投资要点:从2002年起中化国际(资讯 行情 论坛)开始了从传统化工品贸易商向综合贸易服务商的战略转型。

    中化国际具备多元化战略模式的“四轮驱动”以及“两大题材”于一身的迷人花环，有望继续吸引着各路资本大鳄的眼球。

    预计2004年EPS为0.96元，动态市盈率仍偏低，故给予“增持”的投资评级。

    中化国际(600500)一直是市场关注的热点。先是产业的战略转型，紧接着是高薪聘请GE高管，然后是首家A股国际机构公司治理评级，首家公开招聘会计师事务所……。从2002年起中化国际开始了从传统化工品贸易商向综合贸易服务商的战略转型:在保持化工贸易分销优势的基础上，向精细化工的生产研发和化工物流配送上下游两个方向延伸，创办自己的生产实体和先进的产业平台，建立垂直一体化的产业链。与此同时，业绩也实现高速增长，2004年上半年主营业务利润率16.92%，比2003年度增加10.46个百分点；实现净利润4.84亿元，同比增长364.65%，每股收益0.58元。 作为目前迭创新高的“漂亮深蓝”成员之一，中化国际具备多元化战略模式的“四轮驱动”以及“两大题材”于一身的迷人花环，有望继续吸引着各路资本大鳄的眼球，从而成为资本市场上的“常青树”。

    中化国际相关多元化的战略转型模式

    四轮驱动 前景广阔

    四轮驱动之一:焦炭出口由于国外钢铁企业等焦炭用户需求大幅增加导致出口焦炭价格大幅上涨，由2003年年末的160美元/吨，快速上升到2004年上半年的380美元/吨。不过在下半年商务部新增400万吨焦炭配额之后，国际焦炭价格出现了明显回落，出口离岸价已滑落至220-240美元/吨。由于世界经济复苏和国际钢铁产能扩张，支撑国际焦炭价格的因素仍然存在，出口价格一举跌破200 美金的可能性比较小，国内国际焦炭价格预计仍能维持50 美元/吨以上的差价。

    今年中化国际共获得焦炭配额123 万吨，占配额总量的9.46％，上半年已出口46.29 万吨，下半年还剩下76.71 万吨，现在出口速度是每月20 万吨(而上半年是每月6 万吨)，下半年出口量相当于上半年的1.6 倍。相对于上半年焦炭的出口平均价330美元/吨而言，下半年目前210—220 美元/吨出口价有较大的下跌，但公司目前手上还有一些中长期合同，价格在300 多美元/吨，所以尽管焦炭价格有所回落，每吨盈利能力大幅下降，但中化国际焦炭业务并不一定会下降很大。根据下半年焦炭配额比上半年多、焦炭的合同较高，因此判断下半年中化业绩将依然很好。由于焦炭属于稀缺性资源产品，国家对其有较多的控制，因此焦炭出口配额并不会马上放开，并且我国焦炭的出口配额仍将逐年减少，因此仍将会有利于公司未来的焦炭出口。今后焦炭的出口价格尽管可能会有所回落，但仍将维持在高位运行，这将会对中化国际将来的业绩构成实质性利好。

    四轮驱动之二:化工贸易中化国际是国内最大、最有影响力的化工品贸易综合服务商之一，经营的商品包括各种化工原料、精细化工品、塑料及其制品、橡胶及其制品以及农药和中间体等，在过去几十年的经营中建立了良好的信誉品牌，已积累了较强的竞争优势。遍及全球广泛的营销网络、稳定的供应商和客户资源以及规模庞大的采购量，将是其在化工贸易领域继续扮演龙头的有利条件。

    目前中国已是世界第三大石油化工品消费国,化工品在我国国际贸易中地位重要，我国是化工品的净进口国，化工品进口一直呈现高速增长的势头。1999－2003年期间，我国化工品进口年平均增长率达到22.5％。预计未来几年我国合成树脂、合成纤维的需求将以12%-14%的速度增长。但由于国内企业在产品品种、型号以及总体生产能力上的不足，造成供需缺口较大。目前我国合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体的进口依存度总体水平在50%以上。因此需求的快速上升和巨大的产需缺口使得化工品贸易在未来的4-5年内仍有一定的增长空间。因此，中化国际将得益于近几年化工品贸易的高速增长，经营的化工产品仍可以在未来的3－5年内保持其优势地位。

    四轮驱动之三:化工物流中化国际未来重点之一是发展化工物流。随着国际大石化公司进入国内，如壳牌、埃克森-美孚、BP、巴斯夫和台塑等纷纷在中国设厂，诸多条件的限制必然使得巨头们需要有实力的化工类服务商，为它们提供原料的供应和产品的分销，专业化物流等一条龙的服务。特别是化工品物流，是一个专业壁垒较高、很难轻易介入的领域，在安全健康环保的压力下，国际海事组织等不断提高行业标准，一批低标准的运输工具将被陆续淘汰。而中化国际拥有健全的分销网络和诸多国际化工物流资格认证，已成为巨头们在华业务的首选。国内目前液化运力大致在70 万吨，而需求量在100—200 万吨，严重供不应求，而另一方面，由于国内航运权不对外开放，所以运力很难大幅度提高，这导致国内运价高于国际运价，中化国际已把主要运力向国内调整，并准备成立一个合资公司。

