周四,交易所国债现券市场有所转暖,次新券板块走势较好。但中期券种的成交量基本靠对倒盘维持,而这种成交量不能看作市场的真实流动性,而且少数对倒盘能够迅速招来大批主动性卖盘。当日发行的三个月央票参考收益率较上周略升4个基点,显示出资金面宽松的状况未有明显改变。

    如果说第一季度末贷款增速令人担忧,在经历了一系列的调控措施后 ,三季度末这种担心仍旧存在,只是方向正好相反。前三季度新增贷款1.8万亿左右,若完成全年新增2.6万亿的目标,第四季度就应完成8000亿左右的新增贷款规模,而这一数字是第三季度的两倍以上。然而,在二、三季度新增贷款规模下降如此剧烈的背景下,固定资产投资增速尚且居高难下,与之有关行业的过热状况亦难以平复,若正规的信贷闸门再次放大,后果简直不堪设想,届时央行将不得不动用准备金率或利率政策工具。因此,今年第四季度通过数量型工具大力度回收过度流动性将是央行的刚性任务,本周公开市场操作力度减缓只是暂时之举。

    回顾去年以来的情况,在经济与政策博弈的反复中,一方面基本面和非常规货币政策预期不断变化左右着债券市场大的走势,另一方面,在相对稳定阶段常规性的货币政策操作又在不断影响着资金面的松紧,进而作用于货币市场利率,引导低风险套利行为不断变化。从目前的交易所市场收益率曲线看,结构调整的要求已经越来越迫切,5年以下的中短期券在目前的基本面和政策面环境下尚能保持较为正常的交易,5年以上的中长期固息券流动性严重不足,不顾长短期债券收益率倒挂而一味推高长债价格只能使二级市场的风险越来越高。