法国巴黎SBF指数的样本股市盈率也为38倍，综指加权平均市盈率为60倍。即使香港恒指虽然33只样本股市盈率为15倍，但其加权平均市盈率却达30倍，美国也高达33倍，均比中国股市高。但国际上从来不存在哪一国股市向哪一国股市市盈率看齐的问题。美国股市从来不把香港股市放在眼里，日本股市不可能以16倍市盈率在东京和上海同时同价发行新股，香港也不会拿新楼盘在香港和上海同时同价售楼，为什么中国却要做A+H异地同价发行这样的蠢事？
第三、抹杀经济高增长的新兴中国股市的优势。谁都知道，中国经济20多年持续以9%的速度高增长这是举世无双的，中国股市股权分置情况下的A股是含权股，中国股市大量的小盘股具有股本扩张的无限潜力，中国的劳动力低成本和技术优势决定了企业有美好的未来。因此，在国际舆论和许多国内投资者看坏中国股市的同时，国外许多重量级的大机构却认为中国股市市盈率即使比美国股市高50%也值得投资，比尔·盖茨来了，巴菲特来了，索罗斯量子基金的双子星罗杰斯来了，大量的QFII来了，他们按林奇的比率来衡量，中国经济增长率高出美国50%，所以中国股市的市盈率也应比美国高50%。他们抄走的都是国内投资者的恐慌割肉盘，这难道不应引起管理层和广大投资者猛醒吗？
第四、以静态的价值投资取代了成长性投资。自2003年以来，基金凭借雄厚的资金实力和经济景气的天时地利。对长期股价超跌的“五朵金花”进行了价值发掘，实际上当时是一种成长性投资。但当股价普遍翻倍后。基金便陷入了“静态价值投资”的泥沼，于是便开足马力宣传其信奉的是“价值投资”、“理性投资”、“长期投资”的全新理念。基金的几千亿资金扎堆大盘股的后果是：造成指数虚涨、资金浪费和扩容加剧，而九成股票都以下跌为代价。岂知，中国的大盘上市公司的现金分红根本抵不上银行利息，政府的宏观调控立马使“五朵金花”所处的过热行业见顶回落。从基金的三季度持仓看，“五朵金花”遭到他们重点撤退，股价纷纷被杀得溃不成军，在广大投资者面前充分暴露了其“价值投资”的虚妄。新老基金遂又纷纷转向煤电油运“四大金刚”和小盘绩优股，包括中小企业板股票。
这是市场一个重要的转变，大盘股将长期低迷，在10倍市盈率左右徘徊，靠分红回报苦苦支撑股价，指数上涨疲软，并导致扩容放缓，而基金将巨资分散投入中小盘股，将引发市场小盘绩优高成长股“黑马频爆”，得到广大中小投资者的响应，带动多数股票的活跃，结束“一九现象”，使中国股市进入良性发展轨道。随着分类表决制和限制增发措施的推出，整个市场对中小盘绩优含权股的追捧和中线投资将蔚然成风，将有更多的基金、社保基金、QFII和保险资金加入这一行列。与此同时，从20多元一路跌到2、3、4元的超跌股，只要不是亏损股，不可能像有些人说的要跌到几角几分，其中很可能会冒出高成长绩优股价翻番的黑马。正如2003年初低价时的“五朵金花”和只有5-6元的机构股和煤炭股一样。
基金由大转向中小，由静态价值投资转向成长性，由纯业绩注重转向股本扩张预期，这是一种打破价值标尺误区、深得价值投资真谛的理念进步。我认为，市场还要花大力气继续打破“国际化”估值标尺的误区，理直气壮地宣传：“中国股市30-40倍市盈率有投资价值。”（晓健／编制）（来源：金羊网）
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