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殷小茵
上周美元汇率大幅下挫，兑欧元汇率跌破1.26美元，兑日元汇率跌破108日元。25日东京市场美元对日元汇率跌破107日元关口。影响美元下跌的主要因素是油价继续上涨，投资者担心美国经济下滑及经常帐户赤字的负面影响增大。
上周石油价格突破55美元。22日纽约商业期货交易所(NYMEX)原油期货合约首次收于每桶55美元上方，12月原油期货结算价报每桶55.17美元，盘中触及纪录新高55.50。高涨的油价令投资者对经济成长前景感到担忧，从而拖累美元汇率全线下跌。
油价上涨不利影响突现
石油价格的持续上涨使美国及全球经济增长明显放缓。摩根士丹利的首席经济师罗奇对油价上涨作出了目前最悲观的预测。他警告可能出现的石油危机将触发全球衰退。大摩已将明年全球经济增长预测从3.9%调低至3.6%，而且可能进一步下调。罗奇认为，油价维持在高位的时间将远较该行原先预期的时间长。基于对油价的这种判断，罗奇认为，世界经济明年出现衰退的可能性达40%。
全球最大债券基金PIMCO近日警告油价上涨将令美国经常账赤字压力进一步增加，并可能导致美元更大幅度贬值。该基金认为“美元危机可能即将发生”。
笔者认为一些因素将令美元长期走势偏空。
美国债务沉重，金融风险加大
美国经济对信贷的依赖大大加强。从2001年到2003年底，美国国内生产总值增长了1.317万亿美元，而消费者、企业和政府的债务却增长了4.2万亿美元，这意味着产出每增加1美元的同时也增加3.19美元的新债。加上金融信贷，美国的债务总额自1994年以来增加了一倍。
今年一季度，美国债务继续以8.6％的年率增长，比经济增长速度快一倍。美国抵押银行协会报告，今年二季度浮动利率贷款占新抵押贷款总额的35％，而2003年的三季度为27％。表明美国家庭负债的风险增大。美国家庭在过去十几年中以正在升值的家庭财产和其他财产作为抵押大量借贷。而美国政府也同样入不敷出，一方面大量减税，一方面扩大支出。在过去5年中，美国的国库支出已经超过收入的20％以上，导致财政赤字大幅上升。在10年的时间里，美国成了世界上最大的债务国。现在美国的经常帐户赤字已经接近其国内生产总值的6％，达6600亿美元。
美元统治地位面临威胁
支撑美国债务经济的基础是人们对美国经济及其金融资产继续坚挺的信心。美国高速增长的生产力使美国的投资效益高于其它国家和地区。支撑这种体制的基石就是美元作为世界储蓄货币所具有的统治地位。但是现在这种地位正在受到威胁。
近几年亚洲国家为保持汇率的稳定而大量购入美元和美国国债，使美国的利率长期保持在低水平。但目前，复苏中的日本已经放弃干预汇率，这使这一体制失去了一个重要支柱。而且美国政府在努力说服中国放弃稳定汇率的做法，如果人民币开始升值，将使资金大量流出美国市场，美元的稳定性将进一步受到打击。
由于美国面临大量的外债。10年来美国政府的海外债务率已经从20％上升到45％，如果亚洲国家的资金不再流入美国，在庞大债务的影响下，美国的利率将被推得更高，这对负债累累的美国政府和美国家庭将带来沉重的打击。如果美国的经济在高利率的影响下出现衰退，美国的经常帐户赤字将使人们对美元的信心崩溃，导致美元大幅贬值以及美国证券市场交易额的急剧下跌，这种局势很可能会揭开结束美元作为世界储蓄货币的序幕。
欧元地位逐步加强
欧元的地位逐步加强，进一步削弱美元的统治。近期在中国政府发行的一笔海外债券中，一反传统，使欧元占据筹集资金的大部分。在这批债券中，中国发行了10亿10年期欧元面值债券，而美元债券部分限于5亿美元的5年期票据，在中国的前一次债券融资活动发行的美元面值债券占到10亿美元。欧洲投资者争相购买中国10亿欧元政府债券，这一举动可能会促使亚洲各国政府和企业放弃对美元债券的一贯支持，转而看好欧洲单一货币。
美巨额赤字引起欧洲忧虑
美国的巨额经常帐户赤字引起欧洲国家的极大忧虑。德国央行10月月报称,美元未来面临下跌风险,尽管出脱投机性利差交易部位导致其短期升值。美国经常帐赤字不断扩大给美元造成进一步走软的潜在风险,因美国需要持续通过不太稳定的海外投资者公债买需而非直接投资来弥补经常帐赤字。但德国央行也表示,美元不可能直线下跌。尽管长期内美元面临下跌风险,但美国进一步升息令金融市场预计短期内美元可能意外上扬。10月18日德国工商联会(DIHK)首席经济学家尼奇克预测2005年欧元兑美元平均汇率可能升至1.3美元。
美元汇率软着陆的前景
由于美国经济在未来几年内仍将强于欧洲和日本，其生产力的增长也遥遥领先于世界各国，因而国际资金仍将继续流入美国，这将继续支持美元汇率。美国经常项目赤字仍然有可能在不引发大动荡的情况下逐步收窄，需要的条件是：其一，美国实施紧缩性财政政策，缓和内部需求增长。其二，美联储加快收紧货币政策。但要考虑有可能对金融市场构成冲击，影响资本流入意愿。其三，海外经济转强并增加对美国出口需求。因此，美国大选后的财政政策取向将会是一个影响国际金融稳定的重要因素，而全球经济的增长速度也是影响美元汇率未来走势的重要因素。（来源：金羊网）
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