债券市场主要的资金供给方是商业银行,其对自有流动性的管理特点与自有流动性的多少是影响债券价格走势的重要因素。在我们看来,由于银监会采用了资本充足率手段作为银行监管的新工具,商业银行已经开始非常重视对自身资本充足率的管理,商业银行的这种行为以及目前其流动性的充裕,将为债券市场的复苏提供一个良好的基础。

    决定资本充足率的关键因素

    在市场经济成熟的西方国家,利用资本充足率的限制管理商业银行资产是一个通用的办法,这种管理会影响到银行资金的运用。所以,本文首先考察什么是决定商业银行资本充足率大小的关键因素。一般来说,商业银行流动性的运用投放有两个渠道:第一是投向贷款市场；第二是参与到债券市场。两者在计算商业银行资本充足率方面起着不同的作用。

    根据中国银监会今年3月份新发布和实施的《商业银行资本充足率管理办法》,商业银行资本充足率与核心资本充足率的计算公式如下:

    资本充足率＝

    核心资本充足率＝

    从式中不难看出,"风险加权资产"是一个重要的变量,该指标由银行各类资产与其对应的风险权重相乘,加总而得。新管理办法对各类资产风险权重大小的规定,决定着风险加权资产指标数值的大小,进而影响资本充足率与核心资本充足率的高低。

    这也就是说,如果商业银行选择用超额储备投资国债、央行票据与金融债,投资行为发生后,相应资产的风险权重并不会发生变化,依然为0%,银行的风险加权资产数值将维持原来大小；但如果商业银行选择对企业发放贷款,现金转换为企业贷款后,风险权重由0%升为100%,风险加权资产数值就会增加,而且增加的幅度刚好等于该银行发放的贷款数量值,风险加权资产数值的增加,会导致银行资本充足率与核心资本充足率的下降。

    资本充足率监管下的资金运用

    我国新的《商业银行资本充足率管理办法》也借鉴了西方成熟市场资本充足率的限定规则,对商业银行进行管理。该办法明确规定,如果商业银行的资本充足率不足8%,或者核心资本充足率不足4%,银监会将启动"及时校正措施(PCA)",对商业银行资产进行强制性校正。

    这些强制性校正措施包括:限制资产增长速度、降低风险资产的规模、制定切实可行的资本补充计划、限制分配红利和其他收入、限制固定资产购置等。

    对于商业银行来说,如果其资本充足率在高于8%较多的水平上,核心资本充足率在高于4%较多的水平上,资本充足率的限定规则不会对其在资金是投向贷款或者是投向债券市场产生太多影响。但是,如果商业银行的资本充足率与核心资本充足率仅仅在8%或者4%的边界水平上,则资本充足率的限定将深刻影响其资金的投向选择。因为资本充足率与核心资本充足率在边界水平上,很容易触发银监会的"及时校正措施",导致银行被动接受限制资产增长速度、降低风险资产规模等强制性校正措施。

    所以,对于资本充足率处于边界水平上的商业银行来说,与其被动接受银监会的强制性校正,不如主动的加强资产的风险管理,在风险权重过大的资产上少投入资金,在风险权重相对小或者仅仅为0%的资产上多投入资金,以提高自身的资本充足率。

    再从另外一个角度考虑,我们比较目前银行的3年期贷款利率与银行间市场的3年期金融债收益率,后者在去除了大约1.1%(根据我国银行一般准备年末余额1%的提取率以及麦肯锡相关资料估计而得)的贷款损失率后,与目前3年期金融债收益率相差无几。而金融债具有流动性,风险权重为0%；银行贷款几乎没有流动性,风险权重却达100%,银行购买金融债似乎比发放贷款更具合理性。

    商业银行当前的资本充足率

    我国的国有四大商业银行,由于历史的原因,资本充足率都不高。中国银行在今年7月份完成该行第一期次级债券的发行后,资本充足率大约在7.38%左右,不到银监会要求的8%。中国建设银行并没有公布其资本充足率数据,但从其最近连续发行两期次级债券以补充自身资本充足率的情况来看,其资本充足率也肯定不高。更为关键的是,中国银行和中国建设银行预计2005年上市。上市的压力将给它们带来巨大的资本压力,迫使其放弃资金向企业贷款渠道的大量投放,以保证其在上市时能有足够达标的资本充足率。

    我国已经上市的5家股份制商业银行,只有招商银行(资讯 行情 论坛)公布了2004年中期的资本充足率,为8.12%,仅仅稍微高于8%的边界。招商银行在2003年末的资本充足率为9.49%,今年4月份还发行过35亿元次级债务以提高资本充足率,而到今年中期就迅速下降到8.12%。另外四家股份制商业银行民生、华夏、深发展与浦发,在2003年末的资本充足率分别为8.62%、10.32%、6.96%与8.64%。按同处相同宏观经济背景下的招商银行资本充足率的下降幅度来测算,目前这四家银行的资本充足率均应该不足8%或仅仅在8%的边界上。

    商业银行的财务中报和季报并没有强制要求披露资本充足率数据,这给了各上市银行一个信息披露的规避空间。但是,年报却要求银行必须披露资本充足率。在这种情况下,仅仅处于8%资本充足率边界上的各商业银行会在四季度调整资金运用的渠道,即增加投入债券市场的资金,减少投入企业贷款市场的资金。

    充裕流动性必将选择债市

    8月份外汇占款与公开市场操作两个渠道共投放了1725亿元的基础货币,形成了年度内资金投放的一个高峰。进入9月份以来,我国外汇占款急剧增加。而在公开市场,9月份虽然进行了基础货币的净回笼,但回笼的数量只有240亿元,离全额冲销9月当月的外汇占款有很大的差距。8、9两月,外汇占款与公开市场操作两渠道共投放了2700亿元基础货币。在连续大量投放的效果作用下,商业银行超额储备金迅速增多,其流动性表现为非常充裕。

    一方面是银行体系有充裕的流动性,另一方面是在资本充足率限制下,银行的资金不能更多的发放企业贷款。这种情况下,银行把多余的流动性投向债券市场是当然之选。也正是银行的这种资金投向选择,为下阶段债券市场的复苏奠定了一个良好的基础。值得一提的是,9月当月份新增人民币贷款2502亿元,比8月份的贷款投放数量有大幅度的提高,许多人误以为是银行体系重新进入了放贷高峰。但根据我们对历年的银行贷款投放时间序列数据的分析,9月份金融机构贷款投放的增多不过是受季节性因素的影响而已。

    银行投资金融债券与发放贷款收益比较

                               市场收益率  损失率  最终收益率
                3年期金融债       4.33%        0%    4.33%
                3年期贷款利率     5.49%     1.10%    4.39%