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主持人：李导 嘉宾：钱启敏(申银万国证券研究所) 刘勘(华林证券研究所)
主持人：本周市场最显著的特点就是宏观政策接踵而至。从周一的保险资金获准直接入市，到周四央行宣布上调存贷款利率，一系列利好利空消息交错，让投资者颇感迷惘。大盘走势也充分印证了这一点，全周走势始终在1300点上下震荡。不过，本周市场也不乏亮点，苏宁电器突破50元大关就是一道风景线。两位对此有何看法?
钱：从绝对价位看，苏宁电器突破50元，成为目前沪深两市的第一高价股，但如果按照公司半年报市盈率Ⅱ30倍看，仍低于目前中小板平均32.5倍的水平，所以，我觉得目前苏宁电器股价并没有明显偏高。
刘：我倒觉得综合各方面因素考虑，苏宁电器50元股价明显偏高。
主持人：从中国股市的历史经验看，超过50元的股票很多后来都崩盘的崩盘，跳水的跳水。所以，我一看到超过50元的高价股，心里总有种吓丝丝的感觉。不知道苏宁电器有什么能耐，能让基金经理一窝蜂地扎进去，在其十大流通股东的名单上，居然全是基金的身影。基金经理给出这么高的价码真的是建立在量化估值的基础上的吗?苏宁电器的业绩能撑住这么高的股价吗?
钱：目前全国连锁经营业态都处于高速成长阶段，苏宁电器作为其中主力，自然也处在高速发展阶段，这一点该公司最新季报中有所体现。不过，随着连锁业态的发展，竞争加剧，估计今后这种发展势头会有所回落。
刘：目前公司毛利率基本在8%至9%，高于行业平均利润水平。但是其现金流量表在上市时就缺2002年和2001年的，其每股公积金在2004年6月份之前，一直是0.036元/股，多年不提公积金，等于提升了每股利润水平，只在上市后用股民的资金来提取公积金，这其中有没有道道儿，投资者应该予以重视。
主持人：苏宁电器销售毛利率超过9%，这在商业流通领域是一个什么概念?
钱：商业流通行业的平均利润，由于不同业态差异很大，很难统一比较，而且销售毛利率和综合毛利率(进场费、通道费、赞助费等)又有很大区别。一般来说，便利店销售毛利率在10%至12%，百货类大卖场、大超市为8%，而家电连锁店就更低一些。苏宁电器销售毛利率能达到9.21%，已经相当高了。
刘：我想提醒一句，公司所处产品终端销售领域，使其能够保持较好现金流，不过由于存在资金时间效应，运用得当能产生正面影响，运用失误形成的负面影响不容忽视，对此投资者需要保持警惕。
主持人：你的意思是否说，家电连锁业这几年的迅速壮大，很大程度上是靠家电企业的应收账款支撑起来的?大家看到，今年胡润中国百富榜的最大亮点，就是国美电器掌门人黄光裕突然杀入并一举夺得了首富的位置。而黄光裕也曾经透露过，其创业时的启动资金也是很少的。联想到苏宁电器的受追捧，我想大概也就不难理解了。
钱：从最新的三季报看，苏宁电器仍保持高速发展的势头。目前公司连锁店总数达到68家，连锁经营面积31万平方米，较去年同期增加71.91%，实现净利润10145万元，较去年同期增长117%。虽然三季度单季每股收益只有0.48元，低于上半年平均水平，但和去年同期相比仍有53.3%的增长。何况年底将迎来又一销售旺季，从这个角度看，公司基本面及未来的成长性还是能够支撑目前的股价的。从估值的角度看，目前海外市场同类公司的平均市盈率在20至22倍，沃尔玛为28倍左右。我国作为新兴市场，给予5倍市盈率的贴水，那么以25至28倍的市盈率衡量，苏宁电器的正常估值应该在41至46元之间。
刘：我觉得目前苏宁电器二级市场风险也蛮大的。它的股价已在高位，后市一旦形成多杀多，盘面上就可能出现断崖式下跌，因此操作上应注意获利了结。
主持人：我们也注意到，就苏宁电器冲高到50元的时候，越来越多的股票正在向仙股方向迈进，你们怎么看这一现象?
钱：从长远看，股价两极分化是市场成熟的标志，也是趋势，但在相当长的时间里，肯定会有反复。比如，国家政策对企业重组的力度一大，垃圾股就可能翻身；而高价股的价值也已完全体现，股价会停在杠头上，上下都难。上海证券报
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