上周央行继续大力回笼货币,总计回笼850亿元、净回笼670亿元,创下下半年新高；相应1年期和3月期央票的收益率则分别比前周同期限央票收益率拉高2个和8个基点,分别达3.4982%和2.5404%。

    对于央行近期在公开市场上频频重拳出击,市场早有共识:这都缘于外汇占款的增加,促使央行不得不再度依赖公开市场票据发行这一数量工具实施对冲,进而缓 冲基础货币增加的压力。

    引人关注的是,近期银行间市场7天回购利率却一路下跌,跌至上周五的2.0871%。这除了央行货币回笼操作的时滞外,更多还是因为众机构短期资金宽松。加之国庆前的加息预期,许多机构握有大量资金以防止"十一"加息,而节后却未见加息,造成短期资金面持续多日宽松进而导致银行间7天回购利率连日下挫；另外,从近期04国开16、04国债08以及上周末中行(二期)次级债的发行情况看,近期债券发行中标利率普遍低于市场预期,所以央行加大回笼力度亦在情理之中。

    应该看到,就宏观经济而言,宏观调控的成果还是阶段性的,当前经济运行中的一些突出矛盾虽有所缓解,但基础还不稳固。要进一步巩固和发展宏观调控的成果,防止反弹,"适度从紧"仍将是下一阶段的主题。表现在利率方面,近期央行还将保持一段时期的回笼操作,以进一步扭转市场资金面过于宽松的局面,同时缓解外汇占款的压力,加之年末将至,诸机构尤其是银行考虑年终流动性安全,势必大量囤积资金,因而后期银行间短期利率也将相应上行。

    目前,我国汇率形成机制市场化的条件还不成熟,因此此时升值人民币显然不是一个明智的做法；而加息对于我国结构性过热的大背景下显然也不适用,故此央行更多地使用了公开市场操作这样一种数量型工具。我们注意到央行近期票据大多采用跨年度发行,即恰好覆盖今年四季度和明年一季度,一定程度上体现了央行对于金融机构明年一季度的货币信贷扩张的担忧。央行加大回笼力度,藉此来吸收商业银行的流动资金,相应票据利率也将逐渐走高。