    中化国际计划通过投资物流设施、整合物流资源，为国内大中型化工生产和贸易企业提供专业化的物流服务，在若干环节成为中国化工物流行业的先行者，使物流逐步成为公司未来新的利润来源。事实上中化的收入结构已经发生了较大的变化，化工物流业务的收入比重已从03年同期的3.2％上升至3.98％，平均40％的毛利率将保证化工物流业务的规模和效益同步增长。国内市场的相对垄断性决定了中化国际在化工物流方面有着极强的自主定价权，因此有望成为公司今后新的利润增长点。

    四轮驱动之四:化工实业及精细化工战略转型带来盈利模式的改变，中化国际从主要依赖进出口贸易向化工实业转变，精细化工项目将承担起排头兵的作用。在建的化工实业主要有:山西寰达的焦炭生产、西安金珠的R134a、精细化工的PTMEG和ABS项目。精细化工属于高技术高附加值、市场需求广阔的朝阳领域。目前其已拥有了一批精细化工品的专利技术和知识产权，并掌握了其工业化放大的生产技术，产品预期将有良好的销售前景。2004年上半年山西寰达已投产20万吨焦炭，在西安金珠项目上也斩获了不错的收益。PTMEG也正在按计划顺利推进，估计下半年将可实现2万吨的投产。ABS项目则要在2005年下半年正式投产，中国是ABS最大的消费市场，但自给率不到30％。预计到2005年中国ABS需求量将超过230万吨，但国内产能不到100万吨，市场缺口高达130万吨。预计到2008年，精细化工将成为其盈利强有力的支撑点，约可实现4亿元的净利润，达到并超过目前贸易业务的盈利水平，因此精细化工将直接关系到公司未来的成长空间和战略拓展。

    两大题材 如虎添翼

    题材之一:令人心动的整体上市题材中化国际的控股大股东----中化集团是一家在全球具有相当信誉的综合型国际企业集团，并以“中化”(SINOCHEM)的品牌享誉国际石油化工领域，曾经是中国两大战略物质(化肥、石油)进出口独家垄断的贸易商，目前仍垄断化肥贸易权，多次被《财富》杂志评为全球500强企业之一，在全球最大的贸易型企业中列第11位，在中国500强中排名第5位。随着中化集团的不断发展和膨胀，进一步谋求资本市场壮大的格局日益强烈。中化集团总裁刘德树曾说:“我们的计划是，在未来的3-5年内，将总公司的优质资产逐渐注入上市公司旗下，实现有限多元化与专业化的结合，就像GE那样。”表明中化集团整体上市的欲望，事实上国家也想把中化集团培养成石油石化领域另外一大巨头，有望在政策上给予扶持，后市实施整体上市可期。在造就了TCL集团(资讯 行情 论坛)和武钢股份(资讯 行情 论坛)的猛牛行情后，具有无限想象空间与朦胧题材的整体上市概念股有望风云再起。特别在今明两年是中央直属企业做大做强的关键时期，必将给中化国际带来重大机遇和想象空间。

    题材之二:机构云集的“漂亮深蓝”

    在今年二季度中化国际就已成为基金重点增仓品种，6月30日基金重仓持有中化国际的数量占其流通股比例达到27.42％，其中嘉实、华夏、国泰、中信、长盛等旗下几家基金增仓行为最为突出。“春江水暖鸭先知”，说明了基金为首的机构投资者已纷纷入场抢筹码。目前证券市场在“拿来主义”指导下,主导市场的资金正在借鉴美国70年代“漂亮50”理念,从而构建中国的“漂亮深蓝”。所谓“漂亮深蓝”就是在目前的二线蓝筹股中，那些具有强有力的品牌、持续的业绩和红利增长的、并来自非周期性行业的龙头公司，如中集集团(资讯 行情 论坛)、佛山照明(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、五粮液(资讯 行情 论坛)、茅台、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、鲁泰等。而中化国际除连续2次的每10股送转5股的分配方案外，已连续五年现金分红，因此中化国际作为“漂亮深蓝”重要一员，将继续成为资本市场上的香饽饽。

    给予“增持”建议综上所述，中化国际的发展战略和投资规划均显示了大公司宽阔的国际化视野，良好的基本面虽已在二级市场得到了一定的反映，但中线投资价值仍然存在，预计2004年EPS为0.96元，动态市盈率仍偏低，故给予“增持”的投资评级。