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板块测评
华林证券研究所副所长 刘勘
近期在交通银行计划于明年初以A+H股模式，在境内外两地同时发行消息影响下，上市银行板块呈现整体振荡回落的运行态势。这种下跌显然是受到该消息影响所导致的，并非是
公司基本面发生变化而引发的下跌。民生银行和招商银行从本周公布第三季度报告上看，依然同比增长幅度超过50%，以及预期浦发银行净利润增长30%，华夏银行和深圳发展银行也有不同程度的明显好转。
交通银行于2004年度以来，财政部和中央汇金公司，分别注资50亿和30亿，社保基金投资100亿，老股东增资11.36亿，还成功发行120亿次级债，以帐面价值50%向信达资产管理公司出售414亿元可疑贷款，在各方协助下完成了财务重组。8月汇丰银行投资144.61亿元，以1.8倍的市净率获得交通银行19.9%的股权，参股虽然能够带来管理水平提高的预期，提升了资本金充足率，但是交行刚刚重组完毕，其内部各项管理机制尚需完善，风险控制和信贷管理等方面与浦发银行、民生银行和招商银行相比还不够商业化，存在一定的距离，资产质量和拨备计提相对不足，加之人员较多，管理较落后，缺乏活力，所以要消化原来不良资产和真正提高管理水平，恐怕还需上市后两年左右的时间，从下表各主要指标上可以看出。
另外，流通股规模相差也较大，由于交通银行计划在A+H股市场上募集资金200亿，股票发行摊薄后每股收益为0.13元左右，发行市盈率为19倍，估计发行价格2.5元左右，那么流通股规模则为80亿，再简单推测A+H股各40亿，比已经上市的银行股9至18亿流通股，平均为13.73亿股规模要大得多。现在上市的银行股最低股价是华夏银行4元多，其他几只分别在6元左右、7元多和8元多，因为交通银行发行价均低于已上市银行股价，在绝对值比价效应下，对上市银行股价格有往下拉的作用，这种分析显然是肤浅的，根据以上比较表情况看，要按质论价，也就是说应该低质低价，高质高价，估值水平是不一样的，二级市场股票价格自然存在差别。
交通银行计划以A+H股模式发行，这也是首发A+H的第一股，对A股二级股票市场价格，有潜在向H股价格靠拢的可能，导致A股市场价格存在重心下移的预期。但是境内外两个不同市场，投资者群体和投资理念是不一样的，重要的是A股市场在股权分置没有得到有效解决，存在着流通股东和非流通股东利益不一致的情况下，对A股流通股东处于不利的局面，当然对H股股东相对而言是位于有利地位，A股非流通股东利益在A+H股模式中得到最大化。不过由于A股市场规模较小，很难容纳下像交通银行，以及将来还要上市发行的四大国有商业银行，其必然要借道H股市场，才能使这些超大盘股顺利下水，登陆于股票市场获得成功，这也可能是唯一的选择，但是据初步统计估算，国内五家国有商业银行进入股票市场，将会再增加1/3的非流通股，给股权分置又增加解决问题的难度，是上市银行和监管层、决策层，在制订A+H股模式发行时需要考虑的问题。
对二级市场投资者来说，当遇到A+H股模式时，不妨选择一个参照系来对比分析，如咱们经常用的市盈率指标。在交通银行计划以A+H股模式发行影响下，比价效应在银行股板块被反映出来，以近日股票平均价格看，招商银行市盈率为22倍左右，华夏银行和浦发银行的市盈率平均是18倍左右，只深发展市盈率偏高为43倍，民生银行市盈率约为15倍左右，我们看看H股市场上银行股的市盈率，东亚银行市盈率为16倍，汇丰银行市盈率为19倍，恒生银行市盈率为20倍，这几只具有代表性的银行股平均市盈率为18倍左右，A股市场五只银行股平均市盈率为23倍左右，如果剔除深发展其余四只银行股平均市盈率也在18倍左右，从平均市盈率角度出发，已经与H股境外银行股接轨了。但是境内外两个不同市场，投资者群体和投资理念是不一样的，A股市场银行股平均市盈率应在25倍以上才较为合理。
由于金融是现代经济的核心，而银行资产质量又是金融体系稳定与否的关键主体，所以这一届政府主要金融体制改革的任务，就是要动员一切资源，包括国内外市场的战略投资者参与，采取政策性倾斜，在2006年12月11日之前，既对外资金融机构实施国民待遇时，全面整合和提升银行资产质量问题，来加强现代经济核心金融的竞争能力，使几十年的政策性银行，转变为真正的商业银行。作为百业之王的银行业，尤其是当在人均GDP超过1000美元时，向人均GDP超过3000美元以上方向发展时，是能够保持稳定增长的行业之一，这是一些发达国家或地区实践所证明的，是生产力发展和经济规律验证的，是不以人的意志为转移的，所以讲对待A股市场上的银行股，应该采取风物长宜放眼量的策略。（晓健／编制）（来源：金羊网）
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