近日，国家外汇管理局发言人就社会上出现的关于人民币汇率即将升值传言的讲话中指出，“应该理性地分析人民币升值，随着国际市场利率走高，本外币利差也在逐步缩小甚至可能反转，因此，单边豪赌人民币升值只能是一种不明智的投机冒险行为。”那么，人民币（本币）与美元（外币）之间的利差与人民币汇率之间有没有直接相关性，提高利率会不会增加人民币升值压力。这需要我们从更新的视角来认识加息问题。

    一、利差和汇率的数据变化

    人民币汇率变动以1999年为界，可以分成两个时间段。东南亚金融危机爆发之后，在周边许多国家货币大幅贬值的情况下，我国本着为维护亚洲乃至全球金融和经济稳定态度，坚持人民币不贬值，保持汇率稳定。这表现为：与金融危机之前相比，人民币汇率变动幅度明显收窄。在1995年-1998年时间段（4年），人民币兑美元汇价：最高月份为844.14元（1995年1月），最低月份为827.78元（1998年11月），两者相差16.78元；在1999年-2004年9月时间段（近6年），人民币兑美元汇价：最高月份为827.96元（2000年8月），最低月份为827.66元（2002年2月、2004年9月），两者之差缩小至0.3元。

    其次，在1999年-2004年9月整个期间，尽管人民币汇率高度稳定，但是人民币利率出现低于美元利率，最低月份，人民币利率低于美元利率4.25个百分点。目前，我国人民币一年期存款利率与美国联邦储备利率仅相差0.23个百分点。今年如果美国出现年内第4次加息，则人民币利率将再次出现低于美元利率的情况。

    二、没有直接相关性

    人民币与美元之间的利差变化并不影响人民币汇率的稳定性。1999至2001年10月，人民币利率与美元利率倒挂，人民币与美元的利差为负数。2001年11月以后，人民币利率与美元利率恢复正挂，人民币与美元的利差为正数。但是，这两个时期人民币汇率均稳定在827.9元至827.6元之间。

    我国人民币汇率主要取决于国内外汇的供需状况。影响外汇供应的因素有我国进出口净值、实际利用外资额、国外游资等；影响外汇需求的因素有企业对外投资、居民出国用汇等。人民币汇率与人民币和美元利差之间没有直接的相关性。人民币与美元的利差只是通过影响外汇的供需，从而间接地影响人民币汇率。其影响程度同时受到来自中国政府的双重约束：首先是政府外汇政策的调节。例如，人民币利率上升，人民币与美元利差加大，进入我国境内的国外游资增加，国内的外汇供给相应增加。此时，政府增加居民出国旅游和出国学习的用汇额度，以增加国内的外汇需求。居民用人民币向银行兑换美元后，携带美元出国。这就使得随国外游资进入我国境内的外汇重新输出境外。由于外汇供需平衡，人民币汇率保持稳定。其次，受外汇管理制度的约束。我国目前资本项目还未开放限制了国外游资的自由进出。2004年5月27日，国家发改委、央行和银监会发布《境内外资银行外债管理办法》，《办法》第三条规定：“国家对境内外资银行的外债实行总量控制。境内外资银行的外债包括境外借款、境外同业拆入、境外同业存款、境外联行和附属机构往来(负债方)、非居民存款和其他形式的对外负债。”这项制度堵住了国外游资通过外资银行冲击我国外汇市场的渠道。

    三、加息不会增加升值压力

    从今日起，人民币一年期存款利率上调为2.25%，美联储基金利率为1.75%。人民币与美元之间的利差仍然太小，这不符合我国经济发展规律的要求。而主张人民币与美元利率倒挂的提法更是一种不切合实际的做法。第一，中国经济增长率高出美国一倍多，经济高增长没有高利率就无法实现资源的最佳配置；第二，中国是发展中国家，其资金的稀缺程度高于美国这样的发达国家，利率作为资金价格，人民币利率也应高于美元利率。第三，1999年至2001年10月出现的人民币、美元利率倒挂是特殊时期的产物。

    央行此次上调利率主要是由于：第一，石油将替代粮食成为推动物价上涨的主要动力。石油等资源性产品的涨价，其对非资源性产品价格的影响在一定时期内是刚性的。企业资产的专用性特点影响了不同资源使用的替代性。在生产链中，资源又处于链条的首端，财政补贴往往引起社会上整个价格关系的扭曲。由于石油价格对CPI的影响有两个月时滞，因此，其影响力将在年底突现出来。第二，美联储在11月份继续上调利率的可能性很大。人民币利率和美元利率倒挂将对中国利用国际资源带来负面影响。