据悉，有券商即将上报的集合资产管理计划将全面效仿基金模式。无论从认购赎回制度、托管制度还是信息披露制度较基金都有过之而无不及。不过，完全与基金雷同的大路货受托理财产品生命力不会持久，每一家券商必须因地制宜地推出不同期限和不同收益区间的产品,才有可能吸引差异化客户。

    □本报记者 于凌波

    10月22日，《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》正式发布,“券商设立集合资产管理计划申报材料内容与格式”等4个附属文件也正式出台，为合规集合理财的正式亮相做好了一切铺垫。据悉，中信、中金和光大三家创新试点券商的集合资产管理计划申报工作已经启动。有消息称，已准备了数只集合理财产品的光大证券,首只上报的集合理财产品是一只非限定性偏股型的产品。

    值得指出的是，目前券商资产管理业务除旧布新的工作正在同时进行。保本保底的违规产品将彻底被剔除出市场，而规范的有制度保障的理财业务特别是集合理财业务将成为新的亮点。券商资产管理业务正在构造既破又立的新格局。未来,随着创新试点券商圈子的扩大，券商集合资产管理计划与基金产品的差异化发展问题也必将引起市场关注。

    成本优势不再

    《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》中的费用规定表明：券商集合资产管理计划推广期间的费用，不得从集合资产管理计划中列支。因此券商集合资产管理计划肯定会收取一定比例的认购费和赎回费。虽然有券商透露：这一收费比例至少会比基金产品低一半，但相较之去年券商推出的集合理财计划大多不收认购费的情况，券商新型集合资产管理计划的成本优势正在丧失。

    有业内人士分析：成本问题正是券商集合资产管理计划的软肋。券商受托理财产品主要向特定对象发行，募集成本较高，因此虽然首期参与这一业务的是少数券商，但在募集规模上仍将受到困扰。

    但也有券商持不同观点。由于仅有创新试点券商可以开展集合理财，这一创新业务的门槛将在无形中提高，大概仅有10余家规模较大、运作规范的券商能够进入这个圈子。集合理财已变成少数券商的游戏，券商在发行这一产品时,来自业内的竞争将低于预期。但应该看到去年推出的券商集合理财几乎没有做太多的宣传就达到了预期销售目标，这与基金铺天盖地的宣传攻势形成了强烈的对比。另外，创新试点券商对首批集合资产管理计划的募集目标并不是高不可攀，据称达到20亿元就非常满意了。因此募集压力不会太大。

    虽然成本优势不再，但券商集合资产管理计划在管理费的收取模式上要优于基金。基金管理费是旱涝保收，而有关券商推出的集合资产管理计划则实行分段收费模式，只有收益达到一定比例才收取管理费或收益提成，并且设定了管理费收费上限，这就从一定程度上还利于客户。

    全面效仿基金模式

    《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》中规定：集合资产管理计划开展投资运作后，证券公司、托管银行应当至少三个月向客户提供一次该计划的管理报告和托管报告，并报中国证监会备案。同时证券公司应当按照《证券公司客户资产管理业务试行办法》的规定,对集合资产管理计划的运营情况单独进行年度审计，并将审计意见提供给客户和托管银行，报中国证监会备案。

    已有创新试点券商向记者透露：即将上报的集合资产管理计划将全面效仿基金模式。无论从认购赎回制度、托管制度还是信息披露制度，这一新型集合资产管理计划相较之基金都有过之而无不及。比如该计划将像基金一样每天公布净值，甚至还引入基金“封转开”的概念，在开放期向投资者全面开放申购赎回。

    据有关券商透露：监管层一直非常关注券商集合理财计划的银行托管费，申购、赎回费用的比例以及会计处理细节，强调券商设计集合理财方案时要注意简洁性与可操作性，要求创新试点券商提出简单易行的方案。监管层还非常关注集合理财专项资金的汇集问题，即在多个地区同时发行时，集合理财资金如何能及时通过银行汇集到银行专户上。当出现专户实收数额和账面金额不等时如何处理。另外，集合理财计划在多个地区同时发行时，客户档案如何集中管理的问题也受到相当的重视。据称，有关券商提出参照基金公司的基金账户形式管理集合理财客户的账户。另外，今年以来由于个别基金在基金销售上存在无序竞争的现象，特别是申购赎回和其他违规行为的发生引起了证监会的高度重视。所以，监管层希望券商在集合理财产品销售时避免这些类似问题。

    据称，创新试点券商上报的集合资产管理计划都参考了刚刚实施的《证券投资基金销售管理办法》。虽然该办法主要是为了进一步规范基金运作与销售行为而制订的,但券商集合资产管理业务的各种附件在模式和条款的设计上，包括申请材料的格式、文本内容、信息披露方式、交易限制和账户管理等各个方面都予以参照。另外，集合理财计划的信息披露制度已和基金披露制度相若,这实际上解决了券商集合理财一直倍受关注的透明度问题。

    与基金各有空间

    实际上,从去年集合理财亮相开始，市场上针对集合理财产品与基金产品的竞争之说就不绝于耳，而现在券商集合资产管理计划以全面效仿基金模式亮相,更令业界对其与基金的竞争倍加关注。

    券商集合资产管理业务相较之基金最大的卖点就在于可以以自有资金投入。券商可以以自有资产购买一定比例本公司开发的集合产品，并可在有关协议中约定当投资出现亏损时，证券公司投入的资金将优先被用来弥补该公司其他购买人的损失。证券公司投入的自有资金承担损失的部分,在计算证券公司净资本时必须全额扣除。这实际上意味着虽然风险加大，但券商可以以自有资金做风险保本而设计产品。已有创新试点券商向记者透露：在首只集合资产管理计划中将按发行规模10%的比例投入自有资金,以此来吸引投资者。

    有业内人士指出：虽然券商集合资产管理业务有自身的卖点，但不能将其与基金做简单的比较，前者的发展是证券市场大力发展机构投资者的需要，目前已经形成特定的投资群体，而且代表了机构发展的大方向。券商开发受托理财产品虽然有一定客户基础和管理费优势，但需要找准定位才有生存空间。与基金雷同的大路货受托理财产品生命力不会持久，每一家券商必须因地制宜地推出不同期限和不同收益区间的产品,才有可能吸引差异化客户。

    另外，券商资产管理业务应是一种增值性的投资顾问服务，它不同于基金，后者提供的是大众化的理财产品。而资产管理业务需要针对特定客户的特点做专项理财规划，应选择有一定风险承受能力的投资群体，而不能成为泛大众化的理财品种。券商资产管理业务要拓展客户面，但定位相应高于基金。券商集合资产管理计划对客户投资额的要求也体现了这一点。券商设立非限定性集合理财计划接受单个客户的资金不得低于10万元，而设立限定性集合理财计划接受单个客户的资金不得低于5万元。创新试点券商即将推出的偏股性集合资产管理计划要求客户最低投资额在10万元以上，这与大多数基金仅1000元的认购底限已经形成了差异。

    有券商资产管理部负责人向记者表示：不能公开宣传也是券商集合资产管理计划推广中的劣势。因此券商为了便于市场推广和持续销售，今后在理财产品的设计与修正方面都需要统筹规划，按照风险高低的不同梯度划分产品系列、产品组合和投资渠道组合，形成完整的产品线，同时兼顾与银行销售渠道的吻合性，针对不同的市场时机有的放矢。券商唯一的机会就是不能跟在基金后面，新产品设计方面要比它快一步。

    另外，券商集合资产管理计划在操作层面还有许多值得注意的问题。其中,关联交易问题也受到了市场关注，作为集合理财计划设计者与购买者的券商,同时也作为部分基金公司的主发起人,其发行的两种产品是否构成关联交易也成为一个问题。另外，有业内人士透露：有创新试点券商尝试推出“基金中的基金”的集合资产管理计划，但该计划每天净值的估价难题还需要进一步解决。即将上路的券商集合资产管理业务还任重道远。

    双管齐下

    □本报记者于凌波

    近期，有关严格清理券商资产管理业务的消息四起。同时,久拖不决的合规集合理财业务也将在创新试点券商中正式启动。券商资产管理业务出现了一种前所未有的大力度的除旧布新局面。而这种局面正在增加券商资产管理业务正常发展的可能性。

    资产管理业务这一曾被市场称之为“券商最大包袱”的业务早就受到前所未有的重视。有券商甚至提出今后要成为一个在市场能立住脚的券商，资产管理业务一定不能跛脚,而今年出事的券商无一不存在委托理财的跛脚现象。看起来,管理层已对违规资产管理业务下了长痛不如短痛的治理决心，此次清理动作之大前所未有。而在设置禁区的同时也在开辟出路，合规的集合理财就是一个明证。已有券商反映集合理财是最有价值的政策，也是券商数年以来碰到的最大利好，它的意义甚至超过了券商发债的政策。因为政策利好对业务创新的催化作用要高于资金输血的意义。

    合规集合理财的最大意义在于，它能最大规模地为券商降低资产管理业务成本，而不仅仅是拓宽了投资者群体。过去券商只有通过提供8—12%甚至更高比例的保本承诺才能吸引客户，也只能通过高风险投资去博取高收益以维持资产管理业务的阶段性平衡，在牛市时期，上涨的趋势掩盖了危机四伏的现实，但市场持续下滑却打破了这种不堪一击的平衡。市场的过度投机气氛也导致以往券商的资产管理业务过于看重超短期效益，无法建立长期目标。而作为一项对券商能力要求最高的业务，资产管理的业绩体现不会立竿见影，需要长期努力才能树立品牌,没有长期目标的券商就没有未来。另外，券商资产管理业务是非标准化的，它与经纪和投行等可以通过量化指标评判的业务不同，只有经过中长期的信用积累才会获得市场认同。因此规范化运作决定其将拥有长远的生命力。

    从资产管理业务实践来看，有多数投资者实际上对产品创新细节并不特别在意，但对券商品牌和资本管理诚信度却非常看重。口碑不好的券商设计的产品不一定获得市场认同，做投资者放心的券商是拓展资产管理业务的基石。目前券商资产管理业务都处在新一轮尝试和探索阶段，最终券商不同的资产管理能力决定不同的业务特色，但只有真正诚信合规的券商才会树立资产管理品牌。

    但新型资产管理模式不会一蹴而就。甚至连市场都质疑不保本的理财能有可持续性吗？投资者对不保底也有抵触情绪。但没有破就没有立。已有许多不从保本出发，而是从客户需求出发的顾问型理财产品获得了一定认同。投资者委托资产也会改变求保本的唯一目标,不保本但有特点的受托理财产品必将在市场占据一席之地。另外，不保本的委托理财还只是个起步。不与客户争利，只收取管理费的模式才是真正的资产管理。国内券商正在这条路上蹒跚学步。

    券商集合理财产品业绩展示

    在去年 5 月集合受托理财产品叫停之前，紧跟“招商受托理财计划”推出集合性理财产品的券商不少于 10 家公司，其中国信证券和深圳工行推出“金理财计划”，海通证券和农业银行推出 “金钥匙理财计划”，国泰君安与工行上海分行推出“安丹理财计划”。此外，海通证券与福建兴业银行，国联证券与农行无锡分行、建行无锡分行也都推出了受托理财产品。天同证券与浦发行在叫停前夕推出了“同赢理财”计划。长江证券的“长江超越理财计划”早在去年就已亮相。还有知情人透露：湘财证券与农业银行合作,在全国 5 个地区推出了 5 种不同类型的集合理财产品。

    招商受托理财计划

    年度总收益率4.24%

    据悉，已于2004 年 1 月 20 日结束的招商受托理财计划年度总收益率 4.24% ，这只债券型受托理财产品的业绩表现优于同期的债券型基金。

    去年 8 月，招商受托理财计划中期报告显示：招商受托理财计划存续期间为一年。该计划资产配置中，债券投资占 85% ，股票投资比例仅 15% 。其投资基准分别是中信国债指数和上证综指。初始募集 49940 万元，中期最新金额为 48020 万元，涉及 1790 份合同。每份合同最低认购额为10 万元,有大客户认购了 600 — 700 万元。有知情人士透露：这一计划原定用 20 天的时间募集 3 亿元，但由于销售情况大大超过预期，实际上仅募集8 天就提前结束了募集期。截止到去年中报仅有 1920 万元赎回，客户非常稳定。而截至到2003 年 12 月 31 日,该理财计划总资产仍达 4.94 亿元。单位净值 1.029 元，总收益率 3.95% ，净收益率为 2.9% 。到今年 1 月 20 日结束时，年度总收益率达到 4.24% 。

    国信金理财计划

    年度收益率达到13%

    国信证券与深圳工行在去年 4 月推出了“金理财”计划，该产品组合中股票、基金所占的比例不高于受托资产总额的 40% ，债券及货币资金的比例不低于 60% 。募集金额达 51020 万元，其中个人客户认购额达 49420 万元，个人客户最大认购金额 1000 万元，个人客户平均认购金额 18.7 万元。截至 2004 年 1 月 5 日，“国信金理财”产品净值总额为 5.37 亿元，单位净值为 1.053 元，净收益率 8.5% ,年收益率 12%

    ,到今年 4 月国信金理财账户年度收益率超过 13% 。

    大鹏鹏程理财计划

    收益超预期

    大鹏证券与农业银行深圳分行在去年 5 月初发行了金百合———鹏程理财计划系列产品，募集金额达 5 亿元。据悉，截止到2003 年 12 月 31 日,该计划产品收益率为 8.7%,折算年收益率远超过 15% 。

    （小 鱼